国信期货有色（碳酸锂）半年报：基本面过剩仍为主导，碳酸锂探底之路未止

黑天鹅灰犀牛齐舞有色仍在强势风口 国信期货有色（碳酸锂）半年报 碳酸锂 基本面过剩仍为主导碳酸锂探底之路未止 2024年6月30日 主要结论： 2024年上半年，碳酸锂市场经历了显著的波动，价格整体呈现冲高回落走势， 虽然在2月底环保督查带来的供应扰动和需求边际转好的多头叙事逻辑下主力合 约价格一度冲破13万/吨，但后续难逃基本面过剩主导价格一路震荡下行，于6月底再次探底，但未跌破前低。 国信期货交易咨询业务资格：证监许可【2012】116号 分析师:顾冯达 从业资格号：F0262502投资咨询号：Z0002252 电话:021-55007766-305184 邮箱:15068@guosen.com.cn 分析师助理：王美丹 从业资格号：F03114617 电话：021-55007766-305186 邮箱：15695@guosen.com.cn 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 具体来看，年初，碳酸锂价格在10.6万/吨一线震荡运行，后在经历了供应 压力主导盘面跌破9.7万/吨后，环保督察所带来的供应扰动叙事成为价格逆势上行的导火索，叠加彼时正处于锂电产业链补库周期，需求边际转好进一步支撑价格上行，使得主力合约价格于3月初上破13万/吨。然而，随着供应端的持续放量，市场逐渐感受到供过于求的压力，价格开始呈现出下行趋势，但近两个月均处于重心下移的震荡区间行情中。随后，电池厂和正极材料厂的高库存压力进一步加剧了价格下行的压力。虽然部分下游企业提高了采购量以应对即将到来的销售旺季，但整体需求依然不足以消化巨大的供应量。在基本面过剩不断拉大的背景下，碳酸锂终于走出趋势性下跌行情，于6月底试图突破前低，但受大厂减产所带来的多头情绪提振，使得盘面探底未果，但在减产对边际供应影响非常有限之下，盘面重新回到弱基本面交易。 展望2024年下半年，正如我们半年报题目中所言，碳酸锂探底之路未止。在基本面过剩这一条最主要逻辑线未有实质改变之前，所有多头叙事逻辑皆只会造成盘面阶段性反弹，但绝不足以形成逆转趋势性下跌的力量。着眼于当下，对于6月底由于大厂减产所引起的盘面反弹同样不具备形成向上驱动的条件——复 盘碳酸锂上市以来较为明显的两次上行，分别发生在去2023年10月中旬和2024 年2月底，虽然当时均由供应端扰动引起，但需求端均出现不同程度的边际转好。然而当下来看，基本面转好的力度较为有限，难以配合减产推动盘面继续上行。在供应强势叠加库存维持高位的情况下，基本面偏弱对价格的下行指引力量仍强。市场交易的下一个驱动可能会是锂电产业链于二季度中旬开启的行业补库，虽然今年上半年新能源汽车有冲量动作，但综合政策性支持和市场发展速率，三季度末开启的新能源产销旺季仍不容小觑，对应下游补库动作或将造成基本面阶段性趋紧，从而形成一定的向上动能，但在供应强势和库存绝对高位的双重压力下，长线交易逻辑仍应为空头思路。总结而言，未来6个月的交易主线预计仍将围绕多头叙事和弱基本面的博弈展开，整体维持空配思路，10.5万一线以上做空安全边际相对较强。 风险提示：减产力度超预期，下游补库力度超预期。 一、行情回顾 2024年上半年，碳酸锂市场经历了显著的波动，价格整体呈现冲高回落走势，虽然在2月底环保督查 带来的供应扰动和需求边际转好的多头叙事逻辑下主力合约价格一度冲破13万/吨，但后续难逃基本面过 剩主导价格一路震荡下行，于6月底再次探底，但未跌破前低。 具体来看，年初，碳酸锂价格在10.6万/吨一线震荡运行，后在经历了供应压力主导盘面跌破9.7万 /吨后，环保督察所带来的供应扰动叙事成为价格逆势上行的导火索，叠加彼时正处于锂电产业链补库周期，需求边际转好进一步支撑价格上行，使得主力合约价格于3月初上破13万/吨。然而，随着供应端的持续放量，市场逐渐感受到供过于求的压力，价格开始呈现出下行趋势，但近两个月均处于重心下移的震荡区间行情中。随后，电池厂和正极材料厂的高库存压力进一步加剧了价格下行的压力。