显示业务周期上行和份额提升双向共振

公司研究|首次报告 买入（首次） 股价（2024年06月28日）4.32元 显示业务周期上行和份额提升双向共振 TCL科技000100.SZ 目标价格5.42元 52周最高价/最低价5.07/3.65元 总股本/流通A股（万股）1,877,908/1,810,115 A股市值（百万元）81,126 公司聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业。公司前身为TCL集团有限公司，4Q20公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司；2021年5月向关联方出售TCL金服控股（广州）集团有限公司100%股权，公司形成以半导体显示和新能源光伏业务为核心主业的业务架构。 显示业务行业周期上行和份额提升双向共振。公司显示业务总体进入价格上行周期。大尺寸LCD方面：高世代线在大尺寸切割有显著优势，与国内高世代线的投建 态势不同，三星于2022年6月宣布退出LCD业务，从2019年到现在韩国和台湾已经没有再新增LCD新产能，大尺寸LCD格局从地域之间的份额争夺态势逐步趋 于稳定，大陆优势已经奠定。有望受益于赛事、下游电视大尺寸化趋势提升收入水平。中小尺寸LCD方面：行业逐渐呈现由技术和切割效率更优的8代线替代6代以下老旧产线的趋势，TCL科技有望发挥先进产能优势，t9产线按计划爬坡，有望跟随国内终端品牌发力，提升中、小尺寸面板市占率水平。OLED方面：2023年以来与众多国内外头部品牌合作，推出多款折叠屏、全面屏、曲面屏等高端旗舰产品， 产品高端化成效显著，1Q24公司柔性OLED手机面板出货量提升至全球第3。 新能源业务产能持续释放，产业链价格承压。TCL中环在光伏材料领域具有先进产能规模优势，2023年TCL中环光伏产品的产销量保持增长。目前TCL中环是国内 唯一拥有太阳能级和电子级硅材料双产业链的上市公司，光伏硅片整体市占率23.4%，G12硅片市场占有率全球行业领先，N型硅片外销市占率全球第一。公司晶体单位产品硅料消耗率、单炉月产以及晶片每公斤出片数等指标均大幅领先行业水平，成本领先优势增强；随着能效需求提升，光伏产品加速向N型技术迭代。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股净资产分别为3.15、3.55、4.08元，我们选择面板及硅片产业链公司京东方A、骏成科技、深天马A、隆基绿能、立昂微、沪硅产业作为可比公司，根据可比公司24年平均1.72倍PB估值水平，对应5.42元人民币目标价，首次给予买入评级。 风险提示 面板价格回升不及预期，终端需求增长不及预期，竞争对手退出不及预期的风险，产能爬坡不及预期，原材料价格波动，海外市场发展不及预期，跌价导致减值损失。 国家/地区中国 行业电子 核心观点 报告发布日期2024年07月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.89 2.36 -5.55 14.63 相对表现% 2.86 6.45 -3.87 24.5 沪深300% -0.97 -4.09 -1.68 -9.87 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 166,553 174,367 187,976 213,529 233,385 同比增长(%) 1.8% 4.7% 7.8% 13.6% 9.3% 营业利润(百万元) 419 5,184 5,256 9,151 11,788 同比增长(%) -97.6% 1137.3% 1.4% 74.1% 28.8% 归属母公司净利润(百万元) 261 2,215 4,305 7,509 9,849 同比增长(%) -97.4% 747.6% 94.4% 74.4% 31.2% 每股收益（元） 0.01 0.12 0.23 0.40 0.52 毛利率(%) 8.8% 14.7% 15.6% 16.0% 16.2% 净利率(%) 0.2% 1.3% 2.3% 3.5% 4.2% 净资产收益率(%) 0.6% 4.3% 7.7% 11.9% 13.7% 市盈率 310.4 36.6 18.8 10.8 8.2 市净率 1.6 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业4 2显示：行业周期上行和份额提升双向共振5 2.1LCD：大尺寸基本盘稳定受益涨价，中小尺寸份额快速提升6 2.1.1奠定大尺寸优势、电视面板份额稳定，有望受益于涨价7 2.1.2中小尺寸重点推进，份额有望快速提升11 2.2OLED：高端化战略成效显著，出货量强劲增长12 3新能源业务：产能持续释放，产业链价格承压14 盈利预测与投资建议16 盈利预测16 投资建议17 风险提示17 图表目录 图1：TCL科技业务架构及对子公司持股情况（持股情况百分比截止到2023年年报）4 图2：2014-2023年TCL科技营业总收入（百万元）4 图3：2014-2023年TCL科技净利润（百万元）4 图4：2019-2023年TCL科技主营收入变化（百万元）5 图5：2019-2023年TCL科技主营收入份额变化5 图6：TCL华星t1-t10面板生产线5 图7：2014-2023年半导体显示业务营业收入变化（百万元）6 图8：2014-2023年半导体显示业务毛利率变化6 图9：2019-2025E全球LCD产能地区分布6 图10：2022年全球LCD下游应用出货面积占比7 图11：2022年全球LCD下游应用出货量占比7 图12：G1-G10.5面板世代的演变8 