2024Q2货政例会点评：多目标下，政策平衡基本沿袭
债券研究 证券研究报告 债券日报2024年06月29日 【债券日报】 多目标下，政策平衡基本沿袭 ——2024Q2货政例会点评 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】盈利结构改善，补库弹性仍弱—— 5月工业企业利润点评》 2024-06-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240628》 2024-06-28 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240627》 2024-06-27 《【华创固收】专项债用途的新动向——地方债面面观系列之六》 2024-06-27 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240626》 2024-06-26 2024年6月28日，央行二季度货币政策委员会例会召开。会议针对经济形势、货币政策基调、长端利率、地产等问题做出具体表态。 第一，对于经济形势而言，关注到海外主要经济体经济增长和货币政策有所分化。例会公报强调世界经济增长动能由“不足”调整为“不强”；同时，关注到主要经济体经济增长和货币政策有所分化。欧央行提前进入降息周期后，近 期美元指数相对偏强，人民币汇率承压，逆周期因子显示汇率压力依旧偏大，对于国内政策利率降息工具的使用仍有掣肘。 第二，政策基调方面，本次货政例会公报继续强调“注重做好逆周期调节”，仍处在总量宽松区间内。货币政策定调“灵活适度、精准有效”，沿袭以往。会议继续强调“更加注重做好逆周期调节”，重申更好发挥货币政策工具的总 量和结构双重功能。货币政策总量宽松的窗口维持，降准降息仍有空间。 第三，继续强调“要关注长期收益率的变化”。6月“钱多”依然持续，地方债供给进度仍相对偏慢，季末央行积极加码呵护资金面，叠加权益市场表现偏弱，收益率经历一轮过快下行。央行多次提及长端收益率，以及机构持仓集中的风 险，关注未来可能的操作引导。 第四，结构性工具方面，关注对于保障性住房的支持效果。例会公告新增强调“有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效”。2024年5月17日新闻发布 会，央行表示将设立3000亿元保障性住房再贷款，将现有的租赁住房贷款支 持计划（截至今年3月末，仅使用20亿元）并入管理，由于此前房地产市场预期尚未扭转，存在部分城市租金收益率（年租金收益/物业购买价格）与贷款成本倒挂的情况，地方城投公司等租赁企业收购存量住房的积极性较低，故贷 款投放进度相对偏慢。除此之外，其他地产相关的再贷款工具包括保交楼贷款 支持计划、房企纾困专项等，目前余额分别在86亿元、209亿元，较设定额 度均有较大距离，关注保障性住房再贷款工具的后续推进情况。 第🖂，房地产政策方面，基本延续517地产新政相关表态，增量信息较为有限。本次货政例会在Q1例会的基础上，提出“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施 落地见效”，与517地产新政出台时表述基本一致；不过，居民收入预期和房价上涨预期偏弱的情况下，加杠杆意愿或较为有限，收储或是主要的发力点，关注后续政策显效情况。 总体来看，本次会议定调较一季度相比，增量信息较为有限。首先，货币政策总量宽松的基调基本延续，对于稳汇率仍有诉求的情况下，政策利率降息时点或仍关注海外宽松节奏；其次，仍强调“关注长期收益率的变化”，虽市场反应偏钝化，但三季度供需结构继续向均衡转换，或一定程度制约收益率下行空间；再次，本次例会对于地产领域的措辞调整较多，不过基本沿袭此前会议表态，主要关注保障性住房再贷款等工具的使用情况。 风险提示：资金面超预期收紧，宽信用进度超预期 目录 一、2024Q2货政例会点评：多目标下，表态基本沿袭4 二、风险提示7 图表目录 图表1逆周期因子显示汇率压力依旧偏大4 图表2欧元区提前进入降息周期，美元指数或有上行4 图表3货币政策不同定调时对应的降准降息操作4 图表4央行关注长端收益率后市场走势5 图表5保障性住房再贷款与租赁住房贷款支持计划对比5 图表62024Q2与Q1货政例会内容对比6 一、2024Q2货政例会点评：多目标下，表态基本沿袭 2024年6月28日，央行二季度货币政策委员会例会召开。会议针对经济形势、货币政策基调、长端利率、地产等问题做出具体表态。 第一，对于经济形势而言，关注到海外主要经济体经济增长和货币政策有所分化。例会公报强调世界经济增长动能由“不足”调整为“不强”；同时，关注到主要经济体经济增长和货币政策有所分化。欧央行提前进入降息周期后，近期美元指数相对偏强，人民币汇率承压，逆周期因子显示汇率压力依旧偏大，对于国内政策利率降息工具的使用仍有掣肘。 图表1逆周期因子显示汇率压力依旧偏大图表2欧元区提前进入降息周期，美元指数或有上行 资料来源：彭博，华创证券；注：模型倒算或存在误差资料来源：Wind，华创证券 第二，政策基调方面，本次货政例会公报继续强调“注重做好逆周期调节”，仍处在总量宽松区间内。货币政策定调“灵活适度、精准有效”，沿袭以往。会议继续强调“更加注重做好逆周期调节”，重申更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。货币政策 总量宽松的窗口维持，降准降息仍有空间。图表3货币政策不同定调时对应的降准降息操作 资料来源：Wind，华创证券 第三，继续强调“要关注长期收益率的变化”。6月“钱多”依然持续，地方债供给进度仍相对偏慢，季末央行积极加码呵护资金面，叠加权益市场表现偏弱，收益率经历一轮过快下行。央行多次提及长端收益率，以及机构持仓集中的风险，关注未来可能的操作引导。 图表4央行关注长端收益率后市场走势 资料来源：Wind，华创证券 第四，结构性工具方面，关注对于保障性住房的支持效果。例会公告新增强调“有效落实好存续的各类结构性货币政策工具，推动科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等新设立工具落地生效”。2024年5月17日新闻发布会，央行表示将设立3000 亿元保障性住房再贷款，将现有的租赁住房贷款支持计划（截至今年3月末，仅使用20亿元）并入管理，由于此前房地产市场预期尚未扭转，存在部分城市租金收益率（年租金收益/物业购买价格）与贷款成本倒挂的情况，地方城投公司等租赁企业收购存量住房的 积极性较低，故贷款投放进度相对偏慢。