聚烯烃半年报：供需难有实质扭转，市场或先扬后抑

国信期货聚烯烃半年报 聚烯烃 供需难有实质扭转，市场或先扬后抑 2023年7月2日 主要结论 国内产量，下半年PE、PP计划新增产能95万吨、430万吨，PP市场扩能矛盾更加严峻。投产节奏方面，PE新装置集中在四季度释放，而PP计划三、四季度分别投产150万吨、280万吨，尤其是四季度扩能压力更大。综上来看，下半年PP投产力度远超PE，供应增量矛盾继续分化，但考虑到存量检修及投产进度，实际供给弹性仍然较大，预计三季度供需双增偏平衡，而四季度供应压力逐步累积。 进出口：海外新产能集中投产，6月份以来欧美PE价格大幅下跌，与亚洲地区价差显著收窄，部分品种进口窗口打开，预计下半年进口环比回升，但增量仍受到国内供需环境约束。受外部需求放缓及高基数影响，3-5月份PP出口同比大幅萎缩，进而导致净进口量同比大增，叠加国内新投产能较多，PP内贸供应压力较大。下半年出口基数效应将减弱，而进口量预计维持低位。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为17%、55%，低压下游负荷在38%-50%。综合来看，上半年膜料类需求基本正常，低压下游整体弱于往年，三季度农膜开工季节性回升，管材需求有望环比好转，下游需求边际改善，但四季度中后期需求季节性走弱，关注低价对需求刺激效应。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn PP需求，目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、51%、46%。回溯来看，由于经济复苏不及预期，4月起下游需求明显走弱，开工负荷持续下滑，均处于近5年来同期最低水平，工厂采购意愿谨慎，逢低刚需补库为主，投机需求严重不足，三季度预计环比改善，但焦点在于金九银十旺季能否兑现，关注美联储加息结束后出口需求变化及国内政策因素影响。 综上所述，目前国内需求弱复苏，外贸出口承压走弱，下游需求整体低于预期，而供应端处于扩能周期，国内增产压力持续释放，PE方面进口预期回升，PP出口受外需影响走量受限，下半年供需矛盾难有实质扭转。分阶段来看，三季度预期供需双增，市场或阶段性企稳回暖，但随着扩能压力释放，四季度或再度趋弱，预计PE运行区间7300-8300，PP运行区间6500-7700。 风险提示：原油价格上涨、装置检修超预期。 一、行情回顾 二季度市场重心下移。具体来看，4月中上旬市场跟随油价强势震荡整理，随后海外银行危机发酵，叠加中国经济数据不及预期，市场重新交易衰退逻辑，原油及煤炭价格大幅下跌，化工品成本出现坍塌，而基本面又无有利支撑，聚烯烃被动跟随快速下跌，5月下旬后市场逐步企稳转入低位震荡。 图1：塑料主力基差图2：PP主力基差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.产能延续扩张，供应压力逐步累积 上半年聚烯烃市场投产力度较大，PE、PP分别新增产能220万吨、260万吨，其中PE新装置集中在2-3月份投产，PP新产能则主要2-3月份及5月份释放。高投产遭遇弱需求，为了缓解市场扩能矛盾，聚烯烃行业维持高强度检修，尤其是PP月均开工率创下历史新低。产量方面，1-6月份PE、PP累计产量分别为1333.1万吨、1545.8万吨，同比增长10.48%、4.36%。 图3：PE周度开工（%）图4：PP周度开工（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 据卓创统计，下半年PE、PP计划新增产能95万吨、430万吨，PP市场扩能矛盾更加严峻。投产节奏方面，PE新装置集中在四季度释放，而PP计划三、四季度分别投产150万吨、280万吨，尤其是四季度扩能压力更大。综上来看，下半年PP投产力度远超PE，供应增量矛盾继续分化，但考虑到存量检修及投产进度，实际供给弹性仍然较大，预计三季度供需双增偏平衡，而四季度供需预期走弱，压力逐步累积。 表1：下半年国内投产计划（万吨） 企业 LLDPE HDPE LDPE PP 投产时间 安庆石化 30 7月份 东华茂名一期 40 7月份 安徽天大 30 7-8月份 京博石化2# 20 7-8月份 惠州力拓新材料 30 8月投产 宝丰三期 40 25 50 计划11月 国乔泉港石化 45 计划11月 天津石化 30 计划12月 中景石化 60 计划12月 浙江圆锦新材料 45 计划12月 宁波金发 80 计划12月 合计 30 40 25 430 数据来源：卓创，国信期货 2.PE进口预期回升，PP出口基数效应减弱 海关数据，1-5月份，PE累计进口524.7万吨，同比下降5.4%，累计出口39.5万吨，同比增长59.7%，累计净进口485.2万吨，同比下降8.4%。今年海外计划新增PE产能243万吨，且集中在年中投产，部分产品开始进入市场，而需求端受加息利空拖累，6月份以来欧美市场PE价格大幅下跌，与亚洲地区价差显著收窄，部分品种进口窗口打开，预计下半年进口环比回升，但增量仍受到国内供需环境约束。 图7：PE月度进口（美元/吨）图8：PE月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海关数据，1-5月份初级PP累计进口116.3万吨，同比增长4.0%，累计出口48.5万吨，同比下降24.9%，累计净进口67.8万吨，同比增长43.7%。上半年海外PP已投产115万吨新产能，四季度就还有89万吨计划释放。受外部需求放缓及高基数影响，3-5月份PP出口同比大幅萎缩，进而导致净进口量同比大增，叠加国内新投产能较多，PP内贸供应压力较大。下半年出口基数效应将减弱，而进口量预计维持低位。 