布局光伏钨丝，延展钨产业链

2024年06月30日 证券研究报告•公司动态跟踪报告 买入（维持）当前价：19.42元 欧科亿（688308）机械设备目标价：——元（6个月） 布局光伏钨丝，延展钨产业链 投资要点 事件：公司发布公告，拟设立控股子公司欧科亿新能源，投资建设100亿米钨丝生产线，项目总投资1.45亿元。标的公司注册资本5000万元，其中公司出资3400万元，占注册资本比例68%；株洲欧东投资合伙企业（有限合伙）出 资1600万元，占注册资本比例32%。 节省硅料、提高硅片良率、适应硅片薄片化发展，钨丝金刚线替代碳钢金刚线已成趋势。相较于碳钢母线，钨丝母线的破断拉力更高，是同规格碳钢的1.2-1.3 倍，因此，同等破断力条件下，钨丝的理论线径可以更细，这是钨丝替代碳钢成为金刚线母线的核心优势。因为：1）金刚线线径越细，等量硅料条件下硅片出片量更多，更能节省硅料；2）线径更细，可以降低由金刚线带来的杂质线痕出现度，提高硅片的出片良率；3）硅片厚度下降5um，单片硅耗量可下降约3%，在硅成本较高压力下，2021年以后硅片加速向薄片化推进，硅片主流厚度从2021年的170um下降至2023年的150um，金刚线线径越细越能减少硅片薄片化发展的难度。 全球光伏装机需求持续推高，金刚线需求持续扩大，钨丝市场规模随渗透率提高而加速提升。2023年，全球光伏装机量约390GW，同比增长67%，创历史 新高；全球硅片产量约681GW，同比增长79%。以单GW硅片线耗50万公里计算，2023年全球金刚线需求约3.4亿公里。随着全球光伏产业发展，金刚线需求将持续提升，光伏钨丝的市场空间将不断扩大。 当前正处于钨丝发展前期，公司布局时机较好。光伏钨丝的规模化发展始于 2022年，截至当前，核心龙头主要为厦门钨业，2023年销量达7600万公里，其他参与企业如中钨高新、翔鹭钨业、美畅股份等，尚未实现大规模量产，公司此时切入光伏钨丝市场，仍处于早期阶段，如若能顺利大规模量产，业绩将明显受益于光伏钨丝产业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.0、2.8、3.9 亿元，未来三年归母净利润复合增长率为33%，维持“买入”评级。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 增长率 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 归属母公司净利润（百万元） 166.00 201.79 278.55 389.45 增长率 -31.43% 21.56% 38.04% 39.81% 每股收益EPS（元） 1.05 1.27 1.75 2.45 净资产收益率ROE 6.48% 7.39% 9.38% 11.79% PE 19 15 11 8 PB 1.20 1.13 1.04 0.93 数据来源：Wind，西南证券 风险提示：宏观经济波动风险，海外市场拓展不及预期风险，钨丝项目进展不及预期风险。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：王宁 执业证号：S1250523070007电话：021-58351893 邮箱：wn@swsc.com.cn 相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股)1.59 流通A股(亿股)1.59 52周内股价区间(元)15.82-43.98 总市值(亿元)30.84 总资产(亿元)39.83 每股净资产(元)16.29 相关研究 1.欧科亿（688308）：Q1业绩继续承压，海外占比持续提升(2024-05-03) 2.欧科亿（688308）：内销量利承压，海外出口大幅增长(2024-04-10) 3.欧科亿（688308）：Q3业绩符合预期，需求复苏可期(2023-11-03) 4.欧科亿（688308）：业绩符合预期，静待需求复苏(2023-08-30) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1026.46 1357.68 1747.36 2222.79 净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 营业成本 725.48 943.98 1185.05 1474.53 折旧与摊销 96.23 81.50 81.50 81.50 营业税金及附加 7.07 8.15 10.48 13.34 财务费用 3.30 3.50 12.09 13.53 销售费用 43.15 52.95 66.40 82.24 资产减值损失 -6.60 18.00 18.00 18.00 管理费用 36.77 126.26 157.26 195.61 经营营运资本变动 -269.71 -127.25 -196.13 -257.22 财务费用 3.30 3.50 12.09 13.53 其他 1.61 -26.76 -24.22 -13.55 资产减值损失 -6.60 18.00 18.00 18.00 经营活动现金流净额 -9.15 150.78 169.79 231.71 投资收益 10.63 3.00 3.00 3.00 资本支出 -319.10 -200.00 -200.00 -100.00 公允价值变动损益 8.86 5.00 5.00 5.00 其他 -155.57 8.00 8.00 8.