年报点评：电视终端份额稳增，新显示业务盈利提升

分析师：欧洋君 登记编码：S0730522100001 ouyj@ccnew.com021-50586769 电视终端份额稳增，新显示业务盈利提升 ——海信视像(600060)年报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-04-14) 收盘价(元)19.57 事件：公司发布2022年年度报告。 发布日期：2023年04月17日 一年内最高/最低(元)20.22/9.45 沪深300指数4,092.00 市净率(倍)1.46 流通市值(亿元)252.27 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)13.42 每股经营现金流(元)3.83 毛利率(%)18.22 净资产收益率_摊薄(%)9.57 资产负债率(%)44.35 总股本/流通股(万股)130,765.22/128,908.1 2 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 海信视像沪深300 70% 58% 46% 34% 21% 9% -3% -16% 2022.042022.082022.122023.04 资料来源：聚源，中原证券 相关报告 《海信视像(600060)公司点评报告：份额提升盈利优化，显示龙头经营稳健》2022-12-09 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司2022年共实现营业收入457.38亿元，同比-2.27%；归母净利 11991 润16.79亿元，同比+47.58%；扣非后归母净利润14.30亿元，同比+79.65%。其中，22Q4实现营收132.27亿元，同比+2.69%；归母净利润5.72亿元，同比+11.77%；扣非后归母净利润5.79亿元，同比36.93%。截止报告期末，公司基本每股收益1.28元/股，同比 +47.13%；摊薄ROE为9.57%，同比+2.50pct。 投资要点： 智慧显示终端业务出货增长、份额提升。公司2022年智慧终端销量达2522万台，同比增长18.22%，出货水平位居全球第二位。业务总营收为352.59亿元，同比下降6.74%（内/外销规模分别同比 +1.89%/-12.87%）。根据奥维云网数据显示，公司全品牌系列电视在高端线上与线下市场占有率均达行业首位，其中线下市场份额同比提升6.3pct至31.1%，高出第二位约7pct，1万元以上市份额同比增长2.7pct至29.6%，地位优势显著。另一方面，受益于面板价格回落，全年公司产品利润增长，带动毛利率提高3.45pct至17.35%。此外，公司聚焦产品大屏化趋势升级，报告期内65及75吋以上显示终端销售占比进一步增长，同时收入同比分别提升11.0pct和14.6pct。随着未来海外需求修复，国内地产销售持续回暖等进一步带动公司显示终端出货，品牌优势稳固下，收入与利润水平或均将稳步增长。 新显示业态布局提速，加快打造第二增长曲线。报告期内，公司激光显示、商用显示、芯片及云服务等新显示业务拓品扩容加快，总收入与盈利能力不断增强。业务全年营收规模为46.35亿元，同比增长0.75%，毛利率同比提升3.91pct至38.22%。其中，公司强化新型显示技术布局，加快在Micro/MiniLED领域的产品研发与推广，通过控股乾照光电为其在LED产业链中补全外延片与芯片等核心技术，为后续产业发展奠定良好支撑。相较公司传统显示业务，新显示领域具备更高利润增长与成长空间。考虑到目前公司产品于海内外销售及份额优势明显，未来随终端市场需求不断释放，有望进一步打开盈利增长空间。 投资建议： 维持公司“买入”投资预评计级公。司2023-2025年可实现归母净 利润分别为18.77亿元、21.36亿元、24.04亿元，同比增速分别为11.81%、13.75%、12.56%，对应EPS分别为1.44、1.63、1.84 元/股。看好公司在高端及大尺寸显示领域的稳健发展，同时随着新显示业务拓展的不断完善，或将持续驱动公司成长业绩向好。 风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；海外通胀持续抑制需求修复；品类拓展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46,801 45,738 50,361 55,196 59,337 增长比率（%） 19.04 -2.27 10.11 9.60 7.50 净利润（百万元） 1,138 1,679 1,877 2,136 2,404 增长比率（%） -4.83 47.58 11.81 13.75 12.56 每股收益(元) 0.87 1.28 1.44 1.63 1.84 市盈率(倍) 22.49 15.24 13.63 11.98 10.65 资料来源：聚源，中原证券 图1：公司2016-2022年营业收入与同比增速图2：公司2020-2022年单季度营业收入与同比增速 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 140 120 100 80 60 40 20 0 营业总收入（左：亿元）同比（右：%） 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -20% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2016-2022年归母净利润与同比增速图4：公司2020-2022年单季度归母净利润与同比增速 