图9：PP月度出口（万吨）图10：PP月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.把握需求季节性波动特征 当前PE农膜、包装膜开工率分别为17%、55%，低压下游负荷在38%-50%。综合来看，上半年膜料类需求基本正常，低压下游整体弱于往年，三季度农膜开工季节性回升，管材需求有望环比好转，下游需求边际改善，但四季度中后期需求季节性走弱，关注低价对需求刺激效应。 图11：PE下游农膜开工图12：PE下游包装膜开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、51%、46%。回溯来看，由于经济复苏不及预期，4月起下游需求明显走弱，开工负荷持续下滑，均处于近5年来同期最低水平，工厂采购意愿谨慎，逢低刚需补库为主，投机需求严重不足，三季度预计环比改善，但焦点在于金九银十旺季能否兑现，关注美联储加息结束后出口需求变化及国内政策因素影响。 图13：PP下游塑编开工图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 库存方面，年初市场情绪修复，部分企业有小规模囤货原料，但元宵后需求恢复较慢，新订单跟进不足，成品存库持续累积，但原料库存维持低位，6月中旬起成品开启去库，但绝对库存仍处高位，进而抑制了下游开工的提升，关注后续成品去库进度。 图13：PP下游塑编开工图14：PP下游注塑开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4.现实库存压力不大，但累库预期仍然存在 PE库存方面，6月30日PE生产企业库存35.7万吨，PE港口库存27.7万吨，贸易商环节库存15.9万吨，社会总库存79.3万吨。除了假期因素导致阶段性累库外，二季度PE市场整体去库，社会库存处于 近年偏低水平，现实库存压力不大，但产能扩张周期下累库预期仍然存在。 图15：PE生产企业库存图16：PE贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 PP库存方面，6月30日PP生产企业库存约37.1万吨，PP港口库存约1.9万吨，贸易商环节库存约 3.8万吨，合计社会总库存42.8万吨。目前PP社会库存中性，中间商控库能力较好，但生产商库存偏高，尤其是煤化工企业，市场累库压力较大。 图17：PP生产企业库存图18：PP贸易商库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 5.原料企稳利好成本，但下行风险犹在 成本方面，上半年上游原料价格大幅下滑，尤其是煤炭、丙烷等跌幅较大，原油价格相对抗跌，而成本坍塌是导致二季度化工品大跌的重要原因，随着夏季高温天气来临，国内动力煤日耗增加，6月下旬煤炭价格企稳反弹，近期成本端有所回暖。不过，下半年宏观不确定性较大，基础能源价格或仍有下行风险。 图19：动力煤价格图20：丙烷及甲醇价格 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 6.投产节奏差异主导L/P价差波动 从数据来看，行业扩能节奏差异引发L/P价差周期性波动，今年PE、PP计划产能增速分别为12.0%、18.6%，PP投产压力明显大于PE，这也是L明显强于PP的核心原因，下半年PP投产压力远超PE，故L/P价差仍以逢低做多为主，但需关注进出口及国内供给冲击对价差的约束。 图19：L/P产能与价差关系图20：L/P价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 国内产量，下半年PE、PP计划新增产能95万吨、430万吨，PP市场扩能矛盾更加严峻。投产节奏方面，PE新装置集中在四季度释放，而PP计划三、四季度分别投产150万吨、280万吨，尤其是四季度扩能压力更大。综上来看，下半年PP投产力度远超PE，供应增量矛盾继续分化，但考虑到存量检修及投产进度，实际供给弹性仍然较大，预计三季度供需双增偏平衡，而四季度供应压力逐步累积。 进出口：海外新产能集中投产，6月份以来欧美PE价格大幅下跌，与亚洲地区价差显著收窄，部分品种进口窗口打开，预计下半年进口环比回升，但增量仍受到国内供需环境约束。受外部需求放缓及高基数影响，3-5月份PP出口同比大幅萎缩，进而导致净进口量同比大增，叠加国内新投产能较多，PP内贸供应压力较大。下半年出口基数效应将减弱，而进口量预计维持低位。 PE需求，当前PE农膜、包装膜开工率分别为17%、55%，低压下游负荷在38%-50%。综合来看，上半年膜料类需求基本正常，低压下游整体弱于往年，三季度农膜开工季节性回升，管材需求有望环比好转，下游需求边际改善，但四季度中后期需求季节性走弱，关注低价对需求刺激效应。 PP需求，目前PP下游塑编、BOPP、注塑开工率分别为40%、51%、46%。回溯来看，由于经济复苏不及预期，4月起下游需求明显走弱，开工负荷持续下滑，均处于近5年来同期最低水平，工厂采购意愿谨慎，逢低刚需补库为主，投机需求严重不足，三季度预计环比改善，但焦点在于金九银十旺季能否兑现，关注美联储加息结束后出口需求变化及国内政策因素影响。 综上所述，目前国内需求弱复苏，外贸出口承压走弱，下游需求整体低于预期，而供应端处于扩能周期，国内增产压力持续释放，PE方面进口预期回升，PP出口受外需影响走量受限，下半年供需矛盾难有实质扭转。分阶段来看，三季度预期供需双增，市场或阶段性企稳回暖，但随着扩能压力释放，四季度或再度趋弱，预计PE运行区间7300-8300，PP运行区间6500-7700。 风险提示：原油价格上涨、装置检修超预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。