长信基金张子乔：注重自下而上，均衡策略深耕成长

摘要 基金经理简介 基金经理张子乔，英国帝国理工学院金融学硕士毕业，具有基金从业资格。曾任职于东证融汇证券资产管理有限公司，2016年加入长信基金管理有限责任公司，历任研究员、基金经理助理和长信先机两年定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，现任长信增利动态策略混合型证券投资基金、长信改革红利灵活配置混合型证券和长信乐信投资基金的基金经理。 投资理念：主要通过均衡仓位配置和精细选股，重点关注具有中期产业逻辑、盈利持续增长的成长型资产以及具备对冲效应的稳定资产。组合策略包括对冲类资产、中期产业逻辑资产、事件博弈资产和顺周期资产。注重选股赔率和胜率的平衡，选择那些处于产业成长初期且盈利增长前景明确的公司，并在市场不确定时进行仓位调整和止损控制，以降低回撤风险，实现组合的稳定增值。 代表基金——长信增利策略（519993.OF） 产品简介：长信增利动态策略混合产品成立于2006年11月9日，为偏股混合型基金。基金经理张子乔自2021年1月18日开始管理，当前规模2.7亿元。 张子乔管理期间，基金规模总体上呈下降趋势，近年来较为稳定。 业绩表现：从绝对收益来看，截至2024年6月5日，任期总回报-31.76%。从相对收益来看，截至2024年6月5日，任职相对沪深300超额收益为0.99%，相对偏股混合超额收益达-3.09%，长期业绩表现成波动态势。回撤控制方面，截至2024年6月5日，在基金经理任职期间，最大回撤为48.52%，累计滚动回撤控制为-37.01%，有较强防守性和弹性。 行业配置：板块配置从集中化走向均衡化，以成长型为核心。基金经理张子乔特别关注医药、军工、科技板块，以及供需格局良好且受下游驱动的非消费力板块。在个股配置上，张子乔偏好大盘成长股，同时注重估值控制以减少回撤风险，其投资风格逐渐向价值投资转变。基金的行业集中度逐步降低，实现了风险和收益的平衡。张子乔在任职期间展现出优秀的行业比较能力和选股能力，基金重仓股超额收益显著，超额胜率高。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行统计、测算，文中部分数据有一定滞后性，同时存在第三方数据提供不准确风险；对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议；产品的表现受宏观环境、行业基本面超预期变动、市场波动、风格转换等多重因素影响，存在一定波动风险，投资者需充分认知自身风险偏好以及风险承受能力，基金有风险，投资需谨慎。 1基金经理张子乔 1.1基金经理基本信息 基金经理张子乔，英国帝国理工学院金融学硕士毕业，具有基金从业资格。曾任职于东证融汇证券资产管理有限公司，2016年加入长信基金管理有限责任公司，历任研究员、基金经理助理和长信先机两年定期开放灵活配置混合型证券投资基金的基金经理，现任长信增利动态策略混合型证券投资基金、长信改革红利灵活配置混合型证券和长信乐信投资基金的基金经理。 投资理念：强调通过均衡的仓位分配和精细的选股策略，在不同市场环境中实现稳健增长。注重选股的赔率与胜率的平衡，结合对冲类资产、中期产业逻辑资产、事件博弈资产和顺周期资产，以实现高收益和低回撤的目标。 表1：基金经理在管产品一览 图1：基金经理管理规模 1.2基金经理投资框架 投资思路：组合净值=仓位分配×选股×[卖出时点-买入时点]。 1）仓位分配：通过均衡配置来对冲回撤风险，通过各个板块选股来获得超额收益。 2）选股：根据市场规模、增速、渗透率、格局、驱动力等进行大体的行业评估。选股重赔率+胜率，个股自下而上深入研究后辨别所处位置。 3）回撤控制：通过资产配置多样化、严谨的买入决策、基本面和估值止盈止损，以及定量止损等策略，动态调整仓位和增加换手率，以在获取高收益的同时尽量降低回撤。 投资方向： 基于对当前经济基本面预期偏弱，因此采取红利+上游+AI的配置格局，并积极寻找边际改善的子行业如光伏、风电、机器人、半导体、军工。 