2024Q2货政例会解读：关注汇率形势

研究所 固收点评 证券研究报告：固定收益报告 2024年6月30日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com 关注汇率形势 ——2024Q2货政例会解读20240630 研究助理:董严平 SAC登记编号:S1340124040013 近期研究报告 Email:dongyanping@cnpsec.com 《经营偏缓改善，库存突破上行——5月工业企业利润解读20240627》-2024.06.28 2024年6月28日，央行二季度货币政策委员会例会公告发布， 与2024年Q1例会相比，本次会议公告内容变化不大。 核心解读 今年1月降准落地之后，总量货币政策未再操作，7月政治局会议将对下半年宏观调控政策进行定调，货币政策再次进入重要观察窗口。但本次例会所提供的增量信息不多，仅能窥见货币政策对当前汇率形势的关注。 第一，央行关注汇率形势，坚决防止汇率超调风险。以文本对比而言，二季度例会公告于一季度相比，仅汇率相关表述出现明显变化若当前央行对于汇率形势的关注度提升，则后续货币政策放松的空间有限，但当前就内部均衡而言，需要货币宽松引导社会融资成本的继续调降，是当前货币政策面临的主要矛盾之一。 第二，央行维持“要关注长期收益率的变化”相关表述。4月以来央行多次提及长端利率风险，引发债券市场预期明显调整，但预期反馈呈现逐步弱化的状态，做多情绪突破前期“心理点位”，长端收益率明显下行。后续长端利率突破前低点位后，持续下行空间或相对有限，依然关注市场预期与央行引导的博弈变化。 第三，政策基调方面，货币政策发力态势依然维持。重申更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，点明社会融资成本继续下降，当前货币政策“降成本”的政策方向仍在，后续降准、降息和存款利率下调依然可期。政策取向未变，但政策操作迟迟未落地，未来重点关注宏观调控政策部署定调是否调整。 第四，结构性货币政策工具方面，强调使用好科技创新和保障性住房两个新增再贷款工具。从央行近年来出台的地产货币政策工具来看，除了引导政策性银行发放的“保交楼”和“城中村”改造专项借款以及PSL投放进度较快之外，其余结构性货币政策工具使用进度偏慢，依然关注保障性住房再贷款工具的后续推进情况。 此外，房地产政策方面，基本延续517地产新政相关表态。总结来看，本次例会释放信息相对有限，货币政策宽松取向未变 降成本的主线未变，对长期收益率的关注未变，但央行对于汇率形势的关注度有所提高。当前债市投资者对于货币政策的预期依然偏谨慎，但收益率曲线的新一轮下行已经开启，长端收益率存在突破前低的动力，关注央行预期引导和债市宽松预期的博弈关系，或影响后续收益率下行节奏。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1Q2货政例会：关注汇率形势4 2风险提示7 图表目录 图表1：2024Q2与2024Q1货币政策例会对比图5 1Q2货政例会：关注汇率形势 2024年6月28日，央行二季度货币政策委员会例会公告发布，与2024年Q1例会相比，本次会议公告内容变化不大。今年1月降准落地之后，总量货币政策未再操作，7月政治局会议将对下半年宏观调控政策进行定调，货币政策再次进入重要观察窗口。但本次例会所提供的增量信息不多，仅能窥见货币政策对当前汇率形势的关注。 第一，央行关注汇率形势，坚决防止汇率超调风险。以文本对比而言，二季度例会公告于一季度相比，仅汇率相关表述出现明显变化。在经济形势分析方面，本次会议提到关注“主要经济体经济增长和货币政策有所分化”，或指向主要经济体经济货币形势分化之后，近期美元指数明显走强，相应包括人民币在内的亚洲经济体的货币贬值压力加大。并且，本次例会未再表述汇率的“宏观经济稳定器功能”，同时提出“坚决防范汇率超调风险”。若当前央行对于汇率形势的关注度提升，则后续货币政策放松的空间有限，但当前就内部均衡而言，需要货币宽松引导社会融资成本的继续调降，是当前货币政策面临的主要矛盾之一。货币政策取向处于观察窗口，关注7月重要会议和政治局会议对宏观调控政策的部署。 第二，央行维持“要关注长期收益率的变化”相关表述。6月以来政府债供给进度仍未见提速，叠加权益市场表现偏弱，6月中下旬收益率再次迎来一轮快速下行，30年和10年国债收益率分别向下突破2.5%和2.25%的关键点位，已逼近4月下旬的收益率低点。4月以来央行多次提及长端利率风险，引发债券市场预期明显调整，但预期反馈呈现逐步弱化的状态，做多情绪突破前期“心理点位”，长端收益率明显下行。后续长端利率突破前低点位后，持续下行空间或相对有限，依然关注市场预期与央行引导的博弈变化。 第三，政策基调方面，货币政策发力态势依然维持。本次货政例会通稿中延续强调“注重做好逆周期调节”，逆周期依然是阶段性政策重点，也意味着后续货币政策取向仍偏宽松。货币政策定调延续Q1例会的“灵活适度、精准有效”，重申更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，点明社会融资成本继续下降，当前货币政策“降成本”的政策方向仍在，后续降准、降息和存款利率下调依然 可期。政策取向未变，但政策操作迟迟未落地，未来重点关注宏观调控政策部署定调是否调整。 第四，结构性货币政策工具方面，强调使用好科技创新和保障性住房两个新增再贷款工具。结构性工具方面，本次例会新增要“有效落实好存续的各类结构性货币政策工具”，并明确指出要“推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效”。2024年4月7日，央行联合科技部等部门设 立5000亿元科技创新和技术改造再贷款，以支持科技创新、技术改造和设备更 新；5月17日新闻发布会，央行表示将设立3000亿元保障性住房再贷款，将现有的租赁住房贷款支持计划并入管理。但从央行近年来出台的地产货币政策工具来看，除了引导政策性银行发放的“保交楼”和“城中村”改造专项借款以及PSL投放进度较快之外，其余结构性货币政策工具使用进度偏慢，依然关注保障性住房再贷款工具的后续推进情况。 