国信期货PTA半年报：检修调节供应，成本托底市场

国信期货PTA半年报 PTA 检修调节供应，成本托底市场 2024年6月30日 主要结论 供应方面，下半年PTA暂无新增产能，年度投产压力不大，但鉴于当前产能基数较高，且待检装置不多，下半年PTA产量预计维持高位，市场存在累库预期。不过，在产能整体过剩背景下，行业低加工费会约束产量的增长，同时乐观的出口预期也有助于化解国内供应压力，预计下半年PTA平衡偏宽松但在可控范围内，关注大厂计划外检修力度。 需求方面，下半年聚酯计划新增产能456万吨，其中聚酯瓶片320万吨， 聚酯纤维116万吨，聚酯薄膜20万吨。在国内外政策预期加持下，下半年终端需求预计偏稳，聚酯开工有望维持高位，但需关注季节性波动。其中，7-8月是季节性淡季，且有盈利及库存压力，聚酯或有阶段性降负，进而拖累上游原料，之后市场转入金九银十旺季，终端需求迎来环比改善，对PTA刚需支撑增强，但随着旺季订单陆续交付，年底聚酯需求将再度走弱。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，下半年国内PX装置检修减少，目前仅有宁波大榭、福建联合及金陵石化官宣停车计划，届时行业开工率预期回升，但因暂无新产能释放，且去年同期基数较高，国内产量环比2季度增加，但同比增速料明显放缓。目前国内PX步入扩张周期尾声，但PTA仍有超千万吨规划产能等待释放，未来PX供需格局或将再度趋紧，PX有望在产业链维持相对强势地位。另外，虽然需求担忧困扰着市场，但考虑到地缘冲突及OPEC+的减产行为，下半年布伦特原油预计维持区间震荡运行，而油价也将对PTA产业链形成较强的成本托底支撑。 综上所述：下半年需求预计偏稳，聚酯或有阶段性降负，而PTA年内扩能已达成，下半年待检装置不多，产量预计维持高位，PTA存在累库预期，市场平衡偏宽松但压力可控，关注大厂计划外检修。下半年原油料维持区间震荡，PX供需预期改善，但调油偏弱降低PXN价差弹性，PTA成本托底支撑较强。策略上：单边建议5700-6200区间滚动操作思路，关注供给冲击下阶段正反套机会。 风险提示：原油价格大跌、检修不及预期。 一、行情回顾 上半年文华PTA期货指数在5680-6100区间震荡。市场在强成本及弱供需博弈下僵持前行，一方面OPEC+减产及地缘因素支撑布油在75-90美元的相对高位运行，成本端有较强托底作用，另一方面PTA高供应下社会库存高企及终端需求增长表现乏力，供需基本面偏弱压制市场向上空间。结构方面，1季度期现基差偏弱，二季度社会去库推动基差走强，而月间价差也在累库及去库切换下出现阶段性反、正套机会，但操作空间均不大。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.下半年暂无新增产能，PTA供应压力可控 上半年PTA新增450万吨新产能，同时有310万长停产能重启，另剔除产能362.5万吨，6月底PTA有效产能为8085万吨。另外，1-5月份PTA累计产量2885.0万吨，同比增长19.4%。 图3：PTA有效产能（万吨）图4：PTA月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 1季度PTA工厂检修较少，行业平均负荷在8成附近，而1-2月下游因假期因素需求平淡，阶段性供需错配导致PTA社会库存大幅累积。2季度PTA装置停车增多，装置开工明显下滑，供应收缩叠加聚酯需求稳定，PTA开启持续去库周期。截至6月29日，卓创统计口径下PTA社会库存为355.9万吨，较3月底 下降100万吨。 图5：PTA负荷季节性（%）图6：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年PTA出口维持较高景气度。数据显示，1-5月PTA累计出口量为181.1万吨，同比增长7.4%，其中3月份出口45.7万吨，创下单月历史新高。从贸易流向看，土耳其、越南、埃及、阿曼等是上半年PTA主要出口地区，而受BIS认证影响，1-5月PTA对印出口仅7.8万吨，同比下降86.3%。据悉印度在放松BIS进口管制，PTA对印出口有望回升，叠加海外降息对需求的提振，下半年PTA出口量保持增长态势。 图7：PTA月度出口（万吨）图8：PTA现货加工费（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 下半年PTA暂无新增产能，年度投产压力不大，但鉴于当前产能基数较高，且待检装置不多，下半年PTA产量预计维持高位，市场存在累库预期。不过，在产能整体过剩背景下，行业低加工费会约束产量的增长，同时乐观的出口预期也有助于化解国内供应压力，预计下半年PTA平衡偏宽松但在可控范围内，关注大厂计划外检修力度。 表1：PTA装置检修动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.下半年聚酯需求偏稳，关注季节性波动 今年纺织服装出口、内贸需求低速增长。海关数据，1-5月纺织及服装出口1158.4亿美元，同比增长1.4%，出口额仍低于2022年同期水平，其中纺织品出口571.3亿美元，同比增长2.6%，服装及衣着出口 587.2亿美元，同比增长0.2%。国内方面，1-5月纺织服装零售额为5855.5亿元，同比增长2.0%。 图9：纺织服装出口图10：纺织服装国内零售 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 一般来说，7-8月份因高温天气及限电影响，织造及印染行业处于生产淡季，装置开工率仍有下降空间，进而拖累聚酯原料需求。不过，随着金九传统旺季渐近，终端订单陆续下达工厂，预计8月下旬起织造及印染企业将逐步提升负荷。 