虽然部分下游企业提高了采购量以应对即将到来的销售旺季，但整体需求依然不足以消化巨大的供应量。在基本面过剩不断拉大的背景下，碳酸锂终于走出趋势性下跌行情，于6月底试图突破前低，但受大厂减产所带来的多头情绪提振，使得盘面探底未果，但在减产对边际供应影响非常有限之下，盘面重新回到弱基本面交易。 图：碳酸锂主力合约日K线 数据来源：Wind，国信期货 二、重要政策解读 2024年5月14日，美国总统拜登按《贸易法》第301条对中国进口的180亿美元商品提高关税。针对新能源行业，301条规定的电动汽车关税税率将在2024年从25%增加到100%，对锂离子电动汽车电池和电池零部件的关税税率将从2024年的7.5%提高到25%，锂离子非电动汽车电池的关税税率将在2026年从7.5%提高到25%，天然石墨和永磁体的关税税率将在2026年从0提高至25%，太阳能电池（无论是否组装成组件）将在2024年从25%提高至50%。 对于此次美国宣布对华加征关税，整体幅度略好于市场预期。在政策宣布之前，市场部分声音预计针对新能源行业的关税税率基本都是提高至100%。新能源整车而言，虽然此次关税税率宣布提高至100%， 但我国于2023年出口美国的新能源汽车占比乘用车出口量已经微乎其微，而动力电池由于美国新能源市场发展低于预期所以实际影响也较为有限。储能方面来看，目前我国出口美国储能电池占比较多，但针对储能的关税税率从2026年才会开始，不排除2024年和2025年美国大储需求抢装爆发的可能性。最重要的一点是，按照当下全球锂电材料的共计分布来看，可以代替中国材料厂商的选择项其实非常少，叠加我国在全球锂电产业链整体制造的优势，仅靠关税远不足以达到削弱的程度。 此外，欧盟委员会于2024年6月宣布对来自中国的电动汽车分阶梯征收额外关税。具体而言，上汽、吉利、比亚迪分别被加征38.1%、20%、17.4%的关税，其他车企则面临21%的平均关税，对特斯拉等企业也采取单独计算的关税措施。中国政府和相关企业对此措施表示强烈反对，并认为欧盟的举措缺乏公平和公正性。中方强调，中国新能源汽车在欧洲市场的竞争力主要源于其技术进步和生产效率的提高，而非所谓的倾销行为。中国企业在欧洲市场的成功，反映了全球消费者对高质量、环保型汽车的需求。欧盟的反倾销措施不仅无助于解决本土产业的问题，还可能损害消费者利益。 三、基本面分析 1、供给端分析 1.1锂矿供给分析：锂矿进口价格下跌锂辉石精矿进口量上升 2024年上半年我国锂精矿进口价格跟随碳酸锂价格，基本呈现先跌后涨、再随着供应增加逐步回落的整体走势，但整体滞后于锂盐价格走势。整体锂精矿供应来看，澳大利亚和非洲仍是主要力量，新增项目逐步市场产能使得我国锂精矿进口量大幅提升，同时对精矿价格也起到了一定的抑制作用。 具体看向数据，据SMM数据，截止6月27日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）均价为1080美元/吨，相较于2023年年底下跌超过17%。锂精矿进口量来说，我国1-5月累计进口锂精矿高达22.88万吨，相较于去年同期增加超过45%，进一步增加了锂矿供应压力。 看向我国的原材料产量，据SMM数据统计，我国1-5月样本锂云母矿山总产量折合LCE约为4.5万吨，较去年同期增长约68%，样本锂辉石矿山产量却有所减少，1-5月累计总产量约为折合LCE约为1.3万吨，较去年同期下跌约10%。 图：锂辉石精矿价格（美元/吨）图：锂云母精矿价格（元/吨） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿进口量（吨）及环比（%）图：锂精矿进口量分国别（吨）及对应环比（%） 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：锂精矿出口量（季节性） 数据来源：SMM国信期货 图：我国样本锂矿山产量 数据来源：SMM国信期货 1.2现货市场及基差分析 碳酸锂现货价格波动于盘面基本呈现同波动趋势，但波幅相较于盘面更小。