医药生物行业2024年4月投资策略：行业有望触底回升，建议Q2加大医药配置

证券研究报告|2024年4月30日 行业有望触底回升，建议Q2加大医药配置 ——医药生物行业2024年4月投资策略 行业研究·行业投资策略医药生物 投资评级：超配（维持评级） 证券分析师：张佳博 证券分析师：陈益凌 证券分析师：陈曦炳 证券分析师：彭思宇 证券分析师：马千里 证券分析师：张超 联系人：凌珑 021-60375487 021-60933167 0755-81982939 0755-81982723 010-88005445 0755-81982940 021-60375401 zhangjiabo@guosen.com.cn chenyiling@guosen.com.cn chenxibing@guosen.com.cn pengsiyu@guosen.com.cn maqianli@guosen.com.cn zhangchao4@guosen.com.cn linglong@guosen.com.cn S0980523050001 S0980519010002 S0980521120001 S0980521060003 S0980521070001 S0980522080001 4月医药行业投资策略 4月医药行业投资观点： 创新动能和规范诊疗正在为行业积蓄反转力量。外部事件冲击，行业整顿事件持续影响，此外2023年年初新冠结束后诊疗需求在一季度集中爆发，导致去年基数较高，年初至今医药行业复苏态势较为曲折。反映到股价层面，A股医药指数和港股医药指数均位居行业指数倒数。随着非医药各个行业的轮番表现，医药的关注度和交易拥挤度正在大幅下降，当前的低增长、低盈利能力和低估值正在为未来的反转蓄力。随着创新动能持续引领行业前行，规范诊疗回归常态，预计医药行业将在下半年实现内外开花。 淡化行业的短期逆风，以更加理性长期的思维择股。当前医药行业的二级市场投资面临诸多问题，如部分细分行业出海逻辑受到短期事件扰动而变得不确定性提升，国内医改持续深化背景下导致对于医保支付结构的调节，创新公司表观估值过高，行业龙头增长乏力，第二增长曲线占比仍然较小，部分公司仍然受困于新冠后遗症等。在面临以上多重问题的情况下，投资者过于重视短期的定价，逐渐忘记行业的成长属性。然而回顾医药行业的历史，各个细分行业及龙头公司的起起落落证明了真正优质的产品和服务会帮助公司在多变的环境下获得长期增长。我们认为医药行业的魅力仍然在于其通过优质供给创造需求带来的长期成长性。在国内需求和支付不断多元化，且行业政策不断规范化的大背景下，国内孕育优秀产品和服务的土壤已经出现，中国医药行业的全球竞争力相对于3-5年前也有了系统性地提升。 建议重点关注以下几个方向：第一类是创新药、创新医疗器械企业，由于创新药和创新器械处于产品生命周期的初期，具有低渗透率、强定价能力、患者真正获益的属性，且是国内医保/商保等支付方大力支持的产品，因而这类企业是医药行业里成长性最好的资产；第二类是有国际化能力及潜力的公司，国内医药、医疗器械企业在未来5-10年有望诞生更多大市值医药公司；第三类是生物医药领域符合“四新”（新赛道、新技术、新平台、新机制）标准，代表新质生产力的行业及公司，如前瞻布局生成式人工智能、脑机接口等技术的企业；第四类是银发经济大背景下能够满足C端居家养老需求、自费属性的产品如康复养老、中医中药等行业。 展望24年Q2业绩趋势，由于23年Q2国内常规诊疗和刚性需求持续恢复，大部分院内诊疗相关公司环比23Q1实现较好增长，我们预计24Q2同比23Q2实现行业整顿后的弱复苏。由于2023年7月开始的医疗行业整顿影响，2024年大部分公司业绩增速将呈现前低后高趋势，且行业整顿影响在逐季度减弱。因此，我们认为24年Q2是布局医药板块的最佳时间点。 4月投资组合：A股：迈瑞医疗、新产业、智翔金泰-U、迈威生物-U、春立医疗、澳华内镜、艾德生物、振德医疗、美好医疗；H股：科伦博泰生物-B、康方生物、康诺亚-B、爱康医疗。 风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。 表：国信医药2024年4月策略组合 代码 公司简称 总市值亿元 归母净利润（亿元） 23A24E25E 26E 23A 24E PE 25E 26E ROE23A PEG24E 投资评级 300760.SZ 迈瑞医疗 3,663 115.8 139.0 167.1 31.6 26.4 21.9 35.0% 1.3 买入 300832.SZ 新产业 568 16.5 20.7 26.1 32.3 34.3 27.5 21.8 17.6 21.9% 1.1 买入 688443.SH 智翔金泰-U 150 (801.3) (7.1) (6.0) 增持 688062.SH 迈威生物-U 142 (10.5) (7.5) (5.2) (1.3) 增持 A股组合 688236.SH 春立医疗 76 2.8 3.2 4.2 5.3 27.3 23.4 18.2 14.4 9.7% 1.0 买入 688212.SH 澳华内镜 76 0.6 1.0 1.7 2.6 131.2 76.7 44.1 29.0 4.2% 1.2 买入 300685.SZ 艾德生物 87 2.6 3.3 4.1 5.0 33.4 26.8 21.5 17.6 15.4% 1.1 买入 603301.SH 振德医疗 56 2.0 4.8 6.1 28.1 11.6 9.1 3.7% 0.2 买入 301363.SZ 美好医疗 106 3.1 3.9 4.9 33.7 26.9 21.7 1.1 买入 6990.HK 科伦博泰生物-B 334 (5.7) (2.5) (5.5) (6.4) 买入 9926.HK 康方生物 385 20.3 (3.4) 3.2 14.0 买入 港股组合 2162.HK 康诺亚-B 85 (3.6) (6.4) (7.7) (3.6) 买入 1789.HK 爱康医疗 59 1.8 2.7 3.5 4.5 买入 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理及预测注：总市值以2024/4/29股价计算 01 医药月度表现回顾 02 医药行业数据跟踪 03 细分板块观点 04 公司业绩更新 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 生产端：2024年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%，其中医药制造业工业增加值累计同比下降3.5%，2024年1-2月累计营业收入 3808.7亿元（-4.8%），累计利润总额545.2亿元（-4.4%）。 