原材料上行周期叠加份额提升，业绩靓丽创新高

4月26日，百隆东方发布2021年全年业绩，公司2021年实现营业收入77.74亿元，同比增长26.73%，其中越南百隆营业收入42.83亿元，同比增长16.42%。21Q1-Q4总营收及增速分别为18.74亿（+37.5%）、20.46亿（+61.3%）、16.36亿（+5.7%）、22.18亿（+13.42%）。 2021年归母净利13.71亿元，同比增长274.47%，越南百隆净利润9.39亿，同比增长310.04%。21Q1-Q4归母净利及增速分别为2.23亿（+212.64%）、3.28亿（+404.22%）、2.41亿（+464.13%）、5.79亿（+209.65%）。 分产品看，2021年色纺纱业务收入48.36亿元（占总62.2%），同比增长34.57%；坯纱业务收入25.71亿元（占总33.07%），同比增长13.8%；其他业务收入3.67亿元（占总4.73%），同比增长30.36%。 分客户看，2021年前五大客户销售额31.69亿元，占总营收40.76%。 分地区看，2021年境内收入26.92亿元（占总34.63%），同比增长17.1%； 境外收入47.15亿元（占总60.65%），同比增长32.66%；其他收入3.67亿元（占总4.73%），同比增长30.36%。 公司毛利率同比增长15.24 pct至26.21%，归母净利率同比增长11.67pct至17.63%。 分产品看，2021年色纺纱毛利率25.58%，同比增长10.7pct；坯纱毛利率26.65%，同比增长22.91pct。 分地区看，2021年境内毛利率19.25%，同比增长18.19pct；境外毛利率29.78%，同比增长13.05pct。 2021年纱线产量24.65万吨，同比增长20.33%，销量24.18万吨，同比增长11.76%。 战略及展望：建立完善的新产品开发与创新机制，迭代更新巩固领先优势； 加大技改升级力度，提质增效；调整并丰富产品结构，积极跟进客户及市场需求；全球化布局积聚后劲，海内外资源协同提升竞争力。 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕色纺纱制造细分赛道，短期来看定增项目扩产产能将于22、23年逐步释放，长期来看，公司持续提升产品附加值、头部优质客户供应份额居前且持续提升。我们预计公司22-24年EPS分别为0.91元、0.91元、1.05元/股，PE分别为6.09、6.05、5.26倍。 风险提示：宏观经济、行业和市场波动；市场竞争；原材料、能源及劳动力成本波动；外汇政策等风险。 财务数据和估值 1.2021年营收77.7亿同增26.7%，归母净利13.7亿同增274.5% 4月26日，百隆东方发布2021年全年业绩，公司2021年实现营业收入77.74亿元，同比增长26.73%，主要系订单增加所致，其中越南百隆营业收入42.83亿元，同比增长16.42%。 21Q1-Q4总营收及增速分别为18.74亿（+37.5%）、20.46亿（+61.3%）、16.36亿（+5.7%）、22.18亿（+13.42%） 公司2021年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利5元人民币（含税），共计分配现金股利7.37亿元（含税），占归母净利润53.76%。 2021年全球新冠疫情总体有所缓和，但仍未得到有效控制。在经历过疫情考验之后，面对各种不确定因素，公司积极把握海外订单回流的契机，利用公司自身产能布局优势，并以完善、稳定、准时、可靠的供应能力受到更多高端品牌的认可，从而获得更多市场订单份额。 2021年公司①在销售上持续加强重点客户的服务跟进，尤其在东南亚疫情期间，公司积极调配各方资源，保证产能尽可能满负荷生产以保证按时供应；②主动贴合市场需求，积极跟随客户需求变化趋势，调整公司产能分配结构及方向；③保持新产品开发力度，通过产品的不断迭代开发和完善，引导客户选择。④持续提升越南工厂产能，以适应纺织服装产业逐渐外移的趋势。 图1：2017-2021年营收（亿元）及增速 图2：2020Q1-2021Q4年营收（亿元）及增速 2021年归母净利13.71亿元，同比增长274.47%，越南百隆净利润9.39亿，同比增长310.04%。 21Q1-Q4归母净利及增速分别为2.23亿（+212.64%）、3.28亿（+404.22%）、2.41亿（+464.13%）、5.79亿（+209.65%）。 图3：2017-2021年归母净利（亿元）及增速 图4：2020Q1-2021Q4年归母净利（亿元）及增速 2.收入：把握海外订单回流契机，国内国际双循环相互促进 分产品看，2021年色纺纱业务收入48.36亿元（占总62.2%），同比增长34.57%；坯纱业务收入25.71亿元（占总33.07%），同比增长13.8%；其他业务收入3.67亿元（占总4.73%），同比增长30.36%。 分客户看，2021年前五大客户销售额31.69亿元，占总营收40.76%。 