显示业务周期上行和份额提升双向共振

核心观点 ⚫公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业。公司前身为TCL集团有限公司，4Q20公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司；2021年5月向关联方出售TCL金服控股（广州）集团有限公司100%股权，公司形成以半导体显示和新能源光伏业务为核心主业的业务架构。 ⚫显示业务行业周期上行和份额提升双向共振。公司显示业务总体进入价格上行周期。大尺寸LCD方面：高世代线在大尺寸切割有显著优势，与国内高世代线的投建态势不同，三星于2022年6月宣布退出LCD业务，从2019年到现在韩国和台湾已经没有再新增LCD新产能，大尺寸LCD格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋于稳定，大陆优势已经奠定。有望受益于赛事、下游电视大尺寸化趋势提升收入水平。中小尺寸LCD方面：行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的8代线替代6代以下老旧产线的趋势，TCL科技有望发挥先进产能优势，t9产线按计划爬坡，有望跟随国内终端品牌发力，提升中、小尺寸面板市占率水平。OLED方面：2023年以来与众多国内外头部品牌合作，推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品，产品高端化成效显著，1Q24公司柔性OLED手机面板出货量提升至全球第3。 ⚫新能源业务产能持续释放，产业链价格承压。TCL中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势，2023年TCL中环光伏产品的产销量保持增长。目前TCL中环是国内唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司，光伏硅片整体市占率23.4%，G12硅片市场占有率全球行业领先，N型硅片外销市占率全球第一。公司晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平，成本领先优势增强；随着能效需求提升，光伏产品加速向N型技术迭代。 蒯剑021-63325888*8514kuaijian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524030001韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080004 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2024-2026年每股净资产分别为3.15、3.55、4.08元，我们选择面板及硅片产业链公司京东方A、骏成科技、深天马A、隆基绿能、立昂微、沪硅产业作为可比公司，根据可比公司24年平均1.72倍PB估值水平，对应5.42元人民币目标价，首次给予买入评级。 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 风险提示 面板价格回升不及预期，终端需求增长不及预期，竞争对手退出不及预期的风险，产能爬坡不及预期，原材料价格波动，海外市场发展不及预期，跌价导致减值损失。 目录 1聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业....................................................4 2显示：行业周期上行和份额提升双向共振....................................................5 2.1 LCD：大尺寸基本盘稳定受益涨价，中小尺寸份额快速提升.......................................62.1.1奠定大尺寸优势、电视面板份额稳定，有望受益于涨价72.1.2中小尺寸重点推进，份额有望快速提升112.2 OLED：高端化战略成效显著，出货量强劲增长.........................................................12 3新能源业务：产能持续释放，产业链价格承压...........................................14 盈利预测..........................................................................................................................16投资建议..........................................................................................................................17 风险提示......................................................................................................17 图表目录 图1：TCL科技业务架构及对子公司持股情况（持股情况百分比截止到2023年年报）...............4图2：2014-2023年TCL科技营业总收入（百万元）.................................................................4图3：2014-2023年TCL科技净利润（百万元）........................................................................4图4：2019-2023年TCL科技主营收入变化（百万元）...............................................................5图5：2019-2023年TCL科技主营收入份额变化.........................................................................5图6：TCL华星t1-t10面板生产线................................................................................................5图7：2014-2023年半导体显示业务营业收入变化（百万元）.....................................................6图8：2014-2023年半导体显示业务毛利率变化...........................................................................6图9：2019-2025E全球LCD产能地区分布.................................................................................6图10：2022年全球LCD下游应用出货面积占比.........................................................................7图11：2022年全球LCD下游应用出货量占比.............................................................................7图12：G1-G10.5面板世代的演变................................................................................................8图13：G8与G 10.5切割65英寸的倒角效率对比......................................................................8图14：2022-2023年全球液晶电视面板厂出货量和市占率..........................................................9图15：全球电视销量和全球电视平均面积...................................................................................9图16：全球电视出货面积............................................................................................................9图17：2024年全球电视面板出货量预测...................................................................................10图18：2016年8月-2024年3月大尺寸LCD面板价格（美元/片）..........................................10图19：2023年中尺寸LCD面板下游出货面积占比...................................................................11图20：2023-2029E汽车显示市场规模......................................................................................11图21：2024E-2029E全球OLED市场规模................................................................................13图22：2022、1Q23、1Q24OLED智能手机屏幕份额（%）.....................................................13图23：2014-2023年TCL中环营业收入（百万元）..................................................................14图24：2014-2023年TCL中环净利润（百万元）.....................................................................14图25：2014-2023年TCL中环主营收入变化（百万元）...........................................................14图26：2014-2023年TCL中环主营收入份额变化.....................................................................14图27：2011.8-2024.4单晶硅片（156mm×156mm）价格走势..................................................15图28：可比公司估值 ..................................................................................................................17 表1：G8.5、G10、G10.5代线对比.............................................................................................7表2：全球G10.5代线分布和投建时间........................................................................................7表3：LCD和