行业深度报告：海外煤系列二：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向

煤炭行业深度报告概要

1. 俄煤资源与产量概况

• 储量丰富但产量稳定：截至2020年，俄罗斯煤炭探明储量全球排名第二，主要以褐煤和一般烟煤为主。尽管储量丰富，但2018-2023年期间，俄罗斯煤炭产量的复合年增长率仅为-0.1%，2024年1-4月累计产量仅增长0.3%。

• 产量目标与实际表现：根据2020年俄总理的规划，至2035年，俄罗斯煤开采量计划从2018年的4.39亿吨提升至4.85亿吨，年复合增长率需达到0.6%。然而，考虑到当前产量水平，要在2023-2035年间实现产量的平均年增长率1%的目标可能具有挑战。

2. 俄煤出口趋势

• 重心转移与减缓增长：由于俄罗斯国内煤炭消耗量的减少，其煤炭产量主要通过出口消化。近年来，俄罗斯煤炭出口重心从欧洲转向中国和印度。2022年，中国超越欧洲成为俄罗斯煤炭的第一大进口国。然而，自2024年起，俄罗斯对国际市场煤炭供应出现下滑，中国进口俄罗斯煤炭的数量也出现了负增长。

3. “量-价”视角下的中国进口

• 产量与出口量分析：俄罗斯煤炭产量虽有恢复，但反弹力度不足，2024年1-4月产量仅同比增长0.35%。铁路运输能力接近上限，短期内难以显著增加出口量。

• 出口价格影响：自2023年10月1日起，俄罗斯煤炭出口关税政策经历了多次调整，导致进口成本上升，进而抑制了进口商的需求。

4. 投资策略与风险

• 投资建议：鉴于俄罗斯煤炭出口量难以显著增加，预计中国进口俄罗斯煤炭的增长速度将放缓。在此背景下，建议关注煤炭高股息与周期弹性共振的标的，包括动力煤和炼焦煤的弹性标的、动力煤稳定收益标的、煤电一体化且高股息的标的，以及小煤种（喷吹煤和无烟煤）的弹性标的。

• 风险提示：国际煤炭供需形势、经济增速下行、供需错配以及可再生能源加速替代均为潜在风险。

结论

本报告综合分析了俄罗斯煤炭资源、产量、出口趋势以及中国市场对俄罗斯煤炭的需求状况。在当前环境下，预计中国进口俄罗斯煤炭的高速增长阶段可能结束，投资应聚焦于具有高股息、周期弹性以及特定市场优势的煤炭企业。同时，需关注宏观经济、政策变动和替代能源发展带来的潜在风险。