此外，工碳由于其直接加工成电碳的经济性使得其货源更加紧俏，工电碳价差于今年上半年整体有所收窄。 基差方面，碳酸锂于一季度基本维持盘面升水现货的局面，于二季度有所逆转。 图：电碳、工碳现货价格与电工碳价差（元/吨） 数据来源：SMM国信期货 图：电碳基差走势图：工碳基差走势 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 1.3碳酸锂产量分析：供应逐步抬升仍施压于基本面 2024年上半年，碳酸锂供应端整体持续扩张，成为施压于价格最关键的因素。整体来看，我国碳酸锂供应同比增长显著，国内产量和进口均出现大幅增长。 海外供应方面，我国1-5月累计碳酸锂进口约为8.7万吨，较去年同期上涨约44%，主要进口国仍是智利，阿根廷进口虽有增量但占比仍然较少。 国内生产方面，据SMM数据统计，我国碳酸锂6月产量约为6.5万吨，环比5月增长约4%，同比增长58%，月度产量创下历史高位。今年1-6月，我国碳酸锂累计总产量高达29.7万吨，较去年同期增长超过 48%。分类来看，据SMM数据，盐湖提锂新增产量1.7万吨，较去年同期增长超过42%，而锂辉石新增产量则超过了12万吨，同比增长超过了90%。表观需求来说，我国碳酸锂6月表观需求量约为6.8万吨，虽然 较上月的7.3万吨有所减少，但仍然处于历史绝对高位。碳酸锂6月供需过剩量约为1.36万吨，较上月 过剩量1.32万吨有所扩大。 吨 图：我国碳酸锂月度产量 数据来源：SMM国信期货 吨 吨 图：分原料产量：锂辉石图：分原料产量：锂云母 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：分原料产量：盐湖图：分原料产量：回收 吨 吨 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：我国碳酸锂进口量（吨） 数据来源：SMM国信期货 1.4外采项目成本利润 外采项目利润来看，2024年上半年，碳酸锂外采锂云母项目保持利润，外采锂辉石精矿精矿项目在多数时间也同样维持利润，利润支撑产量上行。但在弱基本面指引性，碳酸锂现货价格进一步下行使得生产利润有所缩减，对应外购锂辉石精矿项目已经成本倒挂，后续或将有对应减产动作。 图：碳酸锂现金生产成本图：碳酸锂生产利润 元/吨 元/吨 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 2、需求端分析 2.1初端需求分析：产量增长龙头企业份额逐步扩大 2024年上半年，我国正极材料市场表现出显著增长的趋势，在行业内部利润率较低和产能过剩所带来的出清压力之下，龙头企业份额逐步扩大。分类型来看，磷酸铁锂占比进一步提升。 三元正极方面，据SMM统计，我国1-6月三元正极累计产量33.2万吨，较上年同期增长约15%。分类型来看，占比前三的类型分别是811、523和622系，622系相较于去年同期占比有所减少，811和523系均有所提升。磷酸铁锂方面，据SMM统计，我国1-6月磷酸铁锂正极累计产量高达86.35万吨，较去年同期增加超过60%。 元/吨 元/吨 图：三元正极材料价格图：磷酸铁锂正极材料价格 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：三元正极材料产量图：磷酸铁锂材料产量 数据来源：SMM国信期货数据来源：SMM国信期货 图：我国三元正极材料各系产量情况 数据来源：SMM国信期货 2.2动力电池及新能源汽车端分析：终端需求表现良好 2024年1-5月，中国动力电池和其他类型电池的累计产量达到345.5GWh，同比增长39.0%。5月单月产量为82.7GWh，环比增长5.7%，同比增长34.7%。 在销量方面，1-5月动力电池和其他电池的累计销量为310.4GWh，同比增长37.4%。5月单月销量为77.9GWh，环比增长14.3%，同比增长40.7%。其中，动力电池的销量占比较高，达到72.2%，但较上月下降了2.8个百分点