PTA月报：检修调节供需，成本主导波动

国信期货PTA月报 PTA 检修调节供需，成本主导波动 2022年7月31日 主要结论 供应方面，当前扬子石化2#及虹港石化1#处于长停状态，恒力石化5#、逸盛宁波1#重启时间待定，福海创计划8月10左右重启，福建百宏于7月底降负运行1周，8月份恒力石化2#、3#及仪征化纤公布检修计划，其他厂家待定。除了常规年度检修外，今年PTA工厂计划外降负荷或停车现象明显增多，这就导致行业在检修时间及力度方面存在较大不确定性，供应端的弹性随之放大，但结合历史经验来看，计划外停车多发生在加工费偏低或累库阶段，PTA工厂通过轮换检修手段来维持市场供应的动态平衡。 需求方面，目前国内疫情扰动犹在，内需恢复低于预期，而出口市场又面临外贸订单流失的风险，终端纺织服装需求难言乐观，而下游聚酯在高库存压力下负荷提升空间也将受限，未来PTA需求端驱动仍然不足，但需关注下游阶段性补库行情及下半年国内稳增长政策落地效果。 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，近期国内PX负荷快速下降至73%的同期低位，市场供应再度收紧，PX价格开始企稳回升，进而带动PTA市场反弹。目前来看，PXN已回升至偏高水平，价差要继续扩大需要更多利好驱动，但考虑到PTA加工费不足400元，故当前产业链上游（石脑油-PX-PTA）估值水平不高，PTA价格波动受原油影响仍然较大。 综合来看，终端需求不及预期，聚酯库存居高不下，下游开工明显低于往年，但PTA通过高频检修调节供应，高出口支撑下现货偏紧平衡，PTA社会库存平稳去化。短期全球能源危机背景下，原油价格持续高位运行，加之PX结构性矛盾，PTA成本端支撑较强。PTA绝对价格跟随成本波动，关注上游原料价格走势。建议逢低滚动做多思路，跨期正套为主。 风险提示：原油价格大涨、美联储加息超预期。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 7月份PTA市场下探后震荡回升。其中，上半月PTA市场单边杀跌，主力09合约按收盘价跌幅超过千元，本轮杀跌主要受宏观系统风险及成本支撑坍塌影响。之后随着风险逐步释放，叠加基本面PX价格反弹及检修利好提振，PTA在企稳后震荡反弹回升。同时，7月份期现基差及9/1月间价差都出现剧烈波动。 图1：期现基差图2：跨期价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修和出口实现PTA供应动态平衡 7月油价震荡回调，PX因裂解价差压缩超跌，PTA成本从6360元/吨快速下滑至月中5200元/吨（降幅与PTA跌幅接近），期间现货加工费在短暂冲高后又回落至400元附近。在盈利大幅压缩下，下半月PTA工厂开始跟随聚酯工厂启动降负减产，当前行业涉及减、停产能达到2020万吨，行业开工率最低降至70.2%。 图3：PTA加工费及开工图4：PTA出口量及占比 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 上半年高速增长的出口是PTA市场难得的亮点。海关数据，6月份PTA出口39.3万吨，同比增长79.2%，1-6月累计出口205.9万吨，同比增长54.1%。近年国内PTA一体化发展迅速，头部企业竞争优势突出，日韩等地落后产能纷纷退出，叠加疫情对供应链冲击，海外市场供应出现缺口。自2020年Q4以来，PTA出口市场呈现持续高速增长态势，当前出口/产量占比已超过8%，出口已成为化解国内供应压力最重要的渠道之一。 图5：PTA社会库存图6：PTA交易所仓单 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置方面，当前扬子石化2#及虹港石化1#处于长停状态，恒力石化5#、逸盛宁波1#重启时间待定，福海创计划8月10左右重启，福建百宏于7月底降负运行1周，8月份恒力石化2#、3#及仪征化纤公布检修计划，其他厂家待定。除了常规年度检修外，今年PTA工厂计划外降负荷或停车现象明显增多，这就导致行业在检修时间及力度方面存在较大不确定性，供应端的弹性随之放大，但结合历史经验来看，计划外停车多发生在加工费偏低或累库阶段，PTA工厂通过轮换检修手段来维持市场供应的动态平衡。 表1：PTA主流厂家检修计划（单位：万吨） 企业名称 产能 检修计划 汉邦石化2# 220 2021年1月6日停车，重启时间待定 华彬石化 140 2021年3月6日检修，重启时间待定 扬子石化2# 65 3月14日停车，重启时间待定 虹港石化1# 150 3月16日停车，重启时间待定 恒力石化5# 250 7月2日停车检修，重启时间待定 逸盛宁波1# 200 4月13日至4月底停车，7月23日开始检修，重启时间待定 福海创 450 1月3日至22日检修，4月份降负至5成运行，5月26日降负5成，6月21日提负至8成，7月11日停车检修1个月 福建百宏 250 7月27日降负荷至80%，预估1周后恢复 逸盛大连1# 225 7月28日降负荷至6成，恢复时间待定 恒力石化3# 220 计划8月1日停车检修，重启时间待定 恒力石化2# 220 生产线检修计划准备中，具体时间待定 仪征化纤 65 计划8月底或9月份检修 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.