PTA月报：供应收缩去库，成本托底较强

国信期货PTA月报 PTA 供应收缩去库，成本托底较强 2024年4月28日 主要结论 供应方面，福海创、恒力惠州及嘉通2#于4月中下旬陆续重启，但YS宁波1#、川能及中泰仍在停车，同时恒力大化、东营联合、虹港石化及嘉兴2#计划5月初起检修，宁波台化及YS新材料预计5月中下旬停车，而YS大化2#及嘉兴1#亦有停车技改传闻。鉴于当前存量库存偏高，5月检修兑现的概率较大，市场供应端有较强约束，而聚酯需求保持相对高位，PTA去库周期有望延续，但在产能过剩背景下，PTA远期供应仍然承压，关注加工费及库存变化对大厂检修影响。 需求方面，金三银四传统旺季接近尾声，5月终端织机有降负预期，聚酯高库存下亦存减产可能，PTA需求环比或有走弱。不过，近年市场淡季不淡时有发生，鉴于出口市场韧性及国内需求复苏，聚酯及织机开工预计维持相对高位，PTA需求整体好于去年同期，关注终端订单跟进情况。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：贺维 从业资格号：F3071451投资咨询号:Z0011679 电话：0755-23510000-301706 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 邮箱：15098@guosen.com.cn 成本方面，近期国内装置停车增多，浙石化1#、镇海及中金石化先后按计划启动检修，乌石化、浙石化2#及恒力石化2#也有短暂停车，国内PX开工大幅下滑。5月东营石化计划检修，日韩有4家工厂预计停车，而国内停车装置将重启，PX供应环比预期增加，但PTA将维持高强度检修，且存量库存需要消化，市场供需环境仍然偏弱，PX价格或维持区间震荡，关注调油需求及油价提振作用。 综上所述，5月PTA计划检修较多，去库周期有望延续，聚酯开工高位但存降负预期，且在产能过剩背景下，PTA远期供应仍然承压。成本端，地缘因素冲突不断，原油价格高位运行，但PX高库存下跟涨乏力，PTA成本端托底较强但驱动略显不足。PTA或维持5700-6200区间震荡运行，关注原料及检修情况。建议逢低试多但不宜追高，关注供应收缩下阶段正套机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 一、行情回顾 4月PTA呈现“M”型走势。月初受原油及PX拉涨提振，PTA期现市场跟随走高，主力2409合约创下去年四季度以来新高。随后PTA跟随PX回调，但因原油及需求支撑，PTA下方空间受限。下旬地缘危机扰动，PTA短暂冲高后跟随原料走弱。结构方面，4月PTA库存持续去化，5/9月间价差低位小幅修复。 图1：期现基差图2：月间价差 数据来源：wind，国信期货数据来源：wind，国信期货 二、基本面分析 1.检修落地概率较大，PTA有望延续去库 4月PTA装置密集检修，行业负荷最低降至70%附近，而下游聚酯需求偏稳，市场供需显著改善，PTA社会显性库存持续去化。截至4月26日，PTA社会库存报415.4万吨，较3月底减少40.2万吨。 图3：PTA负荷季节性（%）图4：PTA社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 另外，3月PTA出口45.7万吨，同比增长11.3%，环比增长107.7%，1-3月累计出口102.7万吨，同比增长12.0%。从分布来看，PTA出口主要流向土耳其、越南、埃及、阿曼及俄罗斯等国，而因认证限制尚未解除，1季度对印度出口同比下降83.3%。考虑交易惯性及海外需求季节性因素，2季度月均出口有望维持在30万吨以上。 图5：PTA月度出口（万吨）图6：PTA出口分布（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 装置方面，福海创、恒力惠州及嘉通2#于4月中下旬陆续重启，但YS宁波1#、川能及中泰仍在停车，同时恒力大化、东营联合、虹港石化及嘉兴2#计划5月初起检修，宁波台化及YS新材料预计5月中下旬停车，而YS大化2#及嘉兴1#亦有停车技改传闻。鉴于当前存量库存偏高，5月检修兑现的概率较大，市场供应端有较强约束，而聚酯需求保持相对高位，PTA去库周期有望延续，但在产能过剩背景下，PTA远期供应仍然承压，关注加工费及库存变化对大厂检修影响。 表1：PTA装置动态（单位：万吨） 资料来源：卓创，wind，国信期货 2.聚酯库存偏高存降负预期 4月份江浙织机开工高位，月均环比提升4.7个百分点，且显著好于去年同期，同时印染及加弹开工亦处高位，而华东坯布库存降至偏低水平，需求同比表现较好。不过，3月终端纺织服装出口同比下滑，外贸订单表现一般，工厂原料采买偏谨慎，主动补库存意愿不高。 图7：江浙织机开工（%）图8：纺织服装出口（万美元） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 4月下游聚酯负荷提升至9成以上，处于近5年同期次高水平，高开工背后是高产出，但产销数据却 低于去年，导致成品去库速度较慢。截至4月26日，长丝加权库存、短纤库存分别为30.4天、12.4天，库存整体处于偏高水平。从盈利来看，上游原料端价格偏稳，聚酯工厂库存压力下部分让利出货，4月份长丝现金流环比压缩，而短纤及瓶片盈利低位略有修复。 图9：下游聚酯开工（%）图10：长丝月均产销（%） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 目前来看，金三银四传统旺季接近尾声，5月终端织机有降负预期，聚酯高库存下亦存减产可能，PTA需求环比或有走弱。