2024年氯碱半年报：旺季预期仍存 关注宏观引导

2024年氯碱半年报： 产业服务总部 能源化工团队 旺季预期仍存 关注宏观引导 2024-06-30 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 研究员： 曹雪梅 咨询电话：027-65777102 从业编号：F3051631 投资咨询编号：Z0015756 核心观点 1.烧碱供需偏宽松旺季存改善预期 后市展望：下半年仍有不少装置计划投产，存量装置在利润不错的情况下，开工预计维持高位，目前看7月检修较多，8-9月检修偏少，检修同比去年预计偏少。需求侧，氧化铝需求仍受制于矿石供应紧缺的限制，加上进口矿替代，对烧碱需求增速偏低；非铝需求会有季节性改善空间，但在整体经济温和复苏的背景下，形成强有劲拉涨的可能性不大；出口方面，海外需求增速不高，同比走弱环比或持平。宏观面，海外降息预期犹存，国内仍有政策预期。综合看，需求增速或不及供应增速，整体供需偏向宽松，价格攀升去年高点或较难，关注夏旺季限电等扰动，关注烧碱和氧化铝、纯碱、PVC之间的联动。节奏上，“金九银十”旺季供需存改善小幅空间，冬季氯碱开工高位市场将承压。 操作建议：旺季预期未证伪，09偏多思路对待。01淡季合约，四季度逢高空思路。期现方面，临近交割月，盘面高升水可积极参与基差回归行情。月差方面，9-1偏正套，1-5偏反套。 2.PVC弱现实延续关注宏观预期 后市展望：产量居高不下，需求持续疲弱，出口海运高企、BIS、反倾销等拖累，高库存持续承压，基本面持续呈现弱现实状态，中长期的改善仍旧依赖于上游减产和需求的实质性恢复。目前看上游主动大面减产的可能性较小，在地产没有实质改善前看不到需求带来的大幅正向拉动的可能。但海外逐步进入降息周期，国内地产去库存政策托底，仍坚信经济温和复苏，大环境缓慢改善的大趋势不变。夏季成本扰动可能增加，出口仍有托底支撑，低估值PVC下方空间逐步收窄。后期由宏观和大盘拉动带来的阶段性反弹不会缺席，重心较一季度应有抬升。短期注意关注7月政治局会议。 操作策略：目前价格已回落至相对低位，降息预期仍存、夏季成本支撑、印度补库可能等，强预期无法证伪，09偏低买为主。冬季逐步步入淡季，仓单压力更大，现实层面压力更大；宏观面亦或有弱化可能，美国大选不确定性，预期调整可能性增加，01偏高空为主。整体波动区间有限，期权方面可背靠区间上下沿做虚值卖权。月差方面，9-1偏正套，1-5、3-5偏反套。 1/18 目录 一、2024上半年走势回顾4 1.烧碱：现货重心下移盘面波动较大4 2.PVC：现货重心下移基差继续走弱5 二、烧碱基本面分析7 1.成本利润：氯碱利润尚可关注电价和液氯7 2.供应：产量维持高位关注检修和新投7 3.需求：改善空间受限关注旺季弹性8 三、PVC基本面分析11 1.成本利润：产业链利润低位成本支撑作用凸显11 2.供应：库存历史极值关注检修情况13 3.需求：需求增速偏低关注宏观及出口14 四、2024下半年市场展望16 1.烧碱供需偏宽松旺季存改善预期16 2.PVC弱现实延续关注宏观预期17 图表目录 图1图3图5 烧碱期货价格波动较大烧碱现货价格波动相对小烧碱基差交割月回归 图2图4图6 烧碱现货价格重心同比下移烧碱基差波动较大烧碱月间价差波动较大 图7 烧碱与相关期货品种 图8 上半年PVC主力5700-6700 图9 PVC现货价格重心同比下移 图10 PVC乙烯法与电石法价差 图11 PVC负基差加深 图12 PVC09基差走势 图13 月差contango结构加深 图14 PVC与聚烯烃期货走势 图15 煤炭价格走势 图16 电价走势 图17 山东液氯价格 图18 山东氯碱行业利润 图19 烧碱周度开工率 图20 烧碱周度检修损失量 图21 烧碱周度产量 图22 烧碱样本企业库存 图23 烧碱新增装置情况 图24 烧碱装置检修情况 图25 国内铝土矿产量 图26 铝土矿新产能 图27 进口铝土矿数量 图28 铝土矿港口库存 图29 国内氧化铝产能 图30 氧化铝运行产能 图31 氧化铝开工率 图32 氧化铝新投产能 图33 服装鞋帽针纺织品类商品零售额 图34 粘胶短纤开机率 图35 江浙织机开工率 图36 江浙印染开工率 图37 机制纸及纸板产量 图38 纸浆周度产量 图39 氢氧化锂产量 图40 三元前驱体产量 图41 烧碱出口数量 图42 烧碱进口数量 图43 动力煤价格走势 图44 兰炭价格走势 图45 原油价格走势 图46 乙烯价格走势 图47 电石价格走势 图48 电石开工率 图49 PVC成本走势 图50 PVC利润走势 图51 PVC周检修损失量 图52 PVC开工率 图53 PVC开工率 图54 PVC周产量 图55 PVC总库存 图56 PVC企业库存 图57 PVC社会库存 图58 PVC仓单数量 图59 PVC新增产能情况 图60 PVC装置检修情况 图61 房地产数据 图62 房地产数据 图63 商品房价格指数环比 图64 消费者信心指数 图65 样本型材企业开工率 图66 样本管材企业开工率 图67 PVC月度出口量 图68 PVC下游铺地制品出口量 图69 烧碱加权日线 图70 PVC加权周线 图71 PVC加权日线 一、2024上半年走势回顾 1.烧碱：现货重心下移盘面波动较大 烧碱现货价格看，2024上半年山东主流价格维持在730-840元/吨（折百2281-2625）之间，较过去两年重心有所下移。1-2月检修减少供应回归，氧化铝受铝土矿不足、环保问题等制约，烧碱现货价格持稳为主。3月迎来春季检修，氧化铝开工恢复，非铝需求提升，下游大厂上调采购价，烧碱现货价格上涨。3月底，随着检修接近尾声，供应预期回归，现货价格走跌。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，加上烧碱出口较好，以及检修增多，烧碱现货价格小幅抬升。 烧碱期货走势看，1-2月现货价格持稳，存在春检预期支撑，距离交割月较远，盘面维持高升水。3月下旬，检修尾声供应回升预期，首批仓单注册压制，盘面收基差大幅回落。