聚酯库存居高不下，需求难言乐观 今年终端需求淡季更淡，叠加局部地区限电影响，7月份江浙织造开工继续下探，且显著低于往年同期水平。从历史经验来看，8月中旬后伴随国内秋冬季及海外圣诞订单陆续下达，江浙织机开工率将迎来季节性提升，终端需求预期环比改善，但考虑到海外经济衰退预期及东南亚供应链恢复导致外贸订单流失，叠加内需恢复不足及限电等不利因素，8月份织造开工率可能难以恢复到往年正常水平。 图7：江浙织机负荷图8：下游聚酯开工 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 终端需求疲弱导致聚酯产销不畅，成品库存长期居高不下，同时高价原料挤压行业加工利润。在库存及盈利双重压力下，2季度起聚酯工厂保持高检修状态，行业负开工率远低于往年同期，这就直接压制了PTA市场需求的释放。 图9：聚酯加工费图10：长丝加权库存 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，国内疫情扰动犹在，内需恢复低于预期，而出口市场又面临外贸订单流失的风险，终端纺织服装需求难言乐观，而下游聚酯在高库存压力下负荷提升空间也将受限，未来PTA需求端驱动仍然不足，但需关注下游阶段性补库行情及下半年国内稳增长政策落地效果。 3.上游原料价格强势，PTA成本支撑坚挺 上半年原油、天然气等基础能源价格高涨是化工产业链行情演绎的主导逻辑。不过，全球能源危机加深引发高通胀，欧美主要国家央行纷纷开启加息进程，其试图通过收紧货币来抑制物价的上涨，但随着部分经济数据开始下滑，市场切换到全球经济衰退的交易逻辑。在上述复杂的市场环境下，宏观情绪及资金风险偏好频繁切换，大宗商品市场呈现出高波动特征。 布伦特原油在6月8月创下阶段性高点后震荡回调，并在7月中旬一度跌破百元大关，但随后市场便快速反弹回升。由于俄罗斯油气供应减少，叠加酷夏用电需求增加，欧洲能源供应持续紧张，当地电价不断刷新历史新高，反过来又支撑欧洲油气价格坚挺。短期俄乌地缘冲突拉锯，俄油出口减供风险仍在，全球原油供应仍然偏紧，原油价格预计维持高位震荡，而化工品大幅回调后在成本端有较强支撑，关注8月 3日OPEC+会议结果。中期来看，在海外加息及俄乌冲突背景下，未来全球经济增速放缓已成定局，原油需求增长势必也将受到拖累，而供应端有抛储及部分产油国增产预期，下半年全球原油供需缺口有望逐步收敛，原油价格震荡重心可能有所回落。 图11：PX与PTA现货价格图12：PX美亚价差 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 在调油及区域套利炒作下，6月上旬远东PX价格快速冲高至1514美元/吨，但随后市场便开启单边杀跌行情，7月15日远东PX价格已暴跌至1021美元/吨，PX的急涨大跌导致PTA生产成本剧烈波动，PTA价格跟随成本冲高后大幅回调。不过，随着装置检修增加，国内PX负荷快速下降至73%的同期低位，市场供应再度收紧，PX价格开始企稳回升，进而带动PTA市场反弹。目前来看，PXN已回升至偏高水平，价差要继续扩大需要更多利好驱动，但考虑到PTA加工费不足400元，故当前产业链上游（石脑油-PX-PTA）估值水平不高，PTA价格波动受原油影响较大。 图13：PX与石脑油价差图14：PX周度开工率 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，当前扬子石化2#及虹港石化1#处于长停状态，恒力石化5#、逸盛宁波1#重启时间待定，福海创计划8月10左右重启，福建百宏于7月底降负运行1周，8月份恒力石化2#、3#及仪征化纤公布检修计划，其他厂家待定。除了常规年度检修外，今年PTA工厂计划外降负荷或停车现象明显增多，这就导致行业在检修时间及力度方面存在较大不确定性，供应端的弹性随之放大，但结合历史经验来看，计划外停车多发生在加工费偏低或累库阶段，PTA工厂通过轮换检修手段来维持市场供应的动态平衡。 需求方面，目前国内疫情扰动犹在，内需恢复低于预期，而出口市场又面临外贸订单流失的风险，终端纺织服装需求难言乐观，而下游聚酯在高库存压力下负荷提升空间也将受限，未来PTA需求端驱动仍然不足，但需关注下游阶段性补库行情及下半年国内稳增长政策落地效果。 成本方面，近期国内PX负荷快速下降至73%的同期低位，市场供应再度收紧，PX价格开始企稳回升，进而带动PTA市场反弹。目前来看，PXN已回升至偏高水平，价差要继续扩大需要更多利好驱动，但考虑到PTA加工费不足400元，故当前产业链上游（石脑油-PX-PTA）估值水平不高，PTA价格波动受原油影响仍然较大。 综合来看，终端需求不及预期，聚酯库存居高不下，下游开工明显低于往年，但PTA通过高频检修调节供应，高出口支撑下现货偏紧平衡，PTA社会库存平稳去化。短期全球能源危机背景下，原油价格持续高位运行，加之PX结构性矛盾，PTA成本端支撑较强。PTA绝对价格跟随成本波动，关注上游原料价格走势。建议逢低滚动做多思路，跨期正套为主。 风险提示：原油价格大涨、美联储加息超预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写编译，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其它人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。