“电解铝二期35万吨”过会，打开成长空间

公司发布《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）公告》。公司第七届董事会通过了《关于内蒙古霍煤鸿骏铝电有限责任公司投资建设通辽市扎哈淖尔35万吨绿电铝项目（扎铝二期）的议案》，项目具体内容如下： 规划建设35万吨电解铝、配套风电及储能等新能源项目。扎铝二期项目位于内蒙古自治区通辽市，紧邻霍林郭勒市，规划建设35万吨电解铝，配套建设65万千瓦风电项目、10万千瓦2小时电化学储能项目和38公里220千伏输变电工程，按照源网荷储一体化模式推进实施。 电解铝项目技术：500千安预焙阳极电解槽及其配套技术，设计原铝产能为355323吨/年。主要建设内容包括一个500千安电解系列（264台电解槽）、阳极组装系统、烟气净化系统、220kV配电装置、整流系统（8台整流机组）等。项目优选国内最先进的节能型500千安预焙阳极电解槽及其配套技术，铝液综合交流电耗在13088千瓦时/吨铝以下，氧化铝单耗1920千克/吨铝以下。 “扎铝二期”项目可研分析：静态投资约30亿元，吨铝静态投资约8536元；动态投资约31亿元，吨铝动态投资约8727元；总投资约31.8亿元。可研报告中项目计划40%为自有资金，其余为银行贷款。经测算，项目在投产运营期每年实现利润总额5.28亿元，投资财务内部收益率16.4%（税后），投资回收期7.1年； ROE=30.6%。 “源网荷储一体化”项目可行性分析：源网荷储一体化项目总投资约67.2亿元，电源电网部分总投资约36.2亿元。其中风电65万千瓦，利用小时数约为3387小时。源网荷储一体化项目全投资财务内部收益率为8.1%（税后），资本金财务内部收益率为15.5%，投资回收期为7.5年。 “扎铝二期”投产后，公司将具备121万吨电解铝产能，致力于公司霍林河循化经济产业链提质增效，快速发展。 扎铝二期及配套项目建成后，公司将形成121万吨电解铝产能、180万千瓦火电装机、170万千瓦新能源装机、10万千瓦2小时储能，绿电（风光）消纳占比突破40%的循环经济产业集群，实现霍林河循环经济产业链绿色高质量发展。 2017年，四部门实施电解铝产能总量控制，动态形成我国4500万吨/年电解铝合规产能“天花板”。结合近2年电解铝一级市场交易价值，扎铝二期项目35万吨电解铝指标市场价值约25亿元。 电力成本优势突出。扎铝二期可研阶段综合电价为0.393元/千瓦时（含税），较霍林河循环经济86万吨电解铝2024年预算综合电价0.4016元/千瓦时（含税）低将近1分。 项目配建65万千瓦风电和10万千瓦2小时储能项目，全部接入霍林河循环经济局域网，实现局域网内自主调峰、自我消纳，进一步提高新能源利用率，绿电占比79%。 投资建议。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为56亿元、60亿元、65亿元，对应PE分别为8.5、7.8、7.3。 风险提示：资产注入不及预期，铝价大幅下跌，发电上网不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）