公司点评：“电解铝二期35万吨”过会，打开成长空间

电投能源（002128.SZ）宣布投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期），此项目包括35万吨电解铝产能、配套的65万千瓦风电项目、10万千瓦2小时电化学储能项目以及38公里220千伏输变电工程，采用国内领先的500千安预焙阳极电解槽技术，预计每年能实现5.28亿元的利润总额，内部收益率为16.4%（税后），投资回收期为7.1年，ROE为30.6%。

项目采用“源网荷储一体化”模式，预计总投资约31.8亿元，静态投资约30亿元，吨铝投资成本约为8536元。项目建成后，电投能源将拥有121万吨电解铝产能，推动霍林河循环经济产业链的提质增效和绿色发展。项目还将形成180万千瓦火电装机、170万千瓦新能源装机、10万千瓦2小时储能，绿电消纳占比超过40%的循环经济产业集群，有助于霍林河循环经济产业链实现绿色高质量发展。

扎铝二期项目35万吨电解铝指标的市场价值约25亿元。对比霍林河循环经济86万吨电解铝2024年的预算综合电价0.4016元/千瓦时，扎铝二期的可研阶段综合电价为0.393元/千瓦时（含税），显示出显著的成本优势。

项目配套建设的风电和储能设施，全部接入霍林河循环经济局域网，实现了局域网内的自主调峰和自我消纳，提高了新能源利用率，绿电占比达到79%。预计2024-2026年，电投能源的归母净利润分别将达到56亿元、60亿元、65亿元，对应PE分别为8.5、7.8、7.3倍。

投资建议：考虑到公司的盈利能力和增长潜力，维持买入评级，目标价格合理反映了公司的长期价值。然而，存在资产注入不及预期、铝价大幅下跌和发电上网不及预期的风险。