供强需弱，苹果期货易跌难涨

Page1 国信期货苹果半年报 苹果 供强需弱，苹果期货易跌难涨 2024年6月30日 国信期货研究 主要结论 2024上半年苹果期货走弱明显，冲至8716元/吨的高点之后不断向下。供 应端，据卓创资讯统计，截至2023年6月27日，全国冷库苹果的库存量约154.06万吨，去库存率为82.73%。新季苹果方面，卓创资讯在五月份对三大产区的坐果表现进行了调研，经加权统计，综合预计新季苹果产量约为3871.04万吨，同 比增幅4.03%。与2023年秋季叠加果个修正之后的产量3554.11万吨相比，增加316.93万吨，增幅8.92%。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师：黎静宜 从业资格号：F3082440投资咨询号：Z0019052 电话：021-55007766-305180 邮箱：15561@guosen.com.cn 需求端，苹果进入传统消费淡季，销售量减少。产地苹果主流成交价格基本维持稳定，未见明显变动，适合电商的低质量货源客户想要压价采购，果农带有惜售情绪，价格存在一定支撑，质量一般的果汁果价格持续下滑，不同质量货源行情分化严重。2024年6月份水果价格居高运行，截至6月25日，农业农村部 重点监测的7种水果平均批发价约7.26元/公斤，较月初下跌0.05元/公斤，虽 不及2023年水平，但仍处于历史较高位置。水果作为一般消费品，价格居高将会抑制居民的消费意愿。 冷库货源主要集中在山东产区，由于好货所占比例偏低，质量不佳货源供应充足，随着工人工资降低，部分客商从陕西前往山东看货，从产地采购积极性提高，预计后期冷库包装客商数量增加，主产区的发货量或有增加。当前时令水果大量上市，形成对苹果终端需求的冲击，冷库苹果存在一定去库压力，需要关注后期出货进度。随着新季进入生长后期，市场目光逐渐由旧季苹果转向新季苹果的产量及质量表现。2024/25产季的花期内未见明显异常天气，对苹果的坐果及质量影响不大，整体生长表现良好，市场对于新季苹果普遍存在增产预期。按目前产地果个表现来看，若后期生长平稳，产量或有继续向上修正的可能。在供强需弱的背景下，苹果期货易跌难涨。操作建议逢高沽空思路对待。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 第一部分行情回顾 图：苹果期货2024上半年走势图 数据来源：文华财经国信期货 2024上半年苹果期货走弱明显，冲至8716元/吨的高点之后不断向下。分阶段来看，苹果期货的走势 大致可分为3个阶段： 第一阶段（1月1日-2月6日）：偏弱震荡。春节节前备货阶段，由于冷库货源充足，果农出货积极性提高。山东产区果农货质量较往年有所下滑，性价比不高，客商采购意愿不强。苹果期货偏弱运行为主。 第二阶段（2月7日-3月8日）：大幅拉涨。春节过后，一方面是节日需求提振，尤其是西北产区客商数量较多，采购积极性良好；另一方面受寒潮天气影响，产区部分道路运输受阻，苹果发车量减少，好货供应略显偏紧格局，带动期货盘面上行。 第三阶段（3月11日-至今）：向下寻底。冷库中等及中等偏下质量货源出货压力较大，由于出残率较高，产区客商数量减少，采购心态偏向谨慎。时令水果陆续大量供应，随着气温升高，以西瓜为代表的夏季水果冲击苹果下游需求，苹果进入销售淡季。产地好货与差货行情两极分化更加严重，差货销售压力增加。基本面压制，主力合约不断下探。 第二部分苹果基本面分析 一、余货集中在山东产区，存在一定去库压力 图：全国冷库苹果冷库情况（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 据卓创资讯统计，截至2023年6月27日，全国冷库苹果的库存量约154.06万吨，去库存率为82.73%。 分地区来看，目前山东产地冷库库存量约95.73万吨，冷库库容比为19.34%；陕西地区库存量约31.3万吨，冷库库容比为8.13%，非主产区冷库剩余库存量约27.03万吨。 