图11：盛泽印染开工季节性（%）图12：江浙织机开工季节性（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 今年聚酯市场延续扩张趋势，截至6月底新投产307万吨装置，同时剔除77.5万吨长停产能，目前行业有效产能为8264万吨。由于产能基数提升及装置负荷较高，上半年聚酯产量延续高增长态势，1-5月累计产量3018.0万吨，同比增长23.8%。 图13：聚酯有效产能（万吨）图14：聚酯月度产量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年聚酯产量高增长，主要是因为去年疫后生产受限导致基数偏低及产能基数大幅提升，同时出口在去年暴量的基础上仍保持较快增长对表需也有明显拉动作用（2023年1-5月聚酯累计出口445.5万吨，同比增长16.8%）。海关数据显示，1-5月聚酯累计出口476.7万吨，同比增长7.0%，占国内同期产量比 为15.8%。不过，高产出背后也凸显库存压力，6月底长丝加权库存、短纤权益库存分别为23.2天、11.6天，处于近年同期偏高水平。 图15：聚酯开工季节性（%）图16：聚酯月度出口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 卓创统计，下半年聚酯计划新增产能456万吨，其中聚酯瓶片320万吨，聚酯纤维116万吨，聚酯薄 膜20万吨。在国内外政策预期加持下，下半年终端需求预计偏稳，聚酯开工有望维持高位，但需关注季节性波动。其中，7-8月是季节性淡季，且有盈利及库存压力，聚酯或有阶段性降负，进而拖累上游原料，之后市场转入金九银十旺季，终端需求迎来环比改善，对PTA刚需支撑增强，但随着旺季订单陆续交付，年底聚酯需求将再度走弱。 图17：长丝加权库存（天）图18：涤纶产品毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.PX进入扩能尾声，市场供需预期改善 上半年PX仅恒力石化1#去瓶颈扩能10万吨，目前行业产能规模为4391万吨，而下半年PX亦无实际投产装置。去年国内新增产能较多，且1季度装置负荷较高，国内单月产量持续攀升，但随着2季度检修增多，产量环比明显回落。据卓创统计，1-5月PX累计产量1529.7万吨，同比大幅增长22.2%。 图19：国内PX周度开工（%）图20：PX月度进口（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 海外方面，1季度亚洲地区PX负荷较高，2季度进入传统检修季，日韩及东南亚装置停车增多，行业开工率明显下降。但从进口来看，1-5月PX累计进口382.7万吨，同比增长0.6%，这也是自2020年以来首次同比正增长。 图21：亚洲PX周度开工（%）图22：历年1-5月PX累计进口量（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 2022-2023年海外芳烃调油需求增幅明显，今年初市场亦持乐观预期，2月下旬美国汽油裂解价差快 速扩张，美亚甲苯及二甲苯价差也处于高位运行，套利窗口打开导致韩国货源大量流向北美。但进入2季度后，海外调油需求低于预期，且前期已囤积较多原料，汽油裂解价差开始大幅回落，美亚芳烃价差亦显著收窄，5月下旬起两地甲苯及二甲苯套利窗口先后关闭。 图23：美亚甲苯价差（美元/吨）图24：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年调油逻辑虽被证伪，但国内PTA新装置投产及高产出拉动了PX的需求，2季度PX社会库存平稳去化，进而支撑远东PX与石脑油价差在300-360美元/吨区间运行。不过，由于供需整体偏宽松，2季度PXN价差明显低于2022-2023年同期，而PX期货盘面则维持在8300-8800区间震荡，PX价格弹性的下降既弱化了油价的成本传导效应，也降了PTA市场的波动性。 图25：韩国PXN价差（美元/吨）图26：PX社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 下半年国内PX装置检修减少，目前仅有宁波大榭、福建联合及金陵石化官宣停车计划，届时行业开工率预期回升，但因暂无新产能释放，且去年同期基数较高，国内产量环比2季度增加，但同比增速料明显放缓。目前国内PX步入扩张周期尾声，但PTA仍有超千万吨规划产能等待释放，未来PX供需格局或将再度趋紧，PX有望在产业链维持相对强势地位。另外，虽然需求担忧困扰着市场，但考虑到地缘冲突及OPEC+的减产行为，下半年布伦特原油预计维持区间震荡运行，而油价也将对PTA产业链形成较强的成本托底支撑。 表2：亚洲PX装置检修统计 地区 企业名称 产能（万吨） 装置动态 中国 浙江石化 200 4月15日临时停车，4月24日重启 200 3月31日停车，5月10日重启 250 5月15日停车，5月25日重启 宁波中金 160 4月16日停车，6月7日重启 恒力石化 250 4月16日停车，4月27日重启 250 5月24日停车，6月5日重启 东营联合 200 5月11日停车，6月14日重启 洛阳石化 22.5 2023年5月16日停车，重启推迟 福海创 80 5月20日停车，预计持续40天 宁波大榭 160 三季度计划检修45天 福建联合 100 四季度计划检修2个月 金陵石化 60 四季度计划检修45天 印度尼西亚 TPPI 78 6月3日停车，6月11日重启 马来西亚 Petronas 55 5月10日停车，5月20日重启 韩国 韩华1# 70 4月25日停车，6月20日重启 GS2# 40 4月中旬停车，重启时间待定 SK2# 40 5月7日停车，计划检修50天 LOTTE2# 50 9月计划检修2个月 日本 ENEOS-川崎 35 2月下旬停车，预计持续至6月 出光 40 4月29日停车，预计检修2个月 ENE