图5：2019-2021年分产品营收（亿元） 分地区看，2021年境内收入26.92亿元（占总34.63%），同比增长17.1%；境外收入47.15亿元（占总60.65%），同比增长32.66%；其他收入3.67亿元（占总4.73%），同比增长30.36%。 图6：2017-2021年分地区营收（亿元） 3.毛利率高增15.24 pct至26.21%，盈利能力显著提升 1）公司毛利率同比增长15.24pct至26.21%，归母净利率同比增长11.67pct至17.63%。 图7：2017-2021年公司毛利率与归母净利率 分产品看，2021年色纺纱毛利率25.58%，同比增长10.7pct；坯纱毛利率26.65%，同比增长22.91pct。 分地区看，2021年境内毛利率19.25%，同比增长18.19 pct；境外毛利率29.78%，同比增长13.05pct。 图8：2019-2021年分产品毛利率 图9：2017-2021年分地区毛利率 2）各项费用率均减少，费控能力增强 2021年公司销售费用率，管理费用率，研发费用率，财务费用率分别为0.48%（-0.14%），4.68%（-0.53%），2.00%（-0.26%），1.42%（-1.18%）。 其中，管理费用增长主要系公司职工薪酬同比增加较多所致；财务费用减少主要系银行借款利息费用同比大幅减少所致。 图10：2017-2021年细分费用率 4.全球布局构筑核心竞争力，产能持续放量驱动长期增长 2013年公司响应国家“走出去”号召，选择越南建立首个海外生产基地，近年来持续提升越南工厂产能，以适应纺织服装产业逐渐外移的趋势，截至2021年底越南百隆已建成并投产110万纱锭产能，同比增长10%，占公司全部产能的60%以上，2021年7月公司定增投建39万锭项目，预计未来两年产能陆续释放。 表1：2017-2021越南纱锭产能（万锭） 2021年纱线产量24.65万吨，同比增长20.33%，销量24.18万吨，同比增长11.76%。 表2：2017-2021纱线产销量（万吨） 5.战略及展望 公司积极把握海外订单回流的契机，利用公司自身产能布局优势，紧贴市场，加强服务，积极回应客户需求，并以完善、稳定、准时、可靠的供应能力受到更多高端品牌的认可，获得更多市场订单份额，构建起国内国际双循环相互促进的优势。 1）建立完善的新产品开发与创新机制，迭代更新巩固领先优势 自主制定“产品特色差异化、产品质量标准化、产品功能价值化、成本优势领先化、产业链条增值化”的创新发展战略，并建立完善的新产品开发与创新机制，不断推出符合市场流行趋势的新产品。2021年公司推出各类流行色卡5套；获专利授权3项；取得行业标准2项，并获得2020浙江省科技进步奖三等奖1项，宁波科技进步三等奖1项，中国纺织工业联合会科技进步一等奖1项。 2）加大技改升级力度，提质增效 公司自创立之初坚持走品牌路线，“BROS”高端色纺纱是百隆在国内业界最早推出的自主品牌，并率先将专利产品规模化，从而成为行业产品市场价格的风向标。近年来，公司每年投入资金对生产线及染色环节进行技术改造升级，不断塑造创新、专业、环保、稳定的优质色纺纱产品，实现公司价值与社会价值最大化。公司已建立完善严格的生产车间现场管理制度和生产环节隔离措施，同时拥有一批稳定且经验丰富的中高层生产管理人员，使公司实现精益化管理成为可能。 此外为降低内外棉价差、国内劳动力紧缺、各项成本上升的影响，公司在越南已建设成生产基地，将有助于公司获得当地劳动力、棉花进口、税收等方面的竞争优势，保持公司产品的成本优势。 3）调整并丰富产品结构，积极跟进客户及市场需求 30年来百隆匠心守主业，以敏锐的洞察力确保经营策略贴近市场，契合客户诉求；与时俱进地致力于“优质生态环保纺织品”的研发与创新，并在“小批量、多品种、快交货”经营特色的作用下，使BROS品牌价值得以持续提升，其释放的能量不仅赢得了国内外高端客户的高度信赖，并突显出商业与效率最大化的正向因素。 4）全球化布局积聚后劲，海内外资源协同提升竞争力 公司年生产纱线24万吨以上，所属17家控股子公司遍布浙江、江苏、山东、深圳、香港、澳门等地，并在越南西宁省的大型生产基地，截至2021年年底越南百隆产能已达110万纱锭，充分巩固了公司的海外接单能力。不断优化的产业布局为企业可持续发展积聚了后劲，作为行业龙头企业之一，百隆始终保持中国棉纺织行业竞争力前列的行业地位。未来公司能够更合理地利用境内外资源，为境内外客户提供更质优价廉的色纺纱产品。有利于公司盈利能力进一步增强，同时也将整体提升公司的国际竞争力。 6.盈利预测 维持盈利预测，维持买入评级。公司深耕色纺纱制造细分赛道，短期来看定增项目扩产产能将于22、23年逐步释放，长期来看，公司持续提升产品附加值、头部优质客户供应份额居前且持续提升。我们预计公司22-24年EPS分别为0.91元、0.91元、1.05元/股，PE分别为6.09、6.05、5.26倍。 7.风险提示 宏观经济、行业和市场波动；市场竞争；原材料、能源及劳动力成本波动；外汇政策等风险。