双焦：需求驱动疲软 双焦宽幅震荡

2023-07-03 产业服务总部 双焦：需求驱动疲软双焦宽幅震荡 ◆2022年上半年：现实推动预期预期影响价格 2022年上半年双焦盘面整体呈现前期波动上涨后持续下跌趋势，上半年春节后需求集中释放支撑强预期传导盘面，期货价格波动上涨，随后由于下游需求不及预期转向弱现实弱预期。 焦煤产量企稳，国内保供力度加强，叠加蒙煤通关车数处于高位，进口增量逐步体现，总体而言国内煤焦供应稳中有增。 前期市场乐观情绪支撑钢厂需求预期，双焦价格波动上涨；后由于下游需求疲软与产业链利润多集中于上游需让利下游等因素导致双焦价格下挫。 ◆2022年下半年：需求驱动疲软双焦宽幅震荡 （1）需求驱动疲软。下游焦钢企业高开工背景下，煤焦需求较前期转好，但近期钢材价格连续下跌，市场情绪稍有转弱，叠加平控政策约束下钢厂增产空间受限，需求端对煤焦价格的支撑力度仍显不足。 （2）双焦宽幅震荡。今年粗钢压减的可能性仍存，若下游需求表现不及预期，焦煤供给过剩问题将逐步放大，因此即使存在短期补库行情，双焦价格上行空间有限。综合来看，下半年双焦整体呈现宽幅震荡格局，预计焦煤波动区间在1000-1500元，焦炭的波动 区间在1750-2500元。 公司资质 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65261592 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 助理研究员 张佩云 资格证号：F03090752 联系电话：027-65261371 目录 一、2023年上半年：现实推动预期预期影响价格3 （一）行情复盘3 二、2023年下半年：需求驱动疲软双焦宽幅震荡5 （一）焦煤供给：稳中有增国内政策发力国外增量明显5 1.1产地：保供政策发力产地供给相对平稳5 1.2进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显6 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭接连提降进口数量减少8 （三）焦炭需求：需求变动受产业链利润分配影响较大10 3.1国内：上游原料让利钢厂成本降低10 3.2国外：海外需求增加焦炭出口增长11 （四）煤焦库存：整体库存低位下游适应低库存生产节奏12 （五）展望：供需格局宽松黑色利润重新分配14 5.1短期：短期走势延续偏弱格局14 5.2供给展望：政策进口发力，供应相对充足14 5.3需求展望：下游需求边际走弱14 5.4长期：双焦价格或将宽幅震荡15 一、2023年上半年：现实推动预期预期影响价格 （一）行情复盘 图1：焦炭主力合约2023年上半年走势 数据来源：博易大师，长江期货 图2：焦煤主力合约2023年上半年走势 数据来源：博易大师，长江期货 2023年上半年双焦期货价格前期小幅震荡上行后持续下跌，相比焦煤期货而言，焦炭期货波动更为明显。双焦期货行情大致可以分为以下两段： （1）第一阶段（2022年初至3月上旬）：具体表现为强预期，反应到煤焦盘面整体波动上行。2月27日焦炭主力合约达高点2995.0元/吨，焦煤主力合约达高点2101.5元/吨，双焦达到高点时间一致，说明焦炭价格达到高点受到焦煤高价成本支撑，从而进一步传导到下游钢企。从涨幅来看，自年初1月1日至3月上旬，煤焦主力合约收盘价涨幅在15%左 右。主要在于2023年疫情期间积累的需求集中释放，叠加市场乐观预期，下游铁水产量一路上升，下游需求旺盛，对比供应端，煤焦春节供给上涨幅度有限，导致此时市场预期偏强，现货焦炭价格从年初的2430.14元/吨涨到2507.29元/吨；同时年初虽国内外宏观背景支撑，但澳煤价格倒挂导致增量不及预期，上游原料焦煤焦炭价格波动上涨，挤压下游钢厂利润。 （2）第二阶段（3月中下旬至今）：由前期强现实转为弱现实，引发弱预期导致盘面煤焦整体偏弱运行。弱现实在于钢厂原料成本过高导致利润走低，从而需求持续走弱，同时蒙煤通关好转，俄煤较前期进口增量提升，国内焦煤供应增强，供需格局持续好转。