白糖半年报：上方压力依然显著糖价重心仍有下降空间

目录CONTENTS 01 02 03 04 1 2023年白糖市场行情回顾 第三阶段，2024年4月至今。伴随着巴西全面开产，国际主流机构预计巴西新榨季的食糖供应虽不及上榨季，但是大概率维持在历史第二高位的水平。同时国内也预计新季食糖仍将保持恢复性增长，期价重心也因此有所下移。但是考虑到国内较高的制糖成本和偏低的库存总量，盘面整体呈现震荡磨底的走势。 第一阶段，2024年1月—2月中旬，郑糖基本将前期利空因素消化殆尽，盘面进入震荡整理阶段，随后由于巴西降水表现不佳叠加现货购销氛围回暖，盘面开启一波反弹走势。 第二阶段，2024年2月中下旬—3月末，印度实际减产幅度不及预期令市场对对盘面重新计价，郑糖受此影响再度回落至制糖成本线附近，随后受国内食糖产销率和工业库存等数据的影响，糖价再度自低位开启反弹。 数据来源：文华财经 2 全球白糖供需形势 新季全球食糖供应仍有增长预期后市着重关注天气影响 6月17日，Czarnikow表示，预计2024/25榨季全球食糖产量为1.865亿吨，较之前预估值下调90万吨，但仍为有史以来的第 二高位，因全球头号产糖国巴西产量创纪录，以及欧盟和泰国产糖量反弹；食糖消费量将超过1.80亿吨，较之前预估值下修100万吨；全球食糖市场将供应过剩550万吨。 6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。 5月8日，咨询公司Datagro表示，继2023/24榨季录得179万吨的食糖供应缺口后，全球糖市2024/25榨季将迎来162万吨的小幅过剩，因泰国产量回升。 5月7日，大宗商品贸易商路易达孚（LouisDreyfus）预计2024/25榨季全球食糖供应过剩量为80万吨，而2023/24榨季预计过剩250万吨。 主流机构对2023/24全球食糖供需缺口预估单位：万吨 主流机构对2024/25全球食糖供需缺口预估单位：万吨 数据来源：公开资料整理 巴西：新季食糖产量或仍保持高位 巴西中南部双周甘蔗压榨量巴西中南部双周累计产糖量巴西中南部双周制糖比 2024/25榨季截至5月下半月，巴西中南部地区累计入榨量为14074.2万吨，较去年同期的12662万吨增加了1412.2万吨，同比增幅达11.15%；甘蔗ATR为122.07kg/吨，较去年同期的124.46kg/吨下降了2.39kg/吨；累计制糖比为47.88%，较去年同期的46.68%增加了1.20%；累计产乙醇64.66亿升，较去年同期的58.56亿升增加了6.1亿升，同比增幅达10.42%；累计产糖量为783.7万吨，较去年同期的701万吨增加了82.7万吨，同比增幅达11.80%。 数据来源：UNICA 印度：消费端预期增长强劲�口窗口依然关闭 据印度糖厂联合会(NFCSF)的数据，2023/24榨季截至5月31日，印度甘蔗压榨量为3.1378亿吨；产糖量为3167万吨；平均产糖率为10.09%，较上榨季同期的9.83%提高0.26%。其中，马邦产糖量为1102万吨，北方邦产糖量为1036.5万吨。据NFCSF的预测，印度2023/24榨季糖产量预计为3212.5万吨，而上榨季为3339万吨，本季是产糖总量同比虽有所下降，但是整体水平仍要高于市场预期。 需求方面，根据4月路透社的报道，印度糖类生产经营企业预计，印度今年4月至6月的食糖消费量可能升至750万吨，较去年同期增长5%；今年总消费量将达到创纪录的2900万吨，而在2023年9月30日的销售年度内，印度食糖消费量为2785万吨。 此外，ISMA曾敦促政府考虑在2023/24榨季允许�口200万吨糖，以改善制糖厂的资金流动性，保障蔗款的及时兑付。但是据印度媒体近日报道，印度食品部长SanjeevChopra表示，尚未有提案提�重审对糖�口的限制。印度政府暂无取消对食糖�口的限制的计划。同时由于印度乙醇混合计划的推行，预计将进一步加大食糖�口的难度。 印度榨季产糖量 印度双周累计产糖量 印度食糖月度�口量 数据来源：ISMA印度商务部 泰国：新季可供�口糖量或仍呈增长态势 美国农业部（USDA）在5月份发布的报告中表示，预计泰国2024/25榨季食糖产量将恢复至1020万吨，较2023/24榨季增长16%；食糖�口量为900万吨。 2023/24榨季，泰国食糖产量降至约880万吨，较2022/23榨季下降了约20%。据USDA的预测，2023/24榨季和2024/25榨季泰国食糖消费量每年将增长4%左右。 泰国食糖供需平衡表 泰国榨季糖产量泰国食糖月度�口量 数据来源：OCSBUSDA 国内：预计新榨季食糖供应量或继续增加 2023/24榨季全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。 