聚烯烃半年报：供需难有实质性改善，下半年还看宏观面

供需难有实质性改善，下半年还看宏观面 华龙期货投资咨询部投资咨询业务资格：证监许可【2012】1087号能化研究员：宋鹏期货从业资格证号：F0295717投资咨询资格证号：Z0011567电话：15693075965邮箱：2463494881@qq.com报告日期：2024年7月1日星期一 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 摘要： 上半年，国际油价在地缘紧张的提振和美联储降息推迟的压力下宽幅震荡。聚烯烃一方面受油价影响，另一方面在国内支持房地产的一系列利好政策的提振下，总体保持震荡上涨的态势。而基本面对聚烯烃提振有限，仅仅是季节性消费旺季，和装置检修提供了阶段性支撑。 下半年，这一基本态势仍将延续，基本面提振仍然有限，聚乙烯有冬季棚膜消费旺季的提振，而聚丙烯淡旺季不明显，需求端的提振将更为有限。下半年，聚烯烃的关注重点仍是宏观面，以及受宏观面影响的油价。国内方面，需要继续关注政策方面，尤其是对房地产的政策利好的实施效果。国际方面，需要关注美国通胀改善情况，以及受此影响的美联储能否开启降息周期。 如果宏观面利好能够兑现，下半年聚烯烃价格有望偏强运行。 一、上半年行情回顾1、原油 2024年1月至4月初，WTI油价总体呈现上涨，主要原因便是地缘紧张的提振，包括巴以冲突外溢导致的红海危机，以及俄乌冲突对俄罗斯原油供给的下降，即这段时间油价的上涨的原因还是来自供给端。 2024年4月初至6月初，WTI油价再次出现下跌，主要原因在于，伊朗并未因为巴以冲突深度卷入其中，人们对地缘冲突的担忧下降，另一方面，美国通胀迟迟未能降至目标区间，美联储降息的预期不断推迟，高利率对需求的抑制引发担忧油价再次下跌。 2024年6月初至目前，WTI油价再次上涨，一方面，欧元区基准利率下调，市场对美国开启降息的预期有所上升，另一方面，美国即将进入夏季用油高峰，季节性需求旺季的到来对油价有提振。 2、聚烯烃 聚烯烃期货在1月初下探至低点后，便展开持续至今的震荡反弹。1月原油处于相对低位，聚烯烃成本支撑较为乏力，基本面方面，此时正处于需求淡季，棚膜需求基本结束，而春季地膜需求尚未开启，需求端的弱势导致聚烯烃期货跌至今年以来的低位。2月原油强劲反弹，聚烯烃成本支撑明显增强，聚烯烃期货逐步筑底并展开反弹，3月中旬至5月底，聚烯烃期货总体保持较为强劲的上涨，原因首先在于，国家陆续出台政策，支持房地产的力度不断增强，需求端预期改善，其次，从基本面看，装置检修的供给端利 好与地膜需求旺季的需求端利好形成共振，在宏观面与基本面的共同作用下，即便原油出现了阶段性回落，聚烯烃期货仍保持总体反弹的态势。6月，随着地膜需求旺季的结束，需求端再次转入淡季模式，但是，国际油价触底反弹，成本支撑再次回归，并且宏观面偏宽松的预期始终存在，聚烯烃期货6月回落调整幅度有限。 二、宏观面1、中国 2024年5月末，广义货币(M2)余额301.85万亿元,同比增长7%。5月 人民币贷款增加9500亿元，同比少增4100亿元，环比多增2200亿元。6月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上月持平，其中，新订单指数为49.5%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业市场需求景气度略有下降。 （数据来源：西本新干线、国家统计局） 2024年5月份，全国居民消费价格同比上涨0.3%，环比下降0.1%。5月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.4%，降幅比上月收窄1.1个百分点，环比上涨0.2%，上月为下降0.2%。 （数据来源：国家统计局） 1—5月份，全国房地产开发投资40632亿元，同比下降10.1%。