计算机行业半年度策略：AI推动智算建设加速，国产IT发展小气候成型

分析师：唐月 登记编码：S0730512030001 tangyue@ccnew.com021-50586737 AI推动智算建设加速，国产IT发展小气 候成型 ——计算机行业半年度策略 证券研究报告-行业半年度策 略 同步大市(下调) 计算机相对沪深300指数表现 计算机沪深300 投资要点： 发布日期：2024年07月01日 5% 2% 9% 16% 23% 2023.06 2023.10 2024.02 2024.06 30% 36% 43% -给予行业同步大市的投资评级。在全球经济景气度下滑的大背景 -下，我们注意到计算机行业虽然需求保持相对的稳定性，费用得 - -到较好的控制，但是在收入质量方面仍然存在隐忧，或持续对业 - -绩形成压力。在这样的发展背景下，行业不同赛道甚至是赛道中 -的不同企业之间的景气度差异或将进一步加大。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《计算机行业专题研究：数字经济产业链分析之河南概况》2024-05-29 《计算机行业专题研究：政策聚焦新质生产力，2024人工智能将加速发展》2024-03- 06 《计算机行业专题研究：Sora发布后，重新审视AI的发展走向》2024-02-23 2024年上半年，计算机行业跌幅居前，当前计算机行业估值明显低于中长期均值水平，处于近3年估值较低的位置，整体风险得到较好的释放，下半年可以重点聚焦的方向包括： （1）人工智能：作为当前创新推动的核心焦点，人工智能领域孕育了巨大的发展机遇。在OpenAI的Sora、GPT-4o发布的同时，开源模型也在加速壮大，对我国大模型产业进步起到了积极的推动作用。加速芯片领域英伟达持续引领，垄断趋势明显，但是国内需求在美国禁令之下，形成了对国产芯片厂商难得的发展机 遇。在OpenAI暂停中国API接口、国内大模型的降价潮的影响下，国内大模型将获得更好的应用。推荐个股金山办公 （688111）。 （2）算力建设：大模型加速发展，算力建设重要性进一步凸显。在“适度超前建设”、智算比例持续提升的大趋势下，我们看到 2024年运营商在加快算力布局、国内外科技大厂加大资本投入、地方算力建设相关政策集中发布，也将给产业链带来更多发展机遇。AI计算、液冷、整机柜的结合将成为未来的发展趋势，液冷行业也迎来了刚需放量的元年。推荐个股紫光股份（000938）。 （3）国产替代：在禁令加剧的大趋势下，我们看到芯片的国产化比例在持续提升、运营商集采国产化比例逐年增长、地方积极推动算力的国产化，工业领域更新换代也将推动国产化发展进程。此外，华为在算力芯片和纯血鸿蒙的动向，也将成为2024值得重点关注的方向。推荐个股中望软件（688083）、中控技术 （688777）、索辰科技（688507）。 风险提示：国际局势的不确定性；下游企业削减开支；金融风险的释放。 内容目录 1.2024年行业费用压力有望缓解，但仍需关注毛利率水平4 1.1.行业数据：2024年行业收入增速略有下滑，盈利能力略有改善4 1.2.上市公司财报数据：2024年费用压力有望缓解，但收入质量还需重点关注4 1.2.1.年报数据4 1.2.2.一季报数据6 1.3.高景气赛道：IC设计、云服务与大数据服务7 2.人工智能加速发展，行业变革持续深入8 2.1.谷歌、OpenAI竞争大模型第一梯队，推动大模型加速发展8 2.2.开源大模型队伍加速壮大，对我国大模型发展起到了积极推动作用9 2.3.英伟达改写行业运行逻辑，成为市场最大赢家10 2.4.美国禁令趋势下，国产芯片阵营获得难得的发展机遇14 2.5.OpenAI暂停中国API接口，国内大模型将获得更好应用15 3.2024年算力需求增长趋势明显16 3.1.我国近期算力规划及总体完成情况16 3.2.2024年算力建设加速迹象明显17 3.2.1.2024年运营商加快算力布局17 3.2.2.国内外科技大商加大资本投入18 3.2.3.地方算力建设相关政策集中发布18 3.3.液冷服务器将迎来快速发展机遇20 4.国产化推行持续深入，纯血鸿蒙商用值得期待21 4.1.禁令加剧，华为、AI、芯片是核心聚焦点21 4.2.国产化推进持续深入22 4.2.1.芯片环节国产化比例持续提升22 4.2.2.运营商采购国产化率呈上升趋势23 4.2.3.地方算力国产化比例要求成为发展指引24 4.2.4.工业领域的更新换代，有望加速工业领域软件的国产化进程24 4.3.华为引领下的国产突围26 4.3.1.华为算力芯片布局加快趋势明显27 4.3.2.纯血鸿蒙与盘古大模型结合，打造系统级原生智能28 5.投资策略29 5.1.行情回顾：2023年人工智能、华为概念带动TMT领涨29 5.2.估值：明显低于中长期均值水平，处于近三年估值较低的位置31 5.3.行业观点与投资建议31 6.风险提示32 图表目录 图1：2016-2024年我国软件业务收入及增速（月度累计值）4 图2：2016-2024年我国软件业务利润总额及增速（月度累计值）4 图3：中信计算机行业营收及增速（亿元）5 图4：中信计算机行业净利润及增速（亿元）5 图5：中信计算机行业毛利及增速（亿元）5 图6：中信计算机行业信用减值和资产减值（亿元）5 图7：中信计算机行业员工数量及增速6 图8：中信计算机行业三大费用及增速（亿元）6 图9：中信计算机行业Q1营收及增速（亿元）6 图10：中信计算机行业Q1净利润及增速（亿元）6 图11：中信计算机行业毛利及增速（亿元）7 图12：中信计算机行业信用减值和资产减值（亿元）7 图13：2024年1-4月和2023年1-4月我国软件业务子行业增速对比7 图14：2021.1-12至2024.1-4我国电子产品产量增速（累计同比）8 