铁矿石半年度报告：矿价估值阶梯下移，年内波幅季节性凸显

半年度报告——铁矿石 矿价估值阶梯下移，年内波幅季节性凸显 走势评级：报告日期： 铁矿石：震荡2024年6月28日 许惠敏资深分析师(黑色产业)从业资格号：F3081016 2024年以来，矿价在较为一致的熊市预期下重心阶梯式下滑。下游采购回归刚需，铁矿石需求和价格走势季节性规律增强。 ★铁矿供应如期释放，长期产能投放压力更甚 2023年以来，全球铁矿石供应进入新一轮增产周期。2024年国内外供应增量如期释放，到中国供应增量约4300万吨。2025年开始，包括国产基石计划、海外权益矿将逐步进入产能投放周期，2026年西芒杜计划开始试通车投产。铁矿不仅面临现实的供应压力，长期产能增量预期更是压制其中枢持续下移。 黑★内需：制造和出口托底，基建力度有待观察 色上半年，全国粗钢产销累计同比下滑1.6%（不考虑库存）。需金求节奏上，板材较为平稳，建材跟随基建资金剧烈波动。分品种看，钢联样本口径钢材产量累计下滑7%，而带钢型钢等样本 属外钢材维持产销两旺，上半年产量累计增长3.4%。分内外看， 2024年外需（钢材出口）累计增长24%，内需下滑4%，但外需增量已无法对冲内需下滑速度。 ★外需：东南亚表现尚可，印度启动进一步推迟至9月 24年以来，以东南亚、印度为主的外需呈现小幅增长。1-5月份，全球粗钢除中国外产量累计增1.6%；全球钢材贸易量累计增3.8%。需求方面，东南亚钢材需求增5%，印度表现节奏性偏弱，考虑需求季节性和补库周期，预计印度下一轮需求释放推迟至9月份。 ★铁矿石平衡表及政策推演 铁矿石价格中枢逐步下移，年内节奏更多跟随季节性波动，7-8月份淡季偏弱，关注9月份国内基建资金释放、海外印度需求恢复等潜在利好。供应和库存持续压制下，整体价格中枢由上半年100-120美金，下移至90-110美金。政策方面，2024年粗钢 产量要求政策性减产2000万吨。关注11月份政策性减产要求和执行力度。 ★风险提示 国内基建政策，产量调节政策 投资咨询号：Z0016073 Tel:8621-63325888-1595 Email:huimin.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、供增需降，矿价进入慢熊4 2、供应如期释放，长期产能投放压力更甚4 3、内需：制造和出口托底，基建力度有待观察8 4、外需：东南亚表现尚可，印度启动进一步推迟至9月11 5、铁矿石平衡表及政策推演12 图表目录 图表1：铁矿石季度价格走势4 图表2：矿价与螺纹表需季节性4 图表3：外样本矿产项目跟踪（百万吨）5 图表4：全球海漂市场铁矿石供应量6 图表5：国内面临的铁矿供应预估（未考虑西芒杜）6 图表6：全球铁矿石累计发货量6 图表7：澳洲铁矿石累计发货量6 图表8：巴西铁矿石累计发货量7 图表9：印度铁矿石累计发货量7 图表10：部分样本国产矿项目进度跟踪7 图表11：国产矿产量季节性8 图表12：国产矿库存季节性8 图表13：247铁水产量季节性9 图表14：粗钢拟合产量季节性9 图表15：2023年和2024H1内外需对比（模拟测算）9 图表16：唐山地区钢厂模拟利润9 图表17：水泥出货量季节性（代表基建）10 图表18：板材排单量季节性10 图表19：SMM钢材出口量季节性10 图表20：近2年来钢材出口目的国分国别变化10 图表21：表内五大材成材总库存11 图表22：表外成材总库存（钢坯+带钢+型钢）11 图表23：全球钢材贸易量11 图表24：全球粗钢除中国外产量季节性11 图表25：印度钢材需求季节性12 图表26：印度钢厂库存季节性12 图表27：欧美地区钢材价格12 图表28：美国钢厂开工与接单周期12 图表29：未来2周铁水数据推演13 图表30：铁矿石港口库存推演（万吨，考虑压港）13 图表31：全年铁矿石平衡表估算（万吨）13 1、供增需降，矿价进入慢熊 2024年以来，铁矿石供应增量继续释放，基建托底乏力后需求转负，矿价在较为一致的空头预期下震荡重心阶梯式下滑。长期熊市下，钢厂等下游投机库存减弱，整体采购维持刚需。导致铁矿石需求和价格走势季节性联动性愈发增加。6月份以后，伴随成材需求季节性下滑，成材累库和铁水见顶预期增强，铁矿价格从120美金上限区域逐渐 回落至100美金。年度级别上，根据过剩级别推算，我们预计下半年铁矿石价格震荡中 枢下移至90-110美金，较去年100-120美金下移10美金。 与往年价格和交易逻辑对比，2024年以来的一个趋势在于，市场情绪和价格与季节性需求联动愈发紧密。体现为——旺季相对乐观，淡季更加悲观。核心在于宏观和产业对于中长期需求趋势性悲观，投机需求减弱，供应端宽松，整体价格跟随产业季节性波动。 图表1：铁矿石季度价格走势图表2：矿价与螺纹表需季节性 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 2、供应如期释放，长期产能投放压力更甚 供应周期上，自2023年以来，全球铁矿石供应进入新一轮增产周期。2023年到中国实际供应增量约5300万吨（其中外矿5300万吨，内矿0万吨），2024年国内外供应增量 如期继续释放，预计全年到中国总量约4300万吨（其中外矿3500万吨，内矿800万吨）。 长期来看，2025年开始，包括国产基石计划、海外权益矿将逐步进入产能投放周期，2026年西芒杜计划开始试通车投产。铁矿不仅面临现实的供应压力，长期产能增量预期更是压制其中枢持续下移。 