截至到今年5月底，全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 全国食糖月度工业库存我国白糖榨季产糖量 数据来源：中国糖业协会 国内：上半年进口量同比增加 国内食糖月度进口量：2024年1-5月份，我国累计进口糖127万吨，同比上年同期增长20.5%，据农业农村部信息中心6月份发布的信息，2024/25年度预估我国进口糖将达到500万吨。 进口成本：截至2024年06月27日，配额内巴西糖加工完税估算成本为5406元/吨，配额外巴西糖加工完税估算成本为6945元/吨；配额内泰国糖加工完税估算成本5713元/吨，配额外泰国糖加工完税估算成本为7345元/吨。 替代品进口量：2024年1-5月，我国税则号170290项下三类商品共进口73.02万吨，同比增加9.52万吨，增幅15.00%。 食糖月度进口量 糖浆、预混粉进口量 食糖进口利润 数据来源：中国糖业协会 国内：产销率同比居历史相对高位 国内单月产糖量：截止到2024年5月，全国单月产糖量0.93万吨，去年同期为1万吨，同比下降7%，处于近5年同期低位。 国内单月销糖量：截止到2024年5月，全国单月销糖量84.63万吨，去年同期为110万吨，同比下降23.06%。食糖产销率：5月全国食糖产销率为66.17%，较去年同期下降3.53%，处于近五年同期历史第2高位。 单月产糖量 单月销糖量 食糖产销率 数据来源：中国糖业协会 白糖价格季节性分析 数据来源：WIND 3 白糖2024年下半年行情展望 上方压力依然显著糖价重心仍有下降空间 国际糖市：根据各家主流机构的预测，今年下半年国际食糖供需或将呈现略微宽松的局面。其中巴西作为世界食糖供应的主要出口国，其24/25榨季的表现情况对国际糖价的影响尤为重要。结合目前掌握的资料来看，巴西在24/25榨季开始至今表现出了强烈的制糖意愿，企业制糖积极性较高，制糖比维持在相对高位，但是由于五月UNICA公布的双周报告显示巴西中南部实际的产糖量低于预期，打击了市场对巴西丰产的信心。印度方面，23/24榨季其最终的实际产糖量要好于前期预测值，但是由于该国或将继续推进其乙醇混合计划，目前仍未发布任何解除食糖出口禁令的言论，所以在下半年印度食糖出口的概率依然偏小。泰国目前可供探讨的信息较少，USDA预测其新季产糖量和食糖出口量仍有上升的可能，但是上涨幅度或有所收窄。整体来看，国际市场预估巴西新季产糖量或居历史第二高位已成市场共识，外盘也已对这一预期进行提前计价，同时北半球食糖主产国也大概率保持恢复性增长态势，因此大部分主流机构对下半年食糖的供应预期较为乐观，下半年ICE原糖价格重心或在震荡中小幅下移。但是需要注意的是，今年国际食糖的消费预期也在提升，此前印度已经爆料因高温天气而导致冷饮销量增量明显，同时主产国后续的天气情况仍然令人担忧。后续内仍需关注巴西的实际制糖进度，并跟踪北半球主产国糖料作物的生长情况。 国内糖市：根据糖业协会最新发布的报告显示，我国24/25榨季的产糖量或达到1100万吨，较上榨季增加12%左右，主要原因 是南方退桉还蔗令糖料作物的种植面积得到扩张。目前我国已进入食糖的纯销售期，由于年初购销进度偏快导致国内食糖库存处于历史偏低水平，同时国内较高的制糖成本也对糖价形成了较强支撑。但由于前期外盘走弱打开了食糖进口的利润空间，预计在三季度食糖到港量或有明显增加，这将在一定程度上缓解供应偏紧的局面。预计下半年国内糖价仍有下移空间，但是要警惕因天气问题而产生的预期修正。 期货方面：目前郑糖呈现back结构，说明市场对于未来糖价预期较为悲观。SR409合约已在6000—6350区内内横盘震荡许久，主要是受成本支撑和预期供应压力互相对峙导致，同时目前基差偏大也是制约糖价向下的原因之一。预计在三季度进口食糖陆续到港后，糖价大概率或将向下突破。SR501合约目前主要在交易新季食糖供应增量这一逻辑，因此需关注国内尤其是广西地区糖料作物的生长情况。 多头驱动因素 巴西与印度前期降水偏少国际食糖需求或将上升 国内食糖库存偏低 空头驱动因素 全球食糖主产国均有增量预期国内三季度或有大量进口糖到港 国内南方糖料种植面积不断扩张 4 风险因素 天气因素 地缘政治 国内外进出口政策变动 汇率及原油波动 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不 保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：研究所