主要集中在高赔率和高胜率的成长股，并注重挖掘具有边际改善的细分子行业。选股策略强调优选收入和净利润增速快于行业平均、且处于关键增长阶段（从0到1或从1到10）的企业，同时重视景气度高且有短期催化因素的成长股。在买入决策中，强调对赔率的评估和胜率的把握，力求在高赔率的基础上提高胜率。 关注ToB且与美国经济无关的出口行业，如工程机械和高端制造，也看好在消费不景气的情况下，有潜力的消费品公司和国企改革带来的经营能力和盈利性改善机会。同时特别关注供需格局良好且下游驱动非消费类的医药和军工板块的底部反弹机会。 表2：基金经理在管产品增利仓位配置一览 2代表基金——长信增利策略（519993.OF） 2.1基本信息：规模稳定，以个人投资者为主 长信增利动态策略混合产品成立于2006年11月9日，为偏股混合型基金。本基金对上市公司股票按照价值型与成长型进行风格划分，通过对证券市场未来走势的综合研判灵活配置两类风格的股票，从而在风险适度分散并保持组合流动性的基础上超越比较基准，获得长期增值回报。基金经理张子乔自2021年1月18日开始管理，当前规模2.7亿元。 表3：长信增利策略基本信息 整体上看，张子乔管理期间，基金规模总体上呈下降趋势，近年来较为稳定。截至2024年Q1，基金最新规模达2.7亿元。张子乔管理期间，基金持有人中个人投资者占比例占绝对多数并多数稳定在99%以上，截至2023年 H2 个人投资者占比高达99.79%。 图2：基金规模变化 图3：基金持有人结构变化 2.2业绩表现： 下跌行情中防守稳健 从绝对收益来看，截至2024年6月5日，任期总回报-31.76%。从相对收益来看，截至2024年6月5日，任职相对沪深300超额收益为0.99%，相对偏股混合超额收益达-3.09%，长期业绩表现成波动态势。 图4：基金相对沪深300超额收益 图5：基金相对偏股混合超额收益 回撤控制方面，截至2024年6月5日，在基金经理任职期间，最大回撤为48.52%，最大回撤区间为2021年7月2日至2024年2月5日。截至2024年6月5日，累计滚动回撤控制为-37.01%。 图6：基金累计收益与滚动回撤图 从市场行情划分区间来看，该产品在2021年2月18日至2022年10月28日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为3.78%，排名同类产品前34.78%，在2022年10月28日至2023年6月30日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为-9.03%，排名同类产品前83.66%，在2023年6月30日至2024年2月5日的下跌行情区间中，相对同类平均超额收益为0.31%，排名同类产品前47.62%；2021年1月18日至2021年2月18日的上涨行情区间中，相对同类平均超额收益-5.94%，排名同类产品前90.51%，在2024年2月6日至2024年6月4日的上涨行情区间中，相对同类平均超额4.08%，排名同类产品前25.84%。基金经理在在市场下行环境中表现出较好的防御性。 图7：基金在不同涨跌区间与中证800走势对比 表4：基金在不同涨跌区间涨跌及排名 2.3资产配置：长期较高仓位运行 持仓数据显示，长信增利策略在张子乔任职至今整体保持较高仓位运行，整体保持在80%至95%区间内波动。在2021年Q1至2023年Q4区间，保持88%至95%区间的高仓位。2024年Q1仓位略下调至81.60%。 图8：基金资产配置 2.4行业板块配置：均衡偏成长，灵活分散市场风险 板块配置从集中化走向均衡化，以成长型为核心。基金经理张子乔毕业于英国帝国理工学院金融学硕士，进入金融行业后，着重研究医药行业，之后扩行业至偏成长类行业，擅长寻找需求驱动的个股和子行业。张子乔通过配置不同类型的资产来应对市场变化，分散风险。着重关注医药和军工板块，以及供需格局好且下游驱动非消费力的板块。