医药生物行业2024年6月投资策略：高基数仍影响Q2表观增速，重视24H2医药投资机会

证券研究报告|2024年7月1日 高基数仍影响Q2表观增速，重视24H2医药投资机会 ——医药生物行业2024年6月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：优于大市（维持） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 宏观环境层面，《生物安全法案》靴子有望于年内落地，海外生物医药投融资逐步回暖，美联储降息预期明确，创新药产业链有望迎来业绩与估值的修复。 国内政策层面，24H2整体政策基调逐渐明朗化：一是药品和器械集采提质扩面；二是2024年实现DRG/DIP改革全覆盖，研究对创新药和先进医疗技术应用给予在DRG/DIP付费中除外支付等政策倾斜；三是深化药品领域改革创新，制定关于全链条支持创新药发展的指导性文件，适时优化调整国家基本药物目录；四是国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的持续推进和各地方的落实，有望为设备采购带来增量资金来源。 影响医药板块业绩的集采和行业整顿等因素在逐季度出清。集采影响方面，药品集采已经进行九批，大品种基本已集采，对于药品公司的业绩影响基本出清；国采四批+省级联盟集采也预计已覆盖器械80%以上的品类，集采对于器械公司的业绩影响也将于年底出清。行业整顿影响方面，手术量在环比逐季度恢复，新产品进院速度也在环比改善，设备招标在逐月恢复。由于去年7月开始的医药反腐对于上市公司23H2业绩影响较大，今年下半年医药板块将实现表观高速增长。 建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新” （新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 2024年6月策略投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、迈威生物-U、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、美好医疗、拱东医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、和黄医药、爱康医疗。 风险提示：研发失败或进度慢于预期风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；药品、器械、服务领域监管政策调整风险。 表：国信医药2024年6月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元 归母净利润（亿元） 23A24E25E26E 23A PE 24E25E 26E ROE23A PEG24E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,527 115.8 139.8 168.9 203.0 30.5 25.2 20.9 17.4 35.0% 1.2 优于大市 300832.SZ 新产业 530 16.5 20.7 26.1 32.3 32.0 25.7 20.3 16.4 21.9% 1.0 优于大市 688062.SH 迈威生物-U 116 (10.5) (7.5) (5.2) (1.3) (11.0) (15.4) (22.4) (91.8) 0.3 优于大市 A股组合 688212.SH 澳华内镜 54 0.6 1.0 1.7 2.6 93.1 54.4 31.3 20.6 4.2% 0.8 优于大市 300685.SZ 艾德生物 70 2.6 3.3 4.1 5.0 26.9 21.6 17.4 14.2 15.4% 0.9 优于大市 603301.SH 振德医疗 56 2.0 4.1 5.2 6.7 28.0 13.4 10.7 8.3 3.7% 0.3 优于大市 301363.SZ 美好医疗 118 3.1 3.9 4.9 6.0 37.6 30.1 24.2 19.6 9.8% 1.2 优于大市 605369.SH 拱东医疗 45 1.1 2.5 3.0 3.5 41.2 18.0 14.8 12.8 6.7% 0.4 优于大市 6990.HK 科伦博泰生物-B 337 (5.7) (6.8) (7.0) (4.6) (58.7) (49.5) (48.2) (73.3) 优于大市 9926.HK 康方生物 298 20.3 (3.4) 3.2 14.0 14.7 (89.0) 93.7 21.3 43.2% 优于大市 港股组合 0013.HK 和黄医药 219 7.1 (6.1) 2.9 7.4 30.6 (35.7) 74.8 29.5 13.8% 优于大市 1789.HK 爱康医疗 44 1.8 2.7 3.5 4.5 24.2 16.4 12.7 9.8 7.6% 0.5 优于大市 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：以2024/6/28股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2024年1-4月规模以上工业增加值同比增长6.3%，其中医药制造业工业增加值累计同比增长0.4%，2024年1-4月累计营业收入8077.8亿元（-0.8%），累计利润总额1114.8亿元（+2.3%）。 