不过，近年市场淡季不淡时有发生，鉴于出口市场韧性及国内需求复苏，聚酯及织机开工预计维持相对高位，PTA需求整体好于去年同期，关注终端订单跟进情况。 图11：长丝加权库存（天）图12：聚酯产品毛利（元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 3.调油预期提振PXN，成本支撑仍然较强 1季度国内外PX负荷持续高位，市场供应环境较为宽松，社会库存持续累积。截至3月底，PX社会库存攀升至330万吨，处于历史最高水平。4月份装置集中检修，国内开工大幅下滑，静态供应显著收缩，但下游需求亦同步萎缩，PX去库压力仍然较大。 图13：国内PX开工（%）图14：PX社会库存（万吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 从价差来看，今年原油价格强势，美国成品油库存下降，北美汽油裂解价差高位运行，调油需求吸引部分亚洲芳烃货源流出，但因市场供应宽松，亚洲PX价格涨幅远落后原油，4月远东PXN价差持续在330美元附近波动，显著低于去年同期水平。 图15：远东PXN价差（美元/吨）图16：美国汽油裂解价差（美元/吨） 数据来源：卓创，wind，国信期货数据来源：卓创，wind，国信期货 近期国内装置停车增多，浙石化1#、镇海及中金石化先后按计划启动检修，乌石化、浙石化2#及恒力石化2#也有短暂停车，国内PX开工大幅下滑。5月东营石化计划检修，日韩有4家工厂预计停车，而国内停车装置将重启，PX供应环比预期增加，但PTA将维持高强度检修，且存量库存需要消化，市场供需环境仍然偏弱，PX价格或维持区间震荡，关注调油需求及油价提振作用。 表1：亚洲PX装置检修计划 企业名称 产能（万吨） 检修计划 洛阳石化 22.5 2023年5月16日停车，重启推迟 印度OMPL 92 2023年11月底起停车 韩国GS1# 40 2月28日停车，4月7日重启 韩国GS3# 55 2月26日停车，重启时间待定 日本川崎 35 2月下旬停车，预计持续至6月 印尼TPPI 78 2023年10月停车，2月21日重启失败，推迟至5月 宁波中金 160 4月16日停车，预计检修50天 浙江石化1# 200 3月31日停车检修40天， 浙江石化2# 200 4月15日临时停车，4月24日重启 恒力石化2# 250 4月16日停车检修，预计持续10天 镇海石化 80 4月4日停车，4月24日重启 东营联合 200 5月份计划检修40天 乌鲁木齐石化 100 4月14日停车，预计持续15天 韩国SK2# 40 5月计划检修40天 韩国韩华1# 70 4月底计划检修50天 日本出光 40 5-7月计划检修2个月 日本ENEOS 42 5-6月计划检修1个月 资料来源：卓创，wind，国信期货 三、结论及建议 供应方面，福海创、恒力惠州及嘉通2#于4月中下旬陆续重启，但YS宁波1#、川能及中泰仍在停车，同时恒力大化、东营联合、虹港石化及嘉兴2#计划5月初起检修，宁波台化及YS新材料预计5月中下旬停车，而YS大化2#及嘉兴1#亦有停车技改传闻。鉴于当前存量库存偏高，5月检修兑现的概率较大，市场供应端有较强约束，而聚酯需求保持相对高位，PTA去库周期有望延续，但在产能过剩背景下，PTA远期供应仍然承压，关注加工费及库存变化对大厂检修影响。 需求方面，金三银四传统旺季接近尾声，5月终端织机有降负预期，聚酯高库存下亦存减产可能，PTA需求环比或有走弱。不过，近年市场淡季不淡时有发生，鉴于出口市场韧性及国内需求复苏，聚酯及织机开工预计维持相对高位，PTA需求整体好于去年同期，关注终端订单跟进情况。 成本方面，近期国内装置停车增多，浙石化1#、镇海及中金石化先后按计划启动检修，乌石化、浙石化2#及恒力石化2#也有短暂停车，国内PX开工大幅下滑。5月东营石化计划检修，日韩有4家工厂预计停车，而国内停车装置将重启，PX供应环比预期增加，但PTA将维持高强度检修，且存量库存需要消化，市场供需环境仍然偏弱，PX价格或维持区间震荡，关注调油需求及油价提振作用。 综上所述，5月PTA计划检修较多，去库周期有望延续，聚酯开工高位但存降负预期，且在产能过剩背景下，PTA远期供应仍然承压。成本端，地缘因素冲突不断，原油价格高位运行，但PX高库存下跟涨乏力，PTA成本端托底较强但驱动略显不足。PTA或维持5700-6200区间震荡运行，关注原料及检修情况。建议逢低试多但不宜追高，关注供应收缩下阶段正套机会。 风险提示：原油价格大跌、需求不及预期。 重要免责声明 本研究报告由国信期货撰写，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为国信期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。国信期货保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，国信期货力求报告内容、引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点仅代表报告撰写时的判断，仅供阅读者参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为任何业务的邀约邀请或推介，也不得视为诱发从事或不从事某项交易、买入或卖出任何金融产品的具体投资建议，也不保证对作出的任何判断不会发生变更。阅读者在阅读本研究报告后发生的投资所引致的任何后果，均不可归因于本研究报告，均与国信期货及分析师无关。 国信期货对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。