双焦：需求存在韧性，双焦宽幅震荡

20240701 产业服务总部 黑色产业服务中心 双焦：需求存在韧性双焦宽幅震荡 2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配 2024年上半年双焦盘面整体呈现前期波动下跌后触底反弹趋势，随后盘面受市场情绪影响再度走弱；上半年盘面逻辑主要集中在需求端，下游钢厂复产力度不及预期，原料端需求持续走弱，带动煤焦盘面价格震荡下行。 焦煤的产量出现了明显的收缩，主要原因在于部分煤矿面临生产调整或检修；焦炭供应随着焦企利润情况波动而变化，一季度焦企亏损严重，焦炭供应收缩明显，后随着焦炭提涨落地，焦企有利可图，焦炭供应开始回升。 近期虽然下游钢厂仍在继续复产，但铁水日产处于阶段性高位，边际驱动相对不足，叠加下游进入需求淡季，钢厂补库较为谨慎，难以支撑原料价格的持续上涨。 2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡 从双焦供需结构上看，供应增量主要在焦煤方，山西焦煤供应下半年存在增量，且预计蒙煤下半年通关量整体依旧维持高位，叠加俄煤的进口补充，原料端供应相对充足。此外今年下游需求存在一定韧性，整体需求变量仍在基建，大量的地方政府专项债延后到下半年发行，同时政府的还债压力也会在9月份之后减轻，对原料端存在利好，叠加钢材出口表现仍旧两 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字20141号 研究员 姜玉龙 咨询电话：02765777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 张佩云 联系电话：02765777100 资格证号：F03090752 投资咨询编号：Z0019837 眼，预期下半年需求好于上半年，不过若是粗钢平控或减产被落实，或将刺激原料端价格下降。在供应迎来大概率修复、需求大幅上涨空间有限的背景下，煤焦自身基本面面临压力，不过市场对终端需求仍抱有一定希望，或使得煤焦价格存在底部支撑。预计下半年焦煤运行区间为【1400，1900】元吨、焦炭价格运行区间为【2000，2500】元吨，重点在于把握行情的节奏，掌握区间机会。 目录 一、2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配4 （一）行情复盘：“N”型走势4 二、2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡6 （一）焦煤供给：焦煤供应回升至往年同期水平难度较大6 11产地：受安检因素影响焦煤供应下降明显6 12进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显7 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭供应随着焦化利润而变9 （三）焦炭需求：下半年需求存在韧性有望优于上半年11 31国内：钢材出口表现亮眼警惕粗钢减产消息影响11 32国外：出口利润较好海外焦炭出口增加13 （四）煤焦库存：焦煤库存压力相对较大13 （五）展望：需求存在韧性双焦宽幅震荡15 51焦煤供应有增量，但增量有限：山西需通过煤炭增产来提供经济活力蒙煤、俄煤进口15 52焦煤需求焦炭供应跟随焦化利润变动：核心矛盾在产能过剩15 53下游需求表现有望好于上半年：内需存在韧性出口表现亮眼15 54长期：双焦价格或将宽幅震荡关注区间机会16 一、2024年上半年：市场情绪悲观现实预期错配 （一）行情复盘：“N”型走势 图1：焦炭主力合约2024年上半年走势 数据来源：博易大师，长江期货 图2：焦煤主力合约2024年上半年走势 数据来源：博易大师，长江期货 2024年上半年双焦期货价格前期波动下跌后触底反弹，随后受到市场情绪悲观影响再次下跌，整体呈现小“N”走势。双焦期货行情大致可以分为以下三段： （1）第一阶段（2024年14月中旬）：具体表现为弱现实，反应到煤焦盘面整体震荡下行。4月8日焦炭主力合约达低点190700元吨，焦煤主力合约达低点140050元 吨，双焦达到半年度低点时间一致，说明焦炭价格达到低点部分原因在于焦煤让利导致焦企成本坍塌。