焦炭现货自2706.0元/吨大跌至1906.0元/吨，4月铁水日均产量阶段性见顶，下游地产需求疲软，煤焦实际需求走弱；且上半年地产刺激政策有限，地产需求迟迟不见好转，短期内房地产仍未见底，钢材终端需求仍有较大不确定性，从下游端政策影响来看，双碳背景下粗钢压产政策势在必行，各省份相关政策逐步发布，各省节奏不一需持续跟踪；同时多国开启加息潮，全球煤焦需求受到冲击，叠加俄乌冲突导致的恐慌情绪逐步消退，能源价格回归理性。 结合盘面具体分析，下游钢厂适应低库存生产节奏，叠加房地产终端需求仍未有好转趋势，且疫情需求释放后持续性有限、同时受传统高温梅雨淡季影响，钢厂利润走低，从而打压原料价格影响上游利润，焦炭现货开始提降，累计降价10轮。后虽钢厂利润没有明显修 复，但钢厂由于相对旺季及摊销成本等多重原因继续增加铁水产量，日均铁水产量超过240万吨，个别焦企开始提涨，但下游钢厂暂未接受，焦钢博弈持续。宏观层面，6月LPR下调10个基点，刺激市场情绪，双焦期价先行，开始有回升趋势，但着眼于近期煤焦现货价格又开始下跌，直接原因在于钢材需求持续走弱，煤焦供给端维稳，供需格局逐步宽松，黑色产业链利润重新分配，上游端开始让利下游。 二、2023年下半年：需求驱动疲软双焦宽幅震荡 （一）焦煤供给：稳中有增国内政策发力国外增量明显 整体来看，2023年上半年我国焦煤供给稳中有增，叠加国内保供政策持续发力的背景下，煤矿假期缩短，复产速度增快，开工率提升，焦煤国内总供给整体呈稳步上升趋势；进口方面来看，蒙煤通关回升，预期下半年蒙煤维持较高通关量，同时海外价格回归理性，俄煤进口增量明显，焦煤供应增强。 1.1产地：保供政策发力产地供给相对平稳 国内焦煤产量基本保持平稳，根据统计局的数据而言，今年1-5月，国内炼焦煤产量 2.05亿吨，较去年同期增加了170万吨左右。同样，根据汾渭高频的数据来看，截至今年6月29日，样本煤矿精煤周均产量为235.5万吨，去年同期的周均产量为236.5万吨，各口径下焦煤产量均保持平稳。今年上半年虽多次发生煤矿事故，但是整体对生产的影响较小，市场情绪影响持续时间有限，因此预计下半年国内产量将继续保持平稳。 截止6月28日，根据Mysteel统计全国110家洗煤厂样本来看，开工率75.43%较上期来看增幅为1.19%；日均产量64.12万吨增0.7万吨；从各口径数据来看，主产地煤矿多维持正常生产，前期吕梁停产煤矿近期已陆续恢复。 图3：原煤产量当月值（单位：万吨）图4：中国炼焦精煤产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图5：山西焦煤均价（单位：元/吨）图6：110家洗煤厂焦煤日均产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 1.2进口：蒙煤高位通关俄煤增量明显 今年1-5月，我国进口焦煤3739万吨，累计同比增长了77.6%，绝对量看增加了1634万吨。从进口国别来看，进口主要来源于蒙古、俄罗斯、加拿大、美国、印尼和澳大利亚。1-5月进口蒙古焦煤1844万吨，占总进口比例48.7%，较去年同期增加了1323万吨，增 速高达253.8%。自俄罗斯进口1164万吨，占总进口比例30.7%，较去年同期增加了489 万吨。进口加拿大焦煤288万吨，占进口比重7.6%，较去年同期进口减少了30万吨。澳 煤进口量较少，为81万吨，较去年同期减少119万吨。整体来看，蒙古焦煤和俄罗斯焦煤进口占比接近80%，上半年炼焦煤进口增量主要来自于此，因此二者下半年进口量变化直接影响国内焦煤供应。 进口蒙煤方面，甘其毛都口岸通关量较前期明显提升，日均基本达到1000车以上。具体来看，甘其毛都、策克和满都拉口岸通关目标重新修订后上浮，目前预计全年通关达到4500万吨-4700万吨左右，从数据方面来看，1-5月蒙煤进口量已经超过了2300万吨，目标已经过半，因此下半年完成目标较为轻松，因此蒙煤进口量较上半年会有所回落，但是因中蒙贸易合作加深，整体通关车数依旧会维持高位。 