当前冷库货源主要集中在山东产区，好货数量较少，中等偏下质量货源供应相对充足。其他产区苹果冷库剩余量已经不多。陕西地区剩余货源主要集中在陕北产区，冷库中果农货源交易基本结束，余量多为客商货，价格较高；平原地区冷库逐渐清库，客商不愿采购部分质量较差的货源。甘肃静宁及周边产区冷库余货多为客商前期自存好货，数量有限。山西等其他产区剩余量已经较少。辽宁剩余部分低质量货源待售。由于好货所占比例偏低，质量不佳货源供应充足，冷库苹果存在一定去库压力。 图：山东地区苹果冷库情况（单位：万吨）图：陕西地区苹果冷库情况（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 二、消费淡季，走货表现不佳 图：全国冷库苹果周出库量（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货 苹果下游消费需求很难精确量化，目前我们用产地走货量作为大致评估的标准，同时结合几个重要节日的备货、销售情况进行检验。经过我们测算，苹果需求价格弹性系数β大概在-0.34左右。苹果需求的价格弹性系数显著为负，意味着苹果需求量与自身价格呈反方向变化，当价格上涨时，理性的消费者会适度减少对苹果的消费，反之，则会增加苹果的消费量。同时，β绝对值为0.34表明苹果需求对自身价格的变动缺乏弹性，意味着价格较大幅度的变化才能带动需求量小的变化。因此产地苹果只有在大幅跌价的时候，去库走货进度才会明显提高。 图：山东产区周出库量（单位：万吨）图：陕西产区周出库量（单位：万吨） 数据来源：卓创资讯国信期货数据来源：卓创资讯国信期货 当前进入苹果传统消费淡季，销售量减少。客商青睐部分质量较好的货源，尤其是从西北转移至山东采购的客商对质量要求比较高，由于中等及偏下货源供应量比较充足，客商采购量减少。果农惜售情绪普遍，对价格形成支撑。不同质量货源行情分化明显，前期好货主流价格稳中偏强运行。分产区来看，山东产区近期樱桃处于上市阶段，果农忙于套袋等工作，产地冷库包装人工紧张导致冷库出货量较少。产地苹果主流成交价格基本维持稳定，未见明显变动，适合电商的低质量货源客户想要压价采购，果农带有惜售情绪，价格存在一定支撑，质量一般的果汁果价格持续下滑。陕西产区部分客商对高价接受程度有限，转至山东地区采购货源。甘肃静宁及周边产区冷库余货不多，库内成交较少，客商根据市场需求，陆续发往市场销售。随着工人工资降低，部分客商从陕西前往山东看货，从产地采购积极性提高，预计后期冷库包装客商数量增加，主产区的发货量或有增加。 三、1-5月鲜苹果进口表现良好 随着居民收入水平以及消费水平的提高，人们对于生活品质的要求会相应增加。种类单一、质量一般的苹果满足不了消费需求，海外如日本和法国的红富士质量上乘，口感香甜，逐渐得到很多国内消费者的青睐。我国鲜苹果主要进口国包括新西兰、美国、智利等国家。 图：鲜苹果进口量（单位：吨）图：鲜苹果累计进口量（单位：吨） 数据来源：WIND国信期货数据来源：WIND国信期货 我国鲜苹果总体进口规模较小，2010-2020年进口数量仅占总产量的1%左右。进口量小，主要原因在于我国苹果供应稳定，能满足自给自足的需要。据海关总署公布的数据，2024年5月鲜苹果进口量1.52万吨，环比增加30.22%，同比减少8.01%。2024年1-5月累计进口量3.29万吨，同比增加8.38%，进口有所恢复。一般而言二、三季度是进口旺季，预计进口量或维持较高位置，补充国内苹果供应。 四、鲜苹果出口量显著增长 图：苹果出口情况（单位：吨）图：主要出口国数量（单位：吨） 数据来源：WIND海关总署国信期货数据来源：WIND海关总署国信期货 我国鲜苹果主要出口东南亚国家，出口优势多来自于价格。我国鲜苹果主要出口国家包括印度尼西亚、孟加拉国、越南、菲律宾以及泰国等。根据海关总署公布的数据，2024年5月鲜苹果出口量约为6.07万吨，环比减少17.67%，同比增加54.31%。