从跌幅来看，自年初1月1日至4月上旬，煤焦主力合约收盘价跌幅在26左 右。主要在于春节后下游钢厂复产力度不及预期，下游铁水产量维持220万吨左右，且多以消耗自身冬储库存为主，叠加市场悲观情绪蔓延，焦炭经历连续八轮提降；供应方面，焦煤的产量出现了明显的收缩，主要原因在于部分煤矿面临生产调整或检修，虽然供应方面带来一定的利空信号，不过盘面交易逻辑主要集中在需求端，双焦盘面共振下跌。 （2）第二阶段（4月中下旬至5月初）：煤焦价格开始反弹。主要原因在于下游钢厂陆续复产，铁水产量增幅较快（下游原料端库存已处于极低值），叠加宏观政策刺激力度加强，4月底召开的政治局会议提出“消化存量房产和优化增量住房”，重点强调房地产库存问题，后相关政策在接连出台，政策托底二手房意愿强烈，市场预期转好，传导至盘面带来原料价格上涨，五一节前后焦钢博弈持续，终端消费需求稍有改善，叠加期货盘面强势拉涨，带动投机需求进场拿货，在市场绝对需求支撑下，焦炭四轮提涨快速落地。 （3）第三阶段（5月中旬至今）：煤焦价格再次进入震荡下行的阶段。虽然下游钢厂仍在继续复产，但铁水日产处于阶段性高位，边际驱动相对不足，叠加下游进入需求淡季，钢厂补库较为谨慎，难以支撑原料价格的持续上涨。 结合盘面具体分析，下游钢厂适应低库存生产节奏，叠加房地产终端需求仍未有趋势性好转，市场悲观情绪蔓延、同时钢厂复产节奏较慢，钢厂利润走低，从而打压原料价格影响上游利润，焦炭现货开始提降，累计降价8轮。后虽钢厂利润没有明显修复，但钢厂由于相 对旺季及摊销成本等多重原因继续增加铁水产量，日均铁水产量接近240万吨，焦企四轮提涨快速落地。宏观层面，受地产利好政策影响，刺激市场情绪，双焦期价先行，开始有回升趋势，但着眼于近期煤焦现货价格又开始下跌，直接原因在于下游逐步进入季节性淡季，钢材需求持续走弱，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游端开始让利下游。 二、2024年下半年：需求存在韧性双焦宽幅震荡 （一）焦煤供给：焦煤供应回升至往年同期水平难度较大 整体来看，2024年上半年我国焦煤供给减量明显，主要原因在于主产地山西受到安检影响，叠加上半年黑色产业链利润主要基调为焦企让利钢材，焦煤让利焦炭，原料端共振下跌，煤矿端复产增产动力较弱；进口方面来看，蒙煤通关高位，预期下半年蒙煤继续维持较高通关量，同时俄煤进口增量明显，“蒙俄”进口煤为主的格局或将延续。 11产地：受安检因素影响焦煤供应下降明显 2024年15月：焦煤产量受到山西查超产、安监影响等因素影响下降明显，后期随着政策重心转向稳产保供，部分煤矿开始恢复正常生产，焦煤产量稳定回升，但复产速度偏慢；且阶段性会受到矿难、安检等因素扰动，目前产量水平和往年同期仍有差距，110家洗煤厂焦煤日均产量持续处于近年低位。截止6月26日，根据Mysteel统计全国110家洗煤厂样 本来看，开工率6898较上期增241；日均产量5828万吨增209万吨；原煤库存24068 万吨增801万吨；精煤库存1797万吨增512万吨。 2024年6月：属于安全月，七月有重大会议，叠加下游需求不佳，在此期间焦煤产量较难出现大幅增长，七月后煤矿端可能继续稳定复产，存在一定的利空；不过复产程度需要持续跟踪，若下游需求表现一般，煤矿复产动力有限，回升至往年同期水平难度较大。 从山西省煤炭生产目标来看，在确保安全前提下，2024年全年煤炭产量需稳定在13亿吨左右。若要完成产量目标，下半年612月总产量需达到826亿吨，每个月产量118 亿吨，与15月月均产量099亿吨相比，月均产量需增长19，达成该目标或有难度。 图3：原煤产量当月值（单位：万吨）图4：中国炼焦精煤产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图5：山西焦煤均价（单位：元吨）图6：110家洗煤厂焦煤日均产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 12进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显 今年15月，我国进口焦煤472136万吨，累计同比增长了25，绝对量看增加了 94428万吨。