在俄罗斯煤方面，预计进口煤量在中俄关系无明显恶化前提下将继续维持平稳增长。其余进口国海运煤预计变化不大，特别是澳煤，澳煤倒挂情况仍存，我们预计下半年印度、韩 国等国随着经济复苏用煤需求会进一步增加，澳煤进入国内的量有限。 图7：炼焦煤月度进口量当月值（单位：万吨）图8：2023年我国进口炼焦煤来源占比（单位：%） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图9：印尼炼焦煤进口数量（单位：千克）图10：蒙古炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图11：美国炼焦煤进口数量（单位：千克）图12：澳大利亚炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图13：俄罗斯炼焦煤进口数量（单位：千克）图14：加拿大炼焦煤进口数量（单位：千克） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 （二）焦煤需求、焦炭供给：焦炭接连提降进口数量减少 根据钢联的数据显示，全年焦化新增产能4971万吨，淘汰产能4838万吨，净新增产 能133万吨。截至今年6月，已经新增产能1308万吨，淘汰产能1143万吨，净新增产能 165万吨。 从焦炭产量方面来看，根据国家统计局最新公布数据显示，截止2023年5月份，全国 焦炭产量为4150.1万吨，同比持平；2023年1-5月份，全国焦炭产量20313.1万吨，同比下降15%。 随着下游钢厂利润低位，多轮提降落地，近期随着炼焦煤价格回升，部分焦企因原料成本高而陷入亏损，且焦钢博弈持续，焦企第一轮提涨未落地，市场情绪降温，导致产地生产积极性偏弱，产能利用率小幅降低。根据Mysteel煤焦事业部调研全国30家独立焦化厂吨焦盈利情况来看，全国平均吨焦盈利-30元/吨；山西准一级焦平均盈利-35元/吨，山东准一级焦平均盈利10元/吨，内蒙二级焦平均盈利-107元/吨，河北准一级焦平均盈利-9元/吨。同时Mysteel统计独立焦企全样本数据来看，产能利用率为73.5%减0.8%；焦炭日均产量67.2减0.8，焦炭库存94.6减1，炼焦煤总库存832.7增30.3，焦煤可用天数 9.3天增0.4天。根据Mysteel统计全国230家独立焦企样本数据来看，产能利用率为75.0%减0.9%；焦炭日均产量55.9减0.7，焦炭库存71.7减1.3，炼焦煤总库存713.2增34.2，焦煤可用天数9.6天增0.6天。 图15：230家独立焦化剔除淘汰产能利用率（单位：%）图16：全样本独立焦化焦炭日均产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 图17：30家焦企吨焦平均利润（单位：元）图18：247家钢厂焦炭日均产量（单位：万吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 根据海关总署公布的进口焦炭数据显示，今年5月焦炭进口量为213.27吨，同比减少 94411.27吨，同比大降44268%；1-5月中国累计焦炭进口量为11.85万吨，同比减少12.64万吨，同比降幅106.60%。随着国内焦炭供应充足，海外价格无明显优势，贸易商机会较少，下游需求疲软等因素，焦炭进口量继续表现出大幅下降态势。 图19：焦炭进口数量当月值（单位：吨）图20：焦炭进口数量累积值（单位：吨） 数据来源：钢联，同花顺，长江期货数据来源：钢联，同花顺，长江期货 （三）焦炭需求：需求变动受产业链利润分配影响较大 3.1国内：上游原料让利钢厂成本降低 截止2023年5月，我国粗钢产量为9012.33万吨，同比下降7.2%；生铁产量为7700.08万吨，同比下降了4.53%；焦炭产量为4150.10万吨，同比下降0.62%。同期，我国粗钢日均产量为226.27万吨，环比增长0.76%。 截至6月30日，预计Mysteel统计247家钢