需求端：2024年1-4月的社零总额15.60万亿元（+4.1%），限额以上中西药品类零售总额2338亿元（+4.4%）。 支付端：2024年1-3月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入7715.48亿元，同比下降15.2%；职工医保支出、居民医保支出分别同比下降25.7%与增长16.7%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 1-4月工业增加值 亿元 - 0.4% 医药制造业营业收入 亿元 8077.8 -0.8% 利润总额 亿元 1114.8 2.3% 总计 亿元 156,026 4.1% 限额以上中西药品类 亿元 2,338 4.4% 人均可支配收入 元 11,539 6.2% 消费与收入1-3月人均消费支出 元 7,299 8.3% 人均医疗保健支出 元 629 4.0% 职工医保支出 亿元 2,663 -25.7% 居民医保支出 亿元 2,326 16.7% 类别期间指标单位累计金额累计同比（%） 1-4月 社会零售总额1-4月 （季度数据） 医保基金1-3月 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在5月份整体下跌4.23%，跑输沪深300指数3.55%。 图：医药生物板块近5年整体走势 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 图：申万一级行业2024年5月份涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 分子板块看，医药商业、医疗器械、化学制药、中药、医疗服务、生物制品板块分别下跌1.85%、3.31%、3.76%、4.66%、5.32%、5.93%。 图：医药生物（申万）各子板块5月涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 医药生物（申万）当前PE（TTM）为31.78，处于近5年历史分位点56.49%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平处在历史5年中低位。 危险值 中位数 机会值 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-5-31 01 医药月度表现回顾 02 医药行业近期政策点评 03 医药行业数据跟踪 04 细分板块观点 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 事件：5月20日下午，《国家医疗保障局办公室关于加强区域协同做好2024年医药集中采购提质扩面的通知（医保办发〔2024〕8号）》重磅发布，对2024年的医药集中采购做出重要部署。 点评： 省级联盟采购先行，全国联盟集采随后。《通知》要求省级联盟采购要进一步加强全国面上协同，条件具备的提升为全国性联盟采购，牵头省份应加强与国家医保局沟通协调，并邀请所有省份参加，形成全国联盟集中采购。国家医保局将统筹指导全国联采，协调专家提供技术支撑，提升规范化工作能力。牵头省份要充分借鉴国家及地方组织集采的经验，深入开展调查研究，听取各方意见建议，根据产品特点形成针对性采购规则，规范化组织采购。各省份原则上均应参与全国联采，积极献计献策，做好集采执行监测管理，增强集采效果。 统筹全国集采新质推进，进一步明晰国采与省采分界。国家组织药品集采重点针对通过质量和疗效一致性评价的药品，国家组织高值医用耗材集采聚焦价格虚高、有代表性意义以及群众反映强烈的品种。在地方层面，鼓励有条件的省份牵头开展全国联采，重点覆盖未过一致性评价的化学药、中成药和中药饮片，聚焦采购金额大、覆盖人群广的临床常用药品和耗材“大品种”，以及国家组织集采品种的临床使用可替代或相关配套的药品和耗材。地方在拟定集采计划前会向国家医保局报审或备案，或定期报送年度集采计划。 聚焦药品器械重点领域，部署2024年集采重点工作。国家医保局重点指导如下全国联采工作，到2024年底，各省份至少完成1批药品集采，实现国家和省级集采（含参与联盟采购）药品数累计达到500个以上，提前实现“十四五”规划，有条件的省份鼓励加大力度。到2024年底，各省份至少完成1批医用耗材集采。 完善执行机制，增强集采制度效果。集采中选结果执行情况纳入国家和省级医保部门飞行检查内容，重点检查中选产品未进院、未完成协议采购量、使用高价非中选产品比例高、高价可替代品种使用异常增加等情形。各省份要查漏补缺，对已有多个省份开展集采、价格充分竞争的品种实行带量价格联动，避免成为价格高地。此外，各省份要鼓励村卫生室、民营医疗机构和零售药店参加集采，向其发放报量和平台采购账号，并提供必要的培训、政策咨询等服务。 事件：5月11日，国家药监局发布《关于发布体外诊断试剂分类目录的公告（2024年第58号）》，国家药监局组织修订了《6840体外诊断试剂分类子目录（2013版）》，形成新版《体外诊断试剂分类目录》。 点评： 新版《体外诊断试剂分类目录》结构。体外诊断的分类目录主要展示了一级序号及产品类别、二级序号及产品类别、预期用途和管理类别。 被检测物相同、预期用途不同、管理类别不同。被测物相同，但在临床上用于不同预期用途、且根据《分类规则》属于不同管理类别的产品，需分别列入相应管理类别，低类别条目的预期用途描述中应明确不包含按高类别管理的预期用途。 预期用途不同，但管理类别相同的产品。对于具有多种预期用途