2024年1-5月份累计出口量约为36.77万吨，同比增加30.78%。从我国出口的国家或地区来看，出口量前五的是泰国、越南、菲律宾、印度尼西亚和孟加拉国。从季节性 上看，第四季度及次年第一季度是苹果的出口旺季，叠加汇率等原因，预计鲜苹果出口或维持偏高水平。五、时令水果上市，瓜分苹果销售份额 图：全国水果产量（单位：万吨）图：其他新鲜热带水果进口量（单位：吨） 数据来源：国家统计局国信期货数据来源：WIND联合国粮农组织国信期货 图：10种水果与苹果价格相关性 数据来源：WIND农业农村部国信期货 近年来，水果整体丰产，同时进口水果补充消费者的需求，水果市场选择明显增加。苹果作为水果中的一员，也会受到相关品种的影响。替代水果分为两方面，一方面是储藏类水果的影响，比如与苹果耐储性相当的梨；另一方面是时令水果的影响，比如带有极强季节性的水果大类西瓜，以及柑橘和芒果、草莓等具有口感的时令水果。 图：7种重点监测水果平均批发价（单位:元/公斤）图：富士苹果批发价格（单位：元/斤） 数据来源：Choice国信期货数据来源：Choice国信期货 近年来，水果整体丰产，同时进口水果补充消费者的需求，水果市场选择明显增加。苹果作为水果中的一员，也会受到相关品种的影响。替代水果分为两方面，一方面是储藏类水果的影响，比如与苹果耐储性相当的梨；另一方面是时令水果的影响，比如带有极强季节性的水果大类西瓜，以及柑橘和芒果、草莓等具有口感的时令水果。2024年6月份水果价格居高运行，截至6月25日，农业农村部重点监测的7种 水果平均批发价约7.26元/公斤，较月初下跌0.05元/公斤，虽不及2023年水平，但仍处于历史较高位置。水果作为一般消费品，其需求量与价格一般呈反比，价格居高将会抑制居民的消费意愿。时令水果上市，形成对苹果终端需求的冲击，需要关注苹果后期出货进度。 图：哈密瓜平均批发价（单位:元/公斤）图：巨峰葡萄平均批发价（单位：元/公斤） 数据来源：Choice国信期货数据来源：Choice国信期货 图：香蕉平均批发价（单位:元/公斤）图：鸭梨平均批发价（单位：元/公斤） 数据来源：WIND农业部国信期货数据来源：WIND农业部国信期货 图：西瓜平均批发价（单位:元/公斤）图：蜜桔平均批发价（单位：元/公斤） 数据来源：WIND农业部国信期货数据来源：WIND农业部国信期货 六、苹果消费季节性分析 图：富士苹果平均批发价格（单位：元/公斤） 数据来源：WIND农业部国信期货 苹果作为一种季产年销的水果，带有非常明显的季节性。按五年历史价格统计，上涨概率较大的月份多集中在下半年，分别为：9月、11月和12月。就历史规律而言，一般库存苹果9月底会完成清库，而苹果储存到了后期，质量会有所下滑，好货就成了稀缺品。并且这个时候新季苹果还未完全大量上市，整个市场的库存是处在偏空的状态，同时9月份气温逐渐下降，时令水果慢慢减少供应退出市场，中秋、国庆双节备货，利好苹果的消费。因此果农和客商带有惜售情绪，苹果在9月份涨价也在意料之中。而11、12月份，新果开始有效供应市场，并且临近圣诞节和元旦，节日提振效应明显，苹果需求较为旺盛，驱动价格上行。 而下跌概率较大的月份分布较为分散，主要包括：4月、8月和10月。4月份是比较关键的去库时间节点，一方面，4月份之后气温上升，不少季节性强的时令水果上市，冲击苹果的消费市场；另一方面，库存苹果存放已超半年，后期质量恐有所下滑，且下半年节日不多，节日效应或大打折扣，因此，4月份降价去库的可能性较高。而到了8月份，离清库还剩下一个月的时间，面对的挑战包括但不限于：时令水果继续冲击市场；早熟苹果上市挤占库存苹果的销售份额；由于存放时间长库存苹果自身质量出现下滑等，因此8月份价格下滑比较明显。10月份伴随新季苹果大量上市供应市场，且替代水果梨与苹果的上市期也比较接近，阶段性的供应压力驱动苹果价格有所下滑。 七、新季苹果产量修复，优果率提高 图：全国苹果年度