金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年7月1日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 谢怡伦金融工程分析师(期权&基本面量化)从业资格号：F03091687 投资咨询号：Z0019902 Email:yilun.xie@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（商品CTA）从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FoF) 从业资格号：F03107676 Email:fan.xu@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场与基差点评： 上周市场整体收跌，小盘跌幅更大。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收涨0.06%、收跌0.75%、收跌2.95%、收跌3.03%。IH、IF、IC、IM的7月合约则分别收跌0.14%、0.81%、3.00%、2.87%。 分行业看，电力设备贡献了上证50和沪深300主要的跌幅，医药生物贡献了中证500和中证1000主要的涨幅。 ★股指期货分红预测： 预计上证50、沪深300、中证500、中证1000基于2023年报的分红点数分别为70.9、895.、93.9、71.6。各指数进入分红密集期，中证500和中证1000分红进度过半，下周上证50、沪深300、中证500和中证1000分别将分红5.5、7.2、8.6、5.8个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： 股指期货基差普遍走弱。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.42%、1.53%、-3.23%和-8.46%，较上周分别走弱0.55%、0.26%、0.74%、0.53%。近期受监管收紧影响，雪球新发产品很少，而Alpha收益相比空头对冲成本优势凸显，中性策略产品新发意愿较强，预计后期基差走势偏弱震荡。500和1000的alpha走势分化导致IC和IM贴水差距较大，IM贴水较深可关注多头替代策略，空头对冲可考虑移仓至近月合约规避基差波动，IC推荐多近空远，IH和IF升水结构下推荐多远空近。（注：股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价） ★股指期货成交持仓情况： IM成交活跃度环比有所上升，其余品种成交活跃度则有所下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为8.7万手、5.1万手、8.8万手、16.8万手。会员持仓方面，IF前20 会员持仓多空净头寸有所上行，其余品种则有所下行。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 预计IC、IM基差偏弱震荡，展期策略推荐多近空远；IM近期贴水较大，若贴水进一步加深，空头对冲可考虑移仓至近月合约规避基差波动；IH、IF维持contango结构，展 期策略推荐多远空近。 3 各品种基差继续偏弱震荡 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 -10.0% -30.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 07/22 08/22 09/22 10/22 11/22 12/22 01/22 02/22 03/22 04/22 05/22 06/22 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构：品种间延续分化 •IH、IF维持contango结构；IC、IM维持Back结构 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 20 0 -20 -40 -60 -80 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -100 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 当月 基差 下月 基差 当季 基差 下季 基差 最新交易日 一个月前 六个月前 一周前 三个月前 去年同期 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.1% -2.1% -2.2% -2.3% 2019 -1.8% -2.0% -4.0% -3.7% 2020 3.5% 4.1% 0.8% -0.2% 2021 1.6% 1.7% 0.9% 1.2% 2022 -1.5% -1.1% -1.2% -1.4% 2023 -3.0% -3.3% -3.6% -2.9% 2024 -0.4% -1.1% -1.6% -1.9% 近一月 -0.4% -0.5% -0.6% -0.5% 近一周 -0.2% -0.2% -0.3% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 2.2% 1.3% 0.4% -1.1% 2019 -0.8% -1.1% -1.9% -2.6% 2020 3.8% 4.0% 1.4% 1.2% 2021 2.5% 2.0% 1.8% 1.5% 2022 0.2% 1.2% 1.5% 1.4% 2023 -3.1% -3.4% -2.4% -1.8% 2024 -0.1% -0.6% -1.1% -1.6% 近一月 -0.5% -0.5% -0.7% -0.9% 近一周 0.0% 0.0% -0.2% -0.3% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 7.5% 5.3% 5.3% 3.6% 2022 3.5% 3.8% 5.2% 5.8% 2019 9.8% 8.3% 5.7% 3.1% 2023 0.8% 0.6% 1.8% 1.1% 2020 11.1% 11.3% 8.5% 8.4% 2024 6.3% 4.8% 4.0% 3.0% 2021 8.7% 8.3% 8.3% 7.2% 近一月 0.3% 0.1% 0.0% -0.5% 2022 3.6% 4.9% 7.1% 7.4% 近一周 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 2023 -0.9% -1.0% 0.3% 0.1% 2024 3.2% 2.1% 2.6% 2.3% 近一月 -0.5% -0.6% -0.8% -1.0% 近一周 -0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 0.92 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/07 0.92 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 0.90 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子持续给出反套信号，上周各品种普遍盈利；年化基差率因子倾向于给出正套信号，上周各品种普遍亏损。 ★跨品种套利策略： 线性组合：在IF-IH组合上盈利，在IC-IF、IC-IH组合上亏损。最新信号方向看空IF-IH，看多IC-IF、IC-IH价差。 非线性组合：各配对普遍出现亏损。非线性模型信号切换较快，近期多空信号分布比较均匀，仓位较轻。最近信号看空IF-IH，看多IC-IF、IC-IH价差。 ★日内择时策略： 近一周日内择时线性组合策略普遍亏损，非线性组合策略盈利。 近一周各品种日内继续倾向于给出空头信号，非线性模型信号仓位高于线性模型。 8 跨