持续增加配置科技板块，截止2023年 H2 ，配置比例达到23.42%。并在近两年持续增加消费和TMT板块配置。 截至2023年 H2 ，基金最新的板块配置比例为TMT板块23.42%、中游制造板块23.96%、医药板块24.48%、周期板块5.14%、消费板块23%，而并未配置金融地产板块。 当前产品的子行业配置采取了均衡的仓位配置策略，并结合选股和买卖时点的精细化管理配置，风格偏向成长型，追求长期稳健收益。 图9：行业风格板块配置（%） 行业配置策略聚焦于高景气度领域，通过精准调仓以实现行业优势的最大化。张子乔看好ToB出口、结构性机会、国企改革以及底部反弹板块，特别关注工程机械、医疗器械、新材料等行业。从历史各报告期披露的持仓数据来看，从2021年H1至今，基金经理稳定配置医药和电力设备及新能源行业，逐渐减配农林牧渔行业。最新一期的持仓配置行业较上一期有大幅度变动，主要增配食品饮料和家电行业，减配商贸零售及纺织服装行业。张子乔认为，在寻找成长股时要注重细分子行业的景气度和大赛道，偏好那些景气逻辑长且市场空间大的行业，同时警惕在景气度向下时的大beta风险，强调短期催化对验证长期逻辑的重要性，尤其是业绩兑现和产品上市等事件。 图10：各报告期行业配置（%） 行业集中度逐步降低。长信增利策略行业集中度的前五大行业占比呈现先略微下降后趋于稳定趋势，2021年H1，基金的前五大行业占比为90.93%，2021年 H2 ，基金的前五大行业占比下降至80.34%，并逐渐下降稳定至70%左右，截至2023年 H2 ，基金的前五大行业占比为70.50%，各大行业配置分散，实现风险和收益的平衡。 图11：行业集中度 纵观历史各期重仓行业数据来看，基金经理张子乔较为偏好食品饮料、医药及电子行业。以上行业长期配置期数均为5期及以上且配置比例较高。张子乔采取了红利+上游+AI的配置格局。而由于指数有维稳需求，在大格局的前提下，同时积极寻找有边际改善的子行业进行轮动，如光伏、风电、机器人、半导体、军工等。红利部分，不选纯红利或者纯股息产品，而是选有供需格局逻辑或ROE、PE有提高空间的产品。 图12：行业偏好（各报告期前五大重仓行业）（%） 2.5个股配置：成长均衡，估值平衡；大盘稳固，中小灵活 投资风格多元化发展，盈利风格估值导向。基金经理选股偏成长。结合组合净值、仓位分配、选股、卖出时点及买入时点多个维度进行个股选择。基金经理所持有的非打新股成长风格从均衡成长占多数逐步拓展至高成长比例波动提升，均衡成长平均配置从2021年H1的60.73%下降至2023年 H2 的27.88%。基金经理在选股时注重估值以控制回撤，高估值股票持续高占比，均衡估值股票和低估值占比逐渐上升，最新一期中低估值和均衡估值占比总和达到47.82%。 大盘股主导地位稳固，中小盘股配置动态调整。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以大盘风格为主。基金经理任期内，大盘股平均持仓占比高达76.72%，小盘股与中盘股平均配置比例仅为4.91%和18.37%。小中盘股配置比例配置趋势先成增长态势，但最新期略有减少，最新2023年 H2 中盘股配置比例达到17.10%，小盘股配置比例达到14.17%。 盈利风格占比波动明显，高盈利质量占主导地位。基金经理所配置的非打新股中，持仓股票始终以高盈利质量为主。基金经理任期内，高盈利质量平均持仓占比高达67.07%，低盈利质量与均衡盈利质量平均配置比例仅为14.21%和18.72%。高盈利质量配置比例呈下降趋势，低盈利质量配置比例逐渐上升，均衡盈利质量配置动态调整。截至2023年 H2 ，高盈利质量配置比例为45.06%，均衡盈利质量配置比例达到21.61%，低盈利质量配置比例达到33.33%。 图13：持股成长风格占比（%） 图14：持股估值风格占比（%） 图15：持股市值风格占比（%） 图16：持股盈利风格占比（%） 基金重仓股超额收益显著，超额胜率较高。基金经理任职期间，基金重仓股超额收益显著，重仓股加权平均