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 20140%7 18120%6 16100%5 1480%4 3 1260% 40% 1020%2 80%1 6-20%0 4-40% 2-60% 0-80% 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 归母净利润（左：亿元）同比（右：%） 900% 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 -100% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：公司2016-2022年毛利率/净利率/营业利润率图6：公司2020年以来单季度毛利率/净利率/营业利润率 毛利率净利率营业利润率25 20 1820 16 1415 1210 10 85 6 0 4 2 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 毛利率净利率营业利润率 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券源：Wind，中原证券 图7：公司2016-2022年各项费用率图8：公司2016-2022年研发费用投入与增速 销售费用率管理费用率 12财务费用率研发费用率 10 8 6 4 2 0 -2 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 研发费用（左：亿元）同比（右：%） 25 20 15 10 5 0 2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图9：公司2020年以来单季度存货及周转天数图10：公司2020年以来单季度现金流情况 存货（左：亿元）存货周转天数（右：天） 7060 6050 5040 40 30 30 2020 1010 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 00 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 经营活动现金净流量投资活动现金净流量 筹资活动现金净流量 2022AQ4 2022AQ3 2022AQ2 2022AQ1 2021AQ4 2021AQ3 2021AQ2 2021AQ1 2020AQ4 2020AQ3 2020AQ2 2020AQ1 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 27,980 29,294 32,787 36,722 40,853 营业收入 46,801 45,738 50,361 55,196 59,337 现金 4,055 3,075 2,449 5,788 7,002 营业成本 39,429 37,403 41,092 44,907 48,125 应收票据及应收账款 9,010 8,067 10,119 10,119 11,967 营业税金及附加 175 219 242 265 291 其他应收款 53 51 61 67 74 营业费用 3,536 3,504 3,878 4,305 4,658 预付账款 107 72 119 126 144 管理费用 654 710 750 828 908 存货 5,135 4,189 5,924 6,301 7,067 研发费用 1,851 2,080 2,322 2,522 2,688 其他流动资产 9,619 13,841 14,114 14,322 14,597 财务费用 46 -45 -33 -24 -75 非流动资产 5,282 6,465 6,506 6,611 6,726 资产减值损失 -59 -58 -11 -10 -10 长期投资 367 1,733 1,733 1,733 1,733 其他收益 219 237 252 270 285 固定资产 1,448 1,324 1,365 1,470 1,585 公允价值变动收益 47 18 0 0 0 无形资产 892 782 782 782 782 投资净收益 341 251 257 270 279 其他非流动资产 2,575 2,626 2,626 2,626 2,626 资产处置收益 0 18 0 0 0 资产总计 33,262 35,760 39,293 43,334 47,579 营业利润 1,609 2,340 2,608 2,923 3,296 流动负债 14,327 15,156 16,272 17,599 18,792 营业外收入 78 61 52 57 55 短期借款 1,134 445 430 407 397 营业外支出 31 54 41 39 40 应付票据及应付账款 8,927 9,662 10,656 11,548 12,381 利润总额 1,655 2,347 2,619 2,941 3,311 其他流动负债 4,266 5,049 5,186 5,644 6,015 所得税 60 195 212 238 268 非流动负债 755 704 704 704 704 净利润 1,595 2,151 2,407 2,703 3,043 长期借款 7 0 0 0 0 少数股东损益 457 472 530 56