图表3：外样本矿产项目跟踪（百万吨） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 四大矿 1093 1085 1104 1101 1103 1126 1147 1157 力拓 327 331 322 322 332 338 340 340 必和必拓 280 288 288 284 280 285 290 290 FMG 174 180 185 193 190 193 207 207 Vale 313 286 310 302 301 310 310 320 澳洲其他 85 92 100 105 105 107 118 133 mineralresource 11 14 17 19 18 18 19 21 RoyHill 51 54 58 62 62 62 62 62 MountGibson 4 4 3 3 3 3 3 3 CiticPacific 19 20 21 21 22 22 24 24 McpheeCreekPorject 2 5 10 WesternRange 5 13 巴西其他 82 81 85 89 104 111 112 112 CSN 35 27 28 29 35 39 40 40 LKAB 25 29 27 28 28 28 28 28 Trafigura/MubadalaJV 16 18 17 17 25 29 29 29 Samarco 0 0 8 8 9 9 9 9 印度 29 52 36 15 42 40 40 40 非洲 74 63 63 64 76 82 92 104 AngloAmerica 72 61 59 56 64 64 64 64 SierraLeone 2 2 4 9 11 11 11 11 Bélinga 1 4 11 22 BaniakaIronOreProject 0 0 1 3 宝武利比里亚邦矿 0 2 2 2 宝武Bomi 0 1 3 3 其他 61 107 101 82 71 77 84 84 加拿大 52 54 52 54 55 55 55 55 乌克兰 30 46 44 24 5 13 20 20 伊朗 19 3 3 3 7 5 5 5 全球 1425 1479 1489 1456 1500 1543 1593 1630 资料来源：Mysteel、Wind、东证衍生品研究院 图表4：全球海漂市场铁矿石供应量图表5：国内面临的铁矿供应预估（未考虑西芒杜） 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表6：全球铁矿石累计发货量图表7：澳洲铁矿石累计发货量 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表8：巴西铁矿石累计发货量图表9：印度铁矿石累计发货量 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表10：部分样本国产矿项目进度跟踪 地区 项目 原矿 精矿 项目进度 鞍山 项目A 3000 1000 2022年底开工，预计2027年投产 鞍山 项目B 1100 470 2023.6开工，目前仍在基建，争取25年投产 本溪 项目C 1500 500 计划8月投产，25年新增产能200万吨 本溪 项目D 3000 900 计划 抚顺 项目E 240 60 2025年年底投产 唐山 项目F 1700 700 2024年年底投产 山东 项目G 50 原计划2024年，先推迟 山东 项目H 1000 260 山东 项目I 1500 500 攀枝花 项目J 4000 1000 资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表11：国产矿产量季节性图表12：国产矿库存季节性 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 3、内需：制造和出口托底，基建力度有待观察 自2023年下半年以来，由于部分关键数据修正，市场对整体钢材需求预估较为模糊。我们根据成材端由下往上推算，以及铁水（东证检修口径，非钢联口径）+富宝废钢量由上往下验证，2024年1-6月份，全国粗钢产销累计同比下滑1.6%（不考虑库存）。需求节奏上，板材较为平稳，建材跟随基建资金剧烈波动。3月份降幅较为剧烈，4-5月份以来粗钢总产量基本较同期持平。 分品种看，钢联口径样本内钢材产量上半年累计下滑7%，对应长材等内需依然疲弱。而带钢、型钢等样本外钢材维持产销两旺，2024年1-6月份累计增长3.4%。 分内外看，整体维持2023年以来的外需增加，内需下降的态势。但由于外需在绝对高位下增速已明显放缓，外需增量逐渐难以对冲国内下滑。2024年1-6月份，外需（钢材出口）累计增长24%，内需对应测算下滑4%。 根据现有钢厂检修推算，自5月下旬以来，板材和出口需求支撑下，全国样本钢厂铁水始终维持在240万吨/天附近。后期波动关注1）板材接单情况；2）国内基建资金释放节奏。考虑内外需求季节性和基建资金到位情况，预计三季度偏弱，四季度仍有改善。 图表13：247铁水产量季节性图表14：粗钢拟合产量季节性 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表15：2023年和2024H1内外需对比（模拟测算）图表16：唐山地区钢厂模拟利润 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表17：水泥出货量季节性（代表基建）图表18：板材排单量季节性 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：SMM、东证衍生品研究院 图表19：SMM钢材出口量季节性图表20：近2年来钢材出口目的国分国别变化 资料来源：SMM、东证衍生品研究院资料来源：Wind、东证衍生品研究院 图表21：表内五大材成材总库存图表22：表外成材总库存（钢坯+带钢+型钢） 资料来源：Wind、东证衍生品研究院资料来源：唐宋、东证衍生品研究院 4、外需：东南