6月理财规模仅降0.6万亿元

证券研究报告|宏观研究报告 2024年06月30日 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004研究助理：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 6月理财规模仅降0.6万亿元 ►6月理财规模缩减6402亿元，低于2020年以来同期降幅 季末最后一周，理财回表压力达到峰值，全部理财产品存续规模较前一周大幅降9376亿元至29.00万亿元。回顾6月以来理财规模周度变动情况，月初两周理财规模延续前一月增长态势，周环比分别为3967、93亿元，第三周随着季末时点临近，理财规模开始提前缩减，环比降1086亿元。 全月来看，6月理财规模合计下降6402亿元，不及2020年以来同期降幅（2020-2023各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元）。 ►本轮季末回表压力整体较轻，理财风险指标维持平稳 全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.9%。拆分各机构来看，主要依赖体量较大的股份行理财子拉动，其破净率较前一周降0.5pct至1.5%，而其余机构该指标持续提升。产品业绩不达标率同样维稳，为15.3%。其中股份行和合资行理财子分别较前一周上升1.2pct、1.6pct至12.5%、46.9%；其余机构国有行、城农商行理财子环比降0.8pct、 2.3pct，业绩不达标率分别降至20.4%、10.5%。 ►银行间、交易所杠杆率均在抬升 本周资金融出方结构改变，中小行资金供给能力提升，需求端杠杆持续回升。 从供给端来看，本周跨季，银行体系日内净融出规模从周一的2.5万亿元上升至3.3万亿元，日均净融出较前一周微 幅上升至3.00万亿元（前一周为2.99万亿元）。从需求端来 看，非银杠杆有所回升。重要非银机构在银行间市场日均净融入为5.1万亿元，基本持平于前一周。周内来看，净融出水 平由周一的4.8万亿元增至周五的5.3万亿元，高于上周五的 4.8万亿元。 银行间杠杆率波动上升，由周一的107.25%升至周五的107.80%，高于上周五的107.26%。交易所杠杆率同样在抬升，由周初的120.62%增至周四的121.90%，周五小幅回落至121.79%，不过仍高于上周五的120.58%。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.六月理财规模下降0.6万亿元3 1.1.业绩表现：偏债混合类代表产品净值增幅收窄3 1.2.季末理财规模环比缩减9376亿元3 1.3.风险端：理财破净率、业绩不达标率均维持平稳5 2.杠杆率：银行间、交易所均在抬升6 3.利率型和信用型中长债基久期一降一平8 4.供给端：国债净发行规模高于去年同期11 5.风险提示13 图表目录 图1：偏债混合类代表产品净值增幅收窄（单位为1）3 图2：理财回表压力达到峰值，全部理财产品存续规模较前一周降9376亿元至29.00万亿元4 图3：6月理财规模合计下降6402亿元，不及2020年以来同期降幅水平4 图4：全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.9%5 图5：产品业绩不达标率同样维稳，为15.3%6 图6：近1周理财产品业绩负收益率占比6 图7：近3月理财产品业绩负收益率占比6 图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年6月28日）7 图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年6月28日）8 图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年6月28日）8 图11：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数压缩至2.76年（更新至2024年6月28日）9 图12：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数与前一周持平，为1.66年（更新至2024年6月28日）9 图13：剔除定开基金的中长债基金久期中位数压缩至2.21年（更新至2024年6月28日）10 图14：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.72、1.16年（更新至2024年6月28日）10 图15：2020年以来国债逐月净发行规模（亿元）12 图16：2020年以来地方债逐月净发行规模（亿元）12 图17：2020年以来政金债逐月净发行规模（亿元）13 1.六月理财规模下降0.6万亿元 1.1.业绩表现：偏债混合类代表产品净值增幅收窄 本周债市收益率曲线整体下行，短端表现相对偏强。纯债类产品方面，短债和中长债类代表产品区间收益率均基本与前一周持平，分别为0.05%、0.06%。混合类产品方面，随着A股市场持续下跌，偏债混合类产品近7日区间收益率下降，为0.02%（周环比-0.02pct）。 1.090 滚动30日以来理财子代表产品规模加权净值 4 3 1.080 2 1 0 1.070 9 8 1.060 7 6 1.050 5 05-28 06-02 06-07 06-12 06-17 06-22 1.040 1.030 1.020 1.010 偏债混合 中长债 短债 1.000 图1：偏债混合类代表产品净值增幅收窄（单位为1） 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：（1）选取各类产品规模前100作为代表合成加权净值。（2）6月27-28日净值数据更新较少，净值截至日期为6月26日。 1.2.季末理财规模环比缩减9376亿元 本周为季末最后一周，理财回表压力达到峰值，全部理财产品存续规模较前一周大幅降9376亿元至29.00万亿元。回顾6月以来理财规模周度变动情况，月初两周理财规模延续前一月增长态势，周环比分别为3967、93亿元，第三周随着季末时点临近，理财规模开始提前缩减，环比降1086亿元，本周规模降幅达到高点，环比 降9376亿元。