从进口国别来看，进口主要来源于蒙古、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。15月进口蒙古焦煤240511万吨，占总进口比例51，较去年同期增加了56111万吨，增速高达3043。俄罗斯进口125316万吨，占总进口比例27，较去年同期增加了10443万吨。进口加拿大焦煤347万吨，占进口比重7，较去年同期进口增加了5879万吨。澳煤进口量较去年有明显涨幅，为26344万吨，较去年同期增加了18244万吨。整体来看，蒙古焦煤和俄罗斯焦煤进口占比接近80，上半年炼焦煤进口增量主要来自于此，因此二者下半年进口量变化直接影响国内焦煤供应。 进口蒙煤方面，蒙古煤炭产量及出口量均处于高位，且蒙煤多为露天矿，开采成本低、 运输成本也较低，与我国焦煤价格相比有较强的竞争优势；在中国的用煤需求不断增长的大背景下，蒙古煤矿也积极增产，且多数蒙煤用于出口至我国，按照蒙古煤炭协会预测，今年中国有望从蒙古进口55006000万吨炼焦煤，考虑目前为止蒙煤的高库存、价格优势等因 素，预计蒙煤全年进口量或将到5900万吨，15月进口240511万吨，则612月仍有 349489万吨进口量，去年同期蒙煤进口量在539469万吨，因此蒙煤或有50531万吨增量。 在俄罗斯煤方面，预计进口煤量在中俄关系无明显恶化前提下将继续维持平稳增长。其余进口国海运煤预计变化不大，不过我们需要重点关注澳煤带来的增量，2024年15月澳煤进口增量高达225，进口量逼近300万吨，如果澳大利亚的煤炭进口价格能够持续保持竞争优势，下半年或将对我国焦煤供应带来较为明显的增量，很有可能对我们的国内焦煤价格带来一定压力。 图7：炼焦煤月度进口量当月值（单位：万吨）图8：2024年上半年我国进口炼焦煤来源占比（单位：） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图9：印尼炼焦煤进口数量（单位：千克）图10：蒙古炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图11：美国炼焦煤进口数量（单位：千克）图12：澳大利亚炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图13：俄罗斯炼焦煤进口数量（单位：千克）图14：加拿大炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭供应随着焦化利润而变 截止2024年6月7日Mysteel调研统计，2024年已淘汰焦化产能520万吨，新增 1346万吨，净新增826万吨；因此二季度焦炭产量预计高于一季度，但较去年仍有减量。 从焦炭产量方面来看，根据国家统计局最新公布数据显示，截止2024年5月份，全国焦炭 产量为409610万吨，同比下降13；2024年15月份，全国焦炭产量1994680万吨，同比下降18。 随着下游钢厂利润低位，一季度多轮提降落地，部分焦企因原料成本高而陷入亏损，开始主动限产（3050）；后随着下游利润修复，叠加铁水日产上涨，钢厂原料端库存处于历史低位等因素，焦炭四轮涨快速落地，原料煤跟涨，涨幅普遍在200300元吨水平，涨幅不及焦炭，焦企存在利润空间，刺激焦化厂增产。后下游进入消费淡季，钢价下跌，继续对焦炭进行提降，焦钢博弈持续，焦炭利润较前期下降。 综合来看，焦化产能过剩问题导致焦化企业在市场中的议价能力减弱，且焦炭供应弹性较大，若焦企出现盈利，焦炭产能释放速度较快，因此焦企较难维持高利润情况。根据Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况来看，全国平均吨焦盈利44 元吨；山西准一级焦平均盈利47元吨，山东准一级焦平均盈利101元吨，内蒙二级焦平均盈利1元吨，河北准一级焦平均盈利107元吨。同时Mysteel统计独立焦企全样本数据来看，产能利用率7296增028；焦炭日均产量6718增025，焦炭库存6280增 14，炼焦煤总库91226减977，焦煤可用天102天减015天。