5月进口矿增加，氧化铝开工回升，烧碱出口较好，09交割较远维持高升水。6月宏观氛围转弱，供增需弱，库存去化不畅，盘面收基差。 烧碱期现结构看，烧碱现货波动低于期货，期现联动性不强，基差波动受盘面影响偏大，仓库高交割成本使得期货b多负基差为主，进入交割月后基差逐步回归。1-2月现货持稳，交割月较远，负基差维持。3月现货反弹，期货领先现货走检修落地，第一批仓单流出，期货大幅下跌收基差。5月主力换月09合约，盘面持续升水，随着现货反弹，年中淡季，期货下跌收基差。 图1:烧碱期货价格波动较大 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图2:烧碱现货价格重心同比下移图3:烧碱现货价格波动相对小 6000 5000 4000 3000 2000 1000 烧碱：32%：离子膜法：市场主流价：山东 2700 2600 2500 2400 2300 烧碱：32%：离子膜法：市场主流价：山东 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 201920202021202220232024 2200 1月1日2月1日3月1日4月1日5月1日6月1日 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图4:烧碱基差波动较大图5:烧碱基差交割月回归 3,200 3,000 期货主力基差（元/吨） -800 -600 2,800 -200 2,600 0 2,400 200 2,200 400 -400 600 400 200 0 -200 -400 烧碱基差（元/吨） 主力基差-右烧碱主连山东32%烧碱市场价 -600 2023/09/152023/11/152024/01/152024/03/152024/05/15 01基差05基差09基差 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图6:烧碱月间价差波动较大图7:烧碱与相关期货品种走势 300 100 -100 -300 烧碱月差（元/吨） 4,100 3,600 3,100 2,600 2,100 1,600 烧碱与相关期货品种走势（元/吨） 7,000 6,500 6,000 5,500 5,000 -500 2024/04/012024/05/012024/06/01 5-9价差9-1价差1-5价差 烧碱主连纯碱主连氧化铝主连PVC主连-右 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 2.PVC：现货重心下移基差继续走弱 PVC期货价格看，2024上半年PVC期货一季度波动较小，5-6月波动超预期增大。1月上旬随着PVC开工回升，出口市场走弱，盘面弱势向下；中旬成本端电石受限电和运输影响价格上涨，加上原油价格反弹带动，PVC期货小幅上扬。临近春节，下游放假预期加上出口走弱，盘面偏弱调整，节前空头减仓上行，节后累库增仓下行。春节后，随着内需缓慢恢复，出口市场成交偏好，交割库容偏紧，盘面震荡上扬。3月中下旬，交易所库容会议、下游订单偏弱、出口印度反倾销、电石下跌预期等多重因素影响，盘面迅速走弱。5月国内房地产政策密集出台，美联储降息预期升温，宏观氛围改善；供需面上游检修增多，需求环比改善，电石价格低位抬升，交割库容持续偏紧，节能降碳消息刺激，PVC低估值拉涨，创年内高点。6月宏观氛围转弱，供应回归，出口受阻，交易所新增交割库，盘面基本回吐5月涨幅。 PVC现货价格看，2024上半年华东PVC现货价格维持在5550-6180元/吨之间，PVC半年均价在5682元/吨，环比2023年下半年下降4.38%，同比2023年上半年下降6.25%。价格较过去两年重心有所下移，PVC期货上市时间较长，市场相对成熟，现货价格多跟随盘面价格进行调整。 PVC期现价格看，弱现实强预期持续，基差进一步走弱，contango结构加深。 图8:上半年PVC主力5700-6700 资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图9:PVC现货价格重心同比下移图10:PVC乙烯法与电石法价差 PVC华东市场价（元/吨） 乙电价差（元/吨） 15000 13000 11000 9000 7000 5000 1000 800 600 400 200 0 -200 20182019202020212022202320242018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图11:PVC负基差加深图12:PVC09基差走势 PVC华东-主力基差（元/吨） 1500 1000 500 0 -500 500 400 300 200 100 0 -100 -200 9-1价差（元/吨） 4月1日5月1日6月1日7月1日8月1日 2018201920202021202220232024 2018201920202021202220232024 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 图13:月差contango结构加深图14:PVC与聚烯烃期货走势 450 250 50 -150 PVC月间价差（元/吨） 8,800 8,300 7,800 7,300 3P期货价格走势（元/吨） 6,700 6,300 5,900 -350 2023/01/032023/05/032023/09/032024/01/032024/05/03 5-9价差9-1价差1-5价差 6,800 2023/01/032023/07/032024/01/03 聚丙烯主连塑料主连PVC主连-右 5,500 资料来源：IFIND，隆众，长江期货资料来源：IFIND，隆众，长江期货 二、烧碱基本面分析 1.成本利润：氯碱利润尚可关注电价和液氯 上半年煤价中枢下移，液氯格局好转，氯碱企业利润偏好。煤炭供需偏宽松