图13：G8与G10.5切割65英寸的倒角效率对比8 图14：2022-2023年全球液晶电视面板厂出货量和市占率9 图15：全球电视销量和全球电视平均面积9 图16：全球电视出货面积9 图17：2024年全球电视面板出货量预测10 图18：2016年8月-2024年3月大尺寸LCD面板价格（美元/片）10 图19：2023年中尺寸LCD面板下游出货面积占比11 图20：2023-2029E汽车显示市场规模11 图21：2024E-2029E全球OLED市场规模13 图22：2022、1Q23、1Q24OLED智能手机屏幕份额（%）13 图23：2014-2023年TCL中环营业收入（百万元）14 图24：2014-2023年TCL中环净利润（百万元）14 图25：2014-2023年TCL中环主营收入变化（百万元）14 图26：2014-2023年TCL中环主营收入份额变化14 图27：2011.8-2024.4单晶硅片（156mm×156mm）价格走势15 图28：可比公司估值17 表1：G8.5、G10、G10.5代线对比7 表2：全球G10.5代线分布和投建时间7 表3：LCD和OLED特性对比13 1聚焦半导体显示和新能源光伏的核心主业 公司前身为TCL集团有限公司，成立于1981年，后经股改并于2004年在深圳证券交易所挂牌上市(000100.SZ)。2019年4月，公司进行重大资产重组，剥离终端及配套业务；2020年2月公司更名为TCL科技；2020年第四季度公司股权收购天津中环电子信息集团有限公司；2021年5月公司向关联方TCL实业控股股份有限公司出售TCL金服控股（广州）集团有限公司100%股权，至此，公司形成以半导体显示、新能源光伏为核心主业的业务架构。 图1：TCL科技业务架构及对子公司持股情况（持股情况百分比截止到2023年年报） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 底部过后，23年已见到公司收入和利润明显修复。2022年终端市场需求持续疲弱，面板价格持续下行，22年公司实现营业收入1666.3亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润2.6亿元，同比下降97.4%，主要系显示终端需求整体低迷，主要产品价格显著低于上一年同期。随着2H23需求逐步恢复和按需控制稼动率，公司收入、利润实现较好的修复，23年公司实现营业收入1744.5 亿元，同比提升4.7%，归母净利润22.2亿，同比提升747.6% 图2：2014-2023年TCL科技营业总收入（百万元）图3：2014-2023年TCL科技净利润（百万元） 营业总收入同比增长率归属母公司股东的净利润同比增长率 200,000 150,000 100,000 50,000 0 150% 100% 50% 0% 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -50% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 800% 600% 400% 200% 0% 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -200% 数据来源：iFinD，东方证券研究所数据来源：iFinD，东方证券研究所 图4：2019-2023年TCL科技主营收入变化（百万元）图5：2019-2023年TCL科技主营收入份额变化 半导体显示业务半导体光伏及其他硅材料 分销业务其他 200,000 150,000 100,000 50,000 0 2019年2020年2021年2022年2023年 100% 80% 60% 40% 20% 0% 半导体显示业务半导体光伏及其他硅材料 分销业务其他 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 2显示：行业周期上行和份额提升双向共振 公司显示业务在大尺寸面板领域保持领先的市场地位，显示器、柔性OLED等领域取得持续突破。2023年，TCL华星坚持按需生产，引领电视面板大尺寸升级，推动行业健康良性发展。2023年，公司LTPS平板、LTPS笔电、LTPS手机面板出货量分别位列全球第一、第二和第三。2024年一季度，公司TV面板领域市场份额持续稳居全球前二，显示器整体出货排名保持全球第三，柔性OLED手机面板份额全球第三，产品和客户结构进一步优化，经营业绩持续改善。 图6：TCL华星t1-t10面板生产线 数据来源：公司公告，东方证券研究所 2023年显示业务营收体量和盈利能力修复明显。2022年TCL华星（半导体显示业务）在周期底部实现营业收入657.2亿元，同比下降25.4%，毛利率0.9%，较2021年下降24pcts。2023年该业务有较为明显的修复，全实现营业收入836.5亿元，同比提升27.3%，毛利率提升13pcts至13.8%。 图7：2014-2023年半导体显示业务营业收入变化（百万元）图8：2014-2023年半导体显示业务毛利率变化 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 半导体显示业务yoy 100%30 80%25 60%20 40%15 20%10 0%5 -20% 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 -40%0 毛利率（%） 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：W