需求端：2024年1-2月的社零总额8.13万亿元（+5.5%），限额以上中西药品类零售总额1136亿元（+2.0%）。 支付端：2024年1-2月基本医疗保险基金（含生育保险）总收入7891.21亿元，同比增长32.5%；职工医保支出、居民医保支出分别同比增长14.4%与81.4%。 表：医药生产端和需求端宏观数据 类别 期间 指标 单位 累计金额 累计同比（%） 医药制造业 1-2月 工业增加值 亿元 - -3.5% 1-2月 营业收入 亿元 3,808.7 -4.8% 利润总额 亿元 545.2 -4.4% 社会零售总额 1-2月 总计 亿元 81,307 5.5% 限额以上中西药品类 亿元 1,136 2.0% 消费与收入 23年1-12月 （季度数据） 人均可支配收入 元 39,218 6.3% 人均消费支出 元 26,796 9.2% 人均医疗保健支出 元 2,460 16.0% 医保基金 1-2月 职工医保支出 亿元 2,603 14.4% 居民医保支出 亿元 2,186 81.4% 资料来源：国家统计局、国家医保局，国信证券经济研究所整理 医药行业在3月份整体下跌2.27%，跑输沪深300指数1.78%。 图：医药生物板块近5年整体走势图：申万一级行业2023年12月份涨跌幅（%） 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 15 10 5 0 -5 -10 12.50 5.504.994.614.41 4.253.903.723.613.56 2.642.362.342.081.56 1.501.101.071.010.610.37 0.14 -0.21-0.48 -1.67 -2.27 -3.78 -6.16 有色金属(申万) 综合(申万)纺织服饰(申万) 汽车(申万)国防军工(申万) 通信(申万)轻工制造(申万)电力设备(申万)机械设备(申万)公用事业(申万)农林牧渔(申万)家用电器(申万)基础化工(申万)社会服务(申万)食品饮料(申万) 传媒(申万)建筑装饰(申万) 电子(申万)交通运输(申万) 沪深300商贸零售(申万) 钢铁(申万) 银行(申万)计算机(申万)建筑材料(申万)医药生物(申万)房地产(申万) 非银金融(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 分子板块看，化学制药、中药、医药商业板块分别上涨1.58%、1.09%、0.53%；医疗器械、生物制品、医疗服务板块分别下跌3.74%、 5.79%、8.00%。 图：医药生物（申万）各子板块12月涨跌幅（%） 1.58 1.09 0.53 -3.74 -5.79 -8.00 4 2 0 图：医药生物（申万）各子板块PE（TTM） 31.75 26.25 24.96 23.65 21.91 17.63 35 30 25 20 -215 -4 -6 -8 -10 10 5 0 化学制药(申万)中药Ⅱ(申万)医药商业(申万)医疗器械(申万)生物制品(申万)医疗服务(申万) 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 医药生物（申万）的整体估值水平已充分回调，当前PE（TTM）为25.44，处于近5年历史分位点21.8%。 医药板块相对沪深300以及万得全A的溢价率水平也仍在历史5年低位。 图：医药生物（申万）行业近5年PE（TTM） 危险值 中位数 机会值 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 图：医药生物（申万）行业近5年估值溢价率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理注：截至2024-03-29 01 医药月度表现回顾 02 医药行业数据跟踪 03 细分板块观点 04 公司业绩更新 05 近期重点报告回顾 06 覆盖公司盈利预测与估值表 2024年3月共有3款创新药或生物类似药（均为国产）获批上市，包括上海生物所的利妥昔单抗（生物类似药）、科州药业的妥拉美替尼用于黑色素瘤、以及兴齐眼药的硫酸阿托品滴眼液用于近视等。 表：2024年3月获批上市的创新药/生物类似药 公司 产品 国产/进口 靶点 新药类型 适应症 批准日期 上海所 利妥昔单抗注射液 国产 CD20 生物类似药 DLBCL等 2024-03-19 科州药业 妥拉美替尼胶囊 国产 MAP2K 化药新药 黑色素瘤 2024-03-12 兴齐眼药 硫酸阿托品滴眼液 国产 CHRM 化药改良型新药 近视 2024-03-12 资料来源：Insight、国信证券经济研究所整理 表：2024年3月创新药的NDA、IND申请（首次申请）受理号 产品 靶点 公司 承办时间 受理号 产品 靶点 公司 承办时间 JXSS2400032 冻干膀胱灌注用卡介苗（日本株） 日本BCG制造株式会社 2024/3/28 JXSL2400060 ABBV-400注射用粉末 MET 艾伯维 2024/3/16 JXHS2400026 Vamorolone口服混悬液 GR Santhera/曙方医药 2024/3/27 CXSL2400186 SHR-4849注射液 恒瑞医药 2024/3/1