1—5月份，新建商品房销售面积36642万平方米，同比下降20.3%，新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，1—5月份，房地产开发企业到位资金42571亿元，同比下降24.3%。5月份，房地产开发景气指数（简称“国房景气指数”）为92.01。 （数据来源：国家统计局） 从5月国内宏观经济数据来看，宏观面仍偏弱，M2增速依旧处于低位，货币政策并未超预期宽松，新增信贷依旧处于低位，并且同比下降，反映需求不旺。通胀数据同样印证需求偏弱，5月CPI延续偏弱态势，但是PPI同比跌幅明显收窄，然而PPI能否持续反弹，还需观察。房地产依然处于弱势，5月房地产销售基本持平，房地产开发投资增速依旧下滑，好在房企到位资金有所好转，但是房地产景气指数依旧低位徘徊。 综合来看，国内宏观面依旧延续需求不足的主要矛盾，后续改善需求依旧是改善宏观面的当务之急。 2、国际 通胀方面，美国5月CPI再次小幅下降0.1个百分点至3.3%。欧元区5月CPI较上月上涨0.2%，升至2.6%。美国通胀未能顺利降至目标区间，使得美联储迟迟未能开启降息周期。 高利率对经济的抑制作用仍然存在，美国5月制造业PMI较上月下降0.5%，降至48.7%。5月欧元区制造业PMI较上月上升1.6%，升至47.3%，但是欧元区制造业仍弱于美国。 美国通胀迟迟未能回落至目标区间，使得美联储降息预期一再延后，欧元区由于比美国承受更大的经济下行压力，即便通胀未能回落至目标区间，也已开启降息，6月欧元区主要再融资利率下降0.25%，降至4.25%。 国际方面，同样呈现偏空的格局，美国和欧元区仍处于高利率的状态，高利率对需求仍有较为明显的抑制作用，欧美制造业PMI持续处于50以下便是印证。 综合来看，目前国内和国际宏观面均呈现需求不足的局面，因此，未来宏观面的关注重点就在需求端，如果美国能开启降息周期，国内房地产能够有效企稳，将是来自宏观面的重大利好。 三、原油 截止2024年6月14日，美国原油日产量1320万桶，较上周持平，原 油库存45710.5万桶，较上周下降254.7万桶，汽油库存23123.2万桶，较 上周下降228万桶，包括战略储备的原油和石油产品库存165878万桶，较 上周增加15.3万桶。 从数据来看，目前美国原油日产仍在高位，但是一直未突破1330万桶 /日，在OPEC+减产的背景下，美国日产如此之高并不构成明显利空。因此，油价供给端的支撑就在于OPEC+的持续减产。但是，该利好在未来将逐步消退，未来将逐步恢复产量。在经历了疫情期间的长期减产后，欧佩 克和非欧佩克第37次部长级会议做出了将协议减产延长到2025年年底的 决定，在自愿减产八国会议上，决定从今年10月份开始在12个月内逐步 取消自愿减产部分。也就是说，到今年12月份将有超过每日50万桶的原 油重返市场，到2025年6月份将有每日180万桶的原油重返市场，到2025 年9月底将有每日220万桶原油返回市场。届时，原油供给端将面临再平衡的压力，需要关注需求的恢复情况，以及美国方面的产量情况。 在需求端，上文已经详细分析了宏观面的情况，目前正是因为国内国际需求偏弱，导致了宏观面整体偏弱，缺少需求支撑，油价难有大的上涨。季节性方面，下半年不仅有美国夏季汽油高峰，也有冬季取暖油高峰，但是季节性提振总体有限，需求端的实质性利好，仍需要美联储开启降息周期，而这又取决于美国通胀的缓解情况。国内需求端的恢复，需要房地产有实质性回暖，仍需要政策进一步发力。 因此，综合来看，下半年油价的关注重点仍在于不确定性较大的需求 端。 四、基本面1、PE （1）6月聚乙烯供给下降 据隆众资讯，6月国内检修装置减少2.32%至45.46万吨，其中线型品种检修增加18.61%，高压品种检修增加95.19%，低压品种检修减少17.41%。其中低压检修影响量25.62万吨；高压检修影响量3.65万吨；线型检修影 响量16.19万吨。6月份，国内聚乙烯的产量达到221.02万吨，较5月份环比下降2.2%。产能利用率较上个月提升窄幅0.3个百分点达到了78.97%。 （2）下游开工继续下降 据隆众统计，6月份，国内聚乙烯下游开工水平整体下降至41%。本月农膜整体开工率月环比-2.68%。地膜需求淡季，企业停机为主，开工企业十分有限，个别企业生产功能性地膜，产量非常少。棚膜企业新进订单稀少，部分中大企业少量生产功能性膜料或高端EVA膜，维持日常低负荷开工，其他企业以来单阶段性开工或停机为主。 （3）聚乙烯社会库存压力不大 据隆众资讯，6月检修量仍处于高位，市场供应压力不大，社会库存持续下降。截止6月末，社会样本仓库库存60.75万吨，较5月末环比下降5.31%，比去年同期增加0.90%。 （4）进口 据隆众资讯，5月份我国聚乙烯进口量在101.91万吨，同比-1.54%，环比-6.80%。累计进口量在553.25万吨，同比+5.44%。其中HDPE进口量在44.1万吨，环比-2.69%，LDPE进口量在21.17万吨；环比-8.09%，LLDPE 进口量在36.64万吨，环比-10.62%。 5月份进口量下降，主要因为4月份外商报盘资源少而价格偏高，美元兑人民币中间价走强，进口利润压缩，加上船运费高涨，进一步拉高成本。另外海外区域间价格差距拉大，东南亚市场供应偏紧价格走强，外商更热衷于东南亚市场的销售，因此进口量下降明显，特别是LDPE及LLDPE品种。 （5）出口 据隆众资讯，5月份我国聚乙烯出口量在7.48万吨，同比-10.41%，环比-17.50%。累计出口量在38.53万吨，同比-2.45%。其中HDPE出口量在3.23万吨，环比-27.32%，LDPE出口量在2.47万吨；环比+6.18%，LLDPE 出口量在1.78万吨，环比-22.47%。 2、PP （1）6月PP供给下降 据隆众资讯，6月根据隆众资讯追踪，国内聚丙烯新增中景石化（60万吨/年）、金能科技（45万吨/年）PP装置。7月份暂无新产能投放，8月 份新投产需关注山东金诚石化（30万吨/年）PP装置进展。截至6月28日，当前中国PP总产能在4251万吨。6月开始检修的聚丙烯生产线共计30条，与5月份开始检修涉及的生产线相比增加2条线。6月份检修涉及 产能共计1536万吨，较5月检修产能增加258万吨；同时6月恢复聚丙 烯生产线共计24条，涉及产能共计664万吨。 6月我国聚丙烯总产量在278.90万吨，较5月减少2.09万吨，环比 -0.74%。同比+7.11%。本月产能利用率为72.90%，环比下降0.60%，同比下降4.49%。本月仅有金能化学45万吨/年产能落地，供应增量有限；由于计划内检修密集且新装置运行不稳，产能利用率有所下降。 （2）下游依旧偏弱 据隆众资讯，6月多数下游制品开工环比呈现下降态势，尤其塑编、注塑、管材、无纺布及CPP环比下降分别在0.67%、0.33%、0.96%、0.19%、2.44%。下游制品订单偏弱运行，由于海外对国内新能源汽车加征关税，抑 制国内部分需求订单。同时高价成本转嫁难度较大，压缩下游企业利润，导致市场开工低负荷运行。BOPP和胶带母卷环比上涨分别为在1.15%、0.33%，主因膜厂停车检修时长缩短导致开工率提升。综合分析6月聚丙烯下游整体开工50.38%，环比下降1.48%，同比增加1.63%。下游开工延续低负荷运行，与整个行业目前处于消费淡季及国内经济疲软运行密不可分。聚丙烯市场淡旺季虽无明显区分，但受海外对国内新能源汽车等产品加征关税等影响，将抑制部分出口订单。 （3）6月聚丙烯生产企业库存基本持平，贸易商库存上涨 据隆众资讯，6月末，聚丙烯生产企业库存量在51.90万吨，较上月末跌0.04%。造成本月生产企业平均库存下跌的主要原因是：聚丙烯检修损失量处于高位，且临时性故障停车增加，生产企业供应压力减缓，月末贸易商积极完成计划量，上游库存向中间环节转移，因此本月生产企业平均库存环比上月下降。 贸易商库存方面，6月末，聚丙烯贸易商库存量14.12万吨，较上月末涨2.13%。造成本月贸易商平均库存环比上月下跌的主要原因是：虽然 淡季需求较为疲软，但月内装置检修增多，场内资源流通量减少，故贸易商本月平均库存小幅下降