图15：2016Q1-2024Q1三大芯片厂商数据中心业务收入及增速（亿美元）11 图16：英伟达B200芯片13 图17：英伟达GB200超级芯片13 图18：一个Blackwell计算节点13 图19：英伟达DGXGB200NVL7213 图20：英伟达DGXSuperPOD14 图21：2023年-2028年中国加速计算服务器市场预测（百万元）15 图22：斯坦福大模型榜单HELMMMLU（2024年6月11日）16 图23：2022.6-2025E我国算力规模及结构（EFLOPS）17 图24：2020-2024年中国移动资本开支增速及5G、算力的开支增速18 图25：2020Q1-2024Q1BAT的资本开支（亿元）18 图26：19Q1-24Q15大科技厂商资本投入（百万美元）18 图27：2022年中国液冷服务器规模及增速（亿美元）20 图28：单机柜密度和冷却方式20 图29：2022年我国液冷服务器市场厂商份额21 图30：2023年我国液冷服务器市场厂商份额21 图31：2015Q4-2024Q1全球智能手机市场厂商市场份额21 图32：2022Q1-2024Q1英伟达单季度收入的区域分布（亿美元）22 图33：2021-2024年我国集成电路对进口依赖度和出口占比23 图34：2022Q2-2024Q1全球智能手机操作系统份额28 图35：2022Q2-2024Q1中国智能手机操作系统份额28 图36：2024年中信一级子行业涨跌幅（截止2024.6.27）29 图37：近三年计算机行业相关概念年度涨跌幅（%，2024.6.27）31 图38：近10年申万计算机行业估值水平（截止2024.6.27）31 表1：OpenAI大模型产品8 表2：谷歌大模型产品9 表3：主要开源模型对比10 表4：英伟达、AMD人工智能芯片参数对比11 表5：近期省级算力基础设施相关规划19 表6：中国电信及中国移动服务器集采情况及国产化比例23 表7：近期省级算力基础设施相关规划25 表8：近年来华为核心产品发布的情况26 表9：服务器相关业务财务对比（亿元）28 1.2024年行业费用压力有望缓解，但仍需关注毛利率水平 1.1.行业数据：2024年行业收入增速略有下滑，盈利能力略有改善 相比于2023年来看，我国软件产业在2024年的增速略有回落。根据工信部数据，2024 年1-4月软件业务收入3.79万亿元，同比增长11.6%，较2023年全年13.4%的增速回落了 1.8PCT。 图1：2016-2024年我国软件业务收入及增速（月度累计值） 资料来源：工信部，中原证券研究所 利润方面，软件利润增速继续保持较好的稳定性，且盈利水平获得改善。2024年1-4 月，软件业务利润总额4314亿元，同比增长14.3%，较2023年全年13.6%的增速水平提升了0.7PCT，且高于同期收入增速2.7PCT，盈利能力获得改善。 图2：2016-2024年我国软件业务利润总额及增速（月度累计值） 资料来源：工信部，中原证券研究所 1.2.上市公司财报数据：2024年费用压力有望缓解，但收入质量还需重点关注 1.2.1.年报数据 从中信计算机行业数据来看，2023年行业总计收入1.58万亿。考虑到工业富联占比过 高，将其剔除后，行业总计收入1.10万亿，增速在2022年见底（2.45%）后略有回升至 2.49%。去除富士康后，行业全年盈利193.17亿元，净利润增速从2022年的-50.54%回升到 -9.47%，净利润总额仅为2019年峰值的44%。 图3：中信计算机行业营收及增速（亿元）图4：中信计算机行业净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 从行业毛利情况来看，2023年行业上市公司（除工业富联）毛利总计2689亿元，同比增速1.54%，较上年回升了1.50PCT，但是连续三年低于收入增速水平。2023年总体毛利率24.36%，较2019年24.54%的毛利率水平来看，总体相差不大。 此外，行业上市公司（除工业富联）2023年信用减值和资产减值分别为128.48亿元和 132.54亿元，两者总计较上年减少了11.09亿元。 图5：中信计算机行业毛利及增速（亿元）图6：中信计算机行业信用减值和资产减值（亿元） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 行业2023年增收不增利主要源于费用的增长。2023年行业（除工业富联）销售费用、管理费用、研发费用同比分别增长了8.12%、5.77%、4.38%，三大费用合计增长5.97%，三大费用合计占比收入的21.37%，较上年提升了0.70PCT。 2023年行业费用增长的背后，我们认为主要有4大因素驱动：（1）2022年疫情因素导 致业务无法正常开展，从而导致当期费用基数的减少；（2）2022年行业人员增速3%，相关费用增长会延迟体现在2023年；（3）ChatGPT为代表的AI大模型给行业带来巨大变革，也促进了企业加大研发投入；（4）2023年企业人员缩减，带来解除劳动合同相关的赔付费用。 图7：中信计算机行业员工数量及增速图8：中信计算机行业三大费用及增速（亿元） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 考虑到2023年行业上市公司（除工业富联）员工数量已经呈现下滑迹象，我们认为 2024年行业费用投入有望保持下滑或相对持平的水平。 1.2.2.一季报数据 2024Q1来看，行业（除工业富联）收入2324.6亿元，同比增长7.34%，较上年同期改善明显，但同期净利润-15.50亿元，继2020Q1后再次步入亏损状态。 图9：中信计算机行业Q1营收及增速（亿元）图10：中信计算机行业Q1净利润及增速（亿元） 资料来源：Wind，上市公司公告，中原证券研究所（除工业富联） 资料来