电新周报：光储需求在质疑中坚定高增，电网投资“补课”高歌猛进

子行业周度核心观点： 光伏&储能：国内5月装机同环比高增超预期，1-5月国内装机/组件出口累计增速均达30%左右，终端需求在质疑中坚定增长；美国5月公用事业级光储装机继续同比高增，大选对情绪影响阶段性释放完毕，受益美国市场标的业绩α 高度确定；5-6月产业链减产初现成效，库存下降、价格企稳，供给出清持续提速，继续推荐：α公司、环比改善、新技术三条主线。 电网：1-5月份，电源工程完成投资2578亿元，同比+6.5%，电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%。过去5 年电网侧投资电源端相对滞后，主要系电网侧的投资主要由计划驱动，建设项目首先要纳入国家能源局电力规划，其次从国网总部发展规划纳入地方年度规划，才开始进行预算、设计、建设等，项目周期平均三到五年。为解决新能源需求配套，今年电网投资提速明显；十四五特高压直流规划开工数量达到14条，同比增加50%以上；十五五期间，为继续解决大基地外送问题，特高压直流依然是建设重点，预计将较大幅度超过十四五开工数量。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧 洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.5%，亚太地区（除中国）1.1GW，北美0.9GW。供应链方面，预计到2026年除中国外，世界各地（尤其是北美和欧洲）都将出现供应链潜在瓶颈。2023-2024H1越南、菲律宾、澳大利亚、南非、巴西、中东和北非等市场均有重要招标项目或政策文件落地，预计将对中长期全球海风需求形成稳定支撑。持续推荐海风产业链。 氢能与燃料电池：广湛氢能高速示范项目发布，2025年底前投运2100辆燃料电池冷藏车，广东示范城市群氢车落地 将加速；我国绿色甲醇项目进入规模化推进阶段。目前国内已规划绿色甲醇项目数量累计已经达到109个，累计规划 产能已超过5037.4万吨。 本周重要行业事件： 光储风：能源局发布5月光伏/风电新增装机量，光伏增长超预期；阿特斯6月内回购规模达到公司总股本的1.03%； 阳光电源供货拉美规模最大880MWh独立储能项目；三峡能源公告拟投资800亿元建设库布奇沙漠新能源基地项目；润阳IPO批文到期，中润光能、美晶新材、公元新能源IPO申请撤回。 电网：1-5月电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%，5月单月电网工程完成投资474亿元，同比增长14%； 南方电网用户生态运营公司、南网审计中心成立；国网电子商务平台发布《关于全面应用采购引领型评审体系的提示公告》。 氢能与燃料电池：习近平主席在宁夏考察指出要持续发展氢能；阳光氢能/华光环能/中船派瑞氢能/氢器时代/北京电 力设备总厂/大陆制氢中标中能建电解槽项目；郑州航空港发布加氢站专项规划，共计100座加氢站；4项氢能行业标准规划，能源局发布2024年能源领域拟立项行业标准制修订计划。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：国内5月装机同环比高增超预期，1-5月国内装机/组件出口累计增速均达30%左右，终端需求在质疑中坚定增长；美国5月公用事业级光储装机继续同比高增，大选对情绪影响阶段性释放完毕，受益美国市场标的业绩α高度确定；5-6月产业链减产初现成效，库存下降、价格企稳，供给出清持续提速，继续推荐：α公司、环比改善、新技术三条主线。 一、国内5月光伏装机超预期，同/环比+48%/33%，1-5月累计新增装机同比增速已回升至29%，经济性驱动的潜在需求在反复的质疑声中持续释放。 根据本周能源局公布数据，5月国内新增光伏装机19GW，同比+48%、环比+32%，1-5月累计装机79GW，同比+29%，5月装机超预期。从装机结构上看，5月国网区域新增装机约15.85GW（占全国比例83%），同/环比+44%/+58%，其中：集中式装机8.58GW，同/环比+95%/+176%，分布式7.28GW，同/环比+10%/+5%。 