第五，房地产政策方面，基本延续517地产新政相关表态。本例会在Q1例会的基础上，新增提出“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效”，与“517地产新政”时的表述基本一致。 总结来看，本次例会释放信息相对有限，货币政策宽松取向未变，降成本的主线未变，对长期收益率的关注未变，但央行对于汇率形势的关注度有所提高。当前债市投资者对于货币政策的预期依然偏谨慎，但收益率曲线的新一轮下行已经开启，长端收益率存在突破前低的动力，关注央行预期引导和债市宽松预期的博弈关系，或影响后续收益率下行节奏。 图表1：2024Q2与2024Q1货币政策例会对比图 分项2024年Q2货政例会2023年Q1货政例会点评 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实 国内外体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造经济金适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效融形势显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外 汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观政策坚持稳字当头、稳中求进，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，强化逆周期调节，综合运用利率、准备金、再贷款等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定，发挥了宏观经济稳定器功能。 ·经济形势分析未变，汇率未提经济稳定器功能。 会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 会议指出，当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战。要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 ·关注主要经济体经济增长和货币政策有所分化。 ·有效需求不足、社会 会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持 流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收 会议认为，要加大已出台货币政策实施力度。保持流预期偏弱仍 动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持是重要挑社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预战，表述未期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理变。 水平。完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政 策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市·维持融资场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推成本“稳中动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济有降”的取回升过程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币向，货币政 益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使 政策传导机制，提高资金使用效率。深化汇率市场化 策方向未 用效率。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本 稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺 改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，变。综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为 周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自货币政我强化，坚决防范汇率超调风险。 策具体会议指出，要深化金融供给侧结构性改革，构建金 措施融有效支持实体经济的体制机制。引导大银行发挥 金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，继续加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度，推动加快发展新质生产力。有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效。加大对大规模设备更新和消费品以旧换新的金融支持。综合施策支持区域协调发展。落实好加大力度支持科技型企业融资行动方案，引导金融机构增加有市场需求的制造业中长期贷款，支持加快建设现代化产业体系。坚持“两个毫不动摇”，持续做好支持民营经济发展壮大的金融服务。充分认识房地 予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 会议指出，要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体经济的体制机制。引导大银行发挥金融服务实体经济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金