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -474.67 -192.00 -192.00 -92.00 营业利润 180.00 212.84 306.08 433.54 短期借款 578.01 -360.79 113.63 -22.92 其他非经营损益 -1.79 19.10 14.10 14.10 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 178.21 231.94 320.18 447.64 股权融资 22.26 0.00 0.00 0.00 所得税 12.21 30.15 41.62 58.19 支付股利 -79.30 -33.20 -40.36 -55.71 净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 其他 3.76 -3.78 -12.09 -13.53 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 524.72 -397.77 61.18 -92.16 归属母公司股东净利润 166.00 201.79 278.55 389.45 现金流量净额 42.73 -438.98 38.97 47.54 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 574.75 135.77 174.74 222.28 成长能力 应收和预付款项 553.89 631.70 846.57 1080.96 销售收入增长率 -2.73% 32.27% 28.70% 27.21% 存货 494.23 648.01 822.19 1019.96 营业利润增长率 -33.28% 18.25% 43.80% 41.64% 其他流动资产 678.85 689.34 717.85 752.64 净利润增长率 -31.43% 21.56% 38.04% 39.81% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 -20.19% 6.55% 34.19% 32.25% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 1400.60 1531.06 1661.52 1691.98 毛利率 29.32% 30.47% 32.18% 33.66% 无形资产和开发支出 104.04 93.09 82.14 71.19 三费率 8.11% 13.46% 13.49% 13.11% 其他非流动资产 73.88 72.87 71.86 70.85 净利率 16.17% 14.86% 15.94% 17.52% 资产总计 3880.23 3801.83 4376.86 4909.85 ROE 6.48% 7.39% 9.38% 11.79% 短期借款 665.03 304.25 417.88 394.95 ROA 4.28% 5.31% 6.36% 7.93% 应付和预收款项 478.88 566.74 750.20 924.64 ROIC 9.46% 8.39% 10.81% 13.45% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 27.23% 21.94% 22.87% 23.78% 其他负债 172.93 199.14 238.90 286.64 营运能力 负债合计 1316.84 1070.13 1406.97 1606.23 总资产周转率 0.29 0.35 0.43 0.48 股本 158.78 158.78 158.78 158.78 固定资产周转率 1.06 1.25 1.72 2.34 资本公积 1694.95 1694.95 1694.95 1694.95 应收账款周转率 3.07 3.42 3.61 3.48 留存收益 721.31 889.90 1128.09 1461.83 存货周转率 1.64 1.63 1.60 1.59 归属母公司股东权益 2563.39 2731.70 2969.89 3303.63 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 66.89% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2563.39 2731.70 2969.89 3303.63 资产负债率 33.94% 28.15% 32.15% 32.71% 负债和股东权益合计 3880.23 3801.83 4376.86 4909.85 带息债务/总负债 50.50% 28.43% 29.70% 24.59% 流动比率 1.81 2.05 1.88 1.97 业绩和估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 速动比率 1.42 1.42 1.28 1.32 EBITDA 279.54 297.84 399.67 528.57 股利支付率 47.77% 16.45% 14.49% 14.31% PE 18.58 15.28 11.07 7.92 每股指标 PB 1.20 1.13 1.04 0.93 每股收益 1.05 1.27 1.75 2.45 PS 3.00 2.27 1.76 1.39 每股净资产 16.14 17.20 18.70 20.81 EV/EBITDA 9.02 8.72 6.69 4.92 每股经营现金 -0.06 0.95 1.07 1.46 股息率 2.57% 1.08% 1.31% 1.81% 每股股利 0.50 0.21 0.25 0.35 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基