全月来看，6月理财规模合计下降6402亿元，不及2020年以来同期降幅（2020-2023各年6月理财规模分别下降1.47、1.40、0.80、1.18万亿元）。 此外，理财子机构规模变动趋势与之类似，本周环比降8963亿元至25.26万亿元，存续规模占全部理财比重小幅降至87.1%（周环比-0.27pct）。 图2：理财回表压力达到峰值，全部理财产品存续规模较前一周降9376亿元至29.00万亿元 银行理财业登记中心-存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算非理财公司存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元） 29.00 25.26 3.74 30 25 20 15 10 5 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 注：2024年6月为周度存量数据，2024年5月及之前为月末存续数据。 图3：6月理财规模合计下降6402亿元，不及2020年以来同期降幅水平 20202021202220232024 -0.64 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 分投资方向看，受回表影响，各类理财产品规模普降。具体而言，现管类产品降幅最大，环比降2446亿元至7.7万亿元；然后是固收+类产品，其中不可投股票固收+、可投股票固收+分别较前一周降2228、1400亿元，至7.7、8.2万亿元；纯固收类产品环比降1151亿元至4.2万亿元；权益及偏股混合型产品也较前一周小幅降 12亿元至829亿元。 分运作模式看，各类产品规模均呈下降态势，短端产品降幅明显。具体而言，短端方面，本周日开型产品环比降4184亿元至10.5万亿元，将其进一步拆分，日开 （现管类）产品规模环比降2446亿元；其次非现管类环比降1738亿元至2.9万亿 元。然后是最小持有期型产品，较前一周降1638亿元至6.2万亿元。长端方面，封 闭型产品规模也在持续缩减，环比降1567亿元至5.5万亿元，定开型产品规模降幅 相对较小，仅较前一周缩减71亿元至5.3万亿元。 1.3.风险端：理财破净率、业绩不达标率均维持平稳 本周全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.9%。拆分各机构来看，主要依赖体量较大的股份行理财子拉动，其破净率较前一周降0.5pct至1.5%，而其余机构该指标持续提升。其中，国有行、合资行以及城农商行理财子分别较前一周上升0.7pct、0.3pct、0.2pct，分别至2.9%、1.0%、1.7%。 产品业绩不达标率同样维稳，为15.3%。其中股份行和合资行理财子分别较前一周上升1.2pct、1.6pct至12.5%、46.9%；其余机构国有行、城农商行理财子环比降0.8pct、2.3pct，业绩不达标率分别降至20.4%、10.5%，基本对冲了前者的升幅。 图4：全部理财产品破净率基本与前一周持平，为1.9% 25% 20% 全部理财子破净率（%）国有理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%）城农商行理财子破净率（%）合资理财子破净率（%） 2024年以来各机构破净率走势（%） 15% 10% 5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图5：产品业绩不达标率同样维稳，为15.3% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部理财子业绩不达标占比（%）国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（%）城农商行理财子业绩不达标占比（%） 2023-012023-042023-072023-102024-012024-04 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 整体来看，或受到季末回表影响，全部产品区间负收益率提升，滚动近一周产品区间负收益率较前一周增4.9pct至12.3%；拉长观察时间来看，近3月产品负收益率同样小幅增0.1pct至2.1%。 图6：近1周理财产品业绩负收益率占比图7：近3月理财产品业绩负收益率占比 整体 国有行理财子 合资理财子 城农商行理财子 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024-01 2024-032024-05 18% 整体 国有行理财子 合资理财子 城农商行理财子 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2024-012024-032024-05 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 2.杠杆率：银行间、交易所均在抬升 本周银行间质押式回购成交额连续下降，6月24-28日，由周一的5.77万亿元 逐日降至周五的4.10万亿元，全周日均成交量为5.27万亿元，不及前一周为6.12万亿元。主要是跨季前夕，隔夜成交量占比下降所致。隔夜占比周四降至74.74%的低点，周五隔夜可跨季，又升至87.42%，周均值为79.55%（前一周86.14%）。 整体上，截至6月28日，回购余额波动提升至10.44万亿元，高于前一周五的 9.74万亿元。 图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年6月28日） 银行间质押式回购成交量（万亿元） R001成交量占比（平滑后，MA20，右轴） 9 8 7 95% 90% 685% 5 480% 3 75% 2 1 2022-01-182022-05-182022-09-182023-01-182023-05-182023-09-182024-01-182024-05-18 资料来源：WIND，华西证券研究所 70% 本周资金融出方结构改变，中小行资金供给能力提升，需求端杠杆持续回升。从供给端来看，本周跨季，银行体系日内净融出规模从周一的2.5万亿元上升至3.3