除此之外，其他地产相关的再贷款工具包括保 交楼贷款支持计划、房企纾困专项等，目前余额分别在86亿元、209亿元，较设定额度均有较大距离，关注保障性住房再贷款工具的后续推进情况。 图表5保障性住房再贷款与租赁住房贷款支持计划对比 保障性住房再贷款 租赁住房贷款支持计划 目的 旨在鼓励引导金融机构支持地方国有企业以合理价格收购已建成未出售商品房，用作配售型或配租型保障性住房，预计带动银行贷款5000亿元。 旨在支持济南、郑州等8个城市试点市场化批量收购存量住房，扩大租赁住房供给，形成商业可持续的租赁经营模式。 规模 3000亿元 1000亿元 利率 央行按贷款本金的60%予以资金支持，利率为1.75% 央行按贷款本金的100%予以资金支持，利率为1.75%；贷款利率原则上不超过3% 期限 期限为1年，可展期4次 - 发放对象 21家全国性银行机构 发放对象包括国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性银行。 使用范围 用于收购已建成未出售的商品房，用作保障性住房。 用于批量收购存量住房，增加租赁住宅供给。 资料来源：央行，华创证券整理 第🖂，房地产政策方面，基本延续517地产新政相关表态，增量信息较为有限。本次货政例会在Q1例会的基础上，提出“充分认识房地产市场供求关系的新变化、顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效”，与517地产新政出台时表述基本一致；不过，居民收入预期和房价上涨预期偏弱的情况下，加杠杆意愿 或较为有限，收储或是主要的发力点，关注后续政策显效情况。 总体来看，本次会议定调较一季度相比，增量信息较为有限。首先，货币政策总量宽松的基调基本延续，对于稳汇率仍有诉求的情况下，政策利率降息时点或仍关注海外宽松节奏；其次，仍强调“关注长期收益率的变化”，虽市场反应偏钝化，但三季度供需结构继续向均衡转换，或一定程度制约收益率下行空间；再次，本次例会对于地产领域的措辞调整较多，不过基本沿袭此前会议表态，主要关注保障性住房再贷款等工具的使用情况。 图表62024Q2与Q1货政例会内容对比 分项 2024年Q2货政例会 2024年Q1货政例会 点评 当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不 当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能不足， ·世界经济增长动能改成 国内外 强，通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，主要经济体 通胀出现高位回落趋势但仍具粘性，发达经济体利率保 不强，提及 经济金 经济增长和货币政策有所分化。我国经济运行延续回 持高位。我国经济运行延续回升向好态势，高质量发展 主要经济体 融形势 升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需 扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑 增长和货币 求不足、社会预期偏弱等挑战。 战。 政策有所分化 要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向 要稳中求进、以进促稳、先立后破，不断巩固稳中向好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良性循环。 好的基础。精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结 ·与Q1货政例会保持一 构双重功能，着力扩大内需、提振信心，推动经济良 致 性循环。要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。 要加大已出台货币政策实施力度。保持流动性合理充裕，引导信贷合理增长、均衡投放，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。促进物价温和回升，保持物价在合理水平。 ·与Q1货政例会保持一致 完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具 完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具 ·与Q1货政例会保持一致 箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价 箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利 利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业 率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资 货币政 融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过 和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中， 策具体 程中，也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传 也要关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制， 措施 导机制，提高资金使用效率。 提高资金使用效率。 保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，防止形成单边一致性预期并自我强化，坚决防范汇率超调风险。 深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、校正背离、稳定预期，坚决对顺周期行为予以纠偏，坚决防范汇率超调风险，防止形成单边一致性预期并自我强化，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 ·删去深化汇率市场化改革等。 要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实 要深化金融供给侧结构性改革，构建金融有效支持实体 ·有效落实好存续的各类结构性货币政策工具 体经济的体制机制。引导大银行发挥金融服务实体经 经济的体制机制。引导大银行发挥金融服务实体经济主 济主力军作用，推动中小银行聚焦主责主业，支持银 力军作用，推动中小银行聚焦