上周周报中我们提到，今年Q2以来市场对需求增长的担忧、国内装机积极性的质疑不绝于耳，但冷静审视今年以来的终端数据（国内装机、组件出口），会发现需求确实仍保持着可观的同比增速：国内装机自4月来连续两个月环比较快增长，1-5月国内装机同增29%、电池组件累计出口同增31%，都在持续验证这一轮光储成本大降后终端项目的财务模型对弃光率、电价不确定性容忍度的提升，只不过供应端的过剩更为严重，造成价格和盈利持续承压的负面体感。 我们再次重申，当前应化繁为简看待光伏需求增长预期，聚焦两大最基本的数据事实：1）全球平均低值个位数的光伏发电量渗透率；2）大量地区已经逐步开始实现光储平价。而电网接入能力的提升、合适的电价机制、海外的高利率环境等外部因素，都只是短期对需求释放节奏的扰动而已，我们应该对光伏需求增长的空间和持续性更有信心一些。 图表1：国内月度新增光伏装机情况（GW，%） 2019202020212022 202320242024YoY2024MoM 36.72 19.04 9.02 14.37 60 50 40 30 20 10 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0 1-2月3月 4月5月 6月7月8月9月10月11月12月 -40% 来源：能源局，国金证券研究所 二、美国5月公用事业级光伏、储能实现装机2.4GW、2.9GWh，同比高增112%/570%，受益美国光储相关公司的α业绩兑现确定性持续提升。 美国能源署发布2024年5月公用事业级光伏、储能装机数据。其中，光伏新增装机2.37GW，同比+112%，储能新增装机1.07GW/2.92GWh，同比+608%/+570%。1-5月累计光伏新增装机9.55GW，同比+120%，储能新增装机2.99GW/6.01GWh，同比+283%/+662%。 从年内计划装机规模看，6-12月美国公用事业规模光伏计划装机27.52GW，同比+79%，储能计划装机11.51GW，同比+100%，计划装机规模仍然储备充足，为全年装机高增奠定基础。 继上周伍德麦肯兹发布的24Q1美国光储装机细分数据之后，本周美国能源署公布的5月公用事业级光储装机高增数据继续验证美国市场旺盛需求，随着夏季用电高峰的到来，美国大储装机也将进入更旺季，预计装机节奏将持续加快，我们预计2024全年美国光伏、储能新增装机45GW/40GWh，同比+39%/+54%。受益美国光储市场的相关公司业绩兑现确定性进一步提升，持续推荐：阳光电源（本周签署协议拟供货拉美规模最大880MWh独立储能项目）、阿特斯（本周公告6月内完成回购规模超总股本比例1%，充分彰显坚定信心）、盛弘股份等。 三、盈利全面承压背景下，5-6月产业链减产初现成效，库存下降、价格企稳，供给出清持续提速。 受到产业链盈利持续承压（测算硅料/硅片/电池单一环节行业平均亏现金）、硅料价格前期持续快速下跌、以及临近财报季末企业严控库存诉求等因素影响，今年Q2行业整体呈现产业链排产不温不火的“旺季不旺”状态，直到6月开始出现排产普遍环降的趋势。 与此同时，供应端改善信号持续出现，最近两周内，四家光伏产业链企业IPO告吹：润阳拟融资40亿元的IPO批文到期失效，中润（电池片）、美晶（石英坩埚）、公元新能源（北交所）三家公司先后撤回IPO申请。 伴随产业链各环节去库存动作的阶段性完成（尽管硅料端仍面临较严峻的产能出清压力），以及中游环节持续的现金亏损压力带来的减产/停产压力，近期产业链价格走稳迹象显著，我们预计后续产业链价格“大跌/大涨”的可能性都不大，在这种“触底后低位小幅波动”的价格预期下，将有利于终端观望需求的释放以及产业链排产积极性的提升，我们预计组件端排产或将在Q3中后期逐渐呈现环比改善趋势。 当前板块底部迹象显著：当前部分龙头公司PB估值已处于过去十年估值区间的2%分位以下（接近2018年531政策后的估值低点）；美国贸易政策落地也终于释放市场对美国大选年贸易政策风险的担忧。尽管行业出清和基本面复苏仍需要一些时间，但从投资角度看，当前板块处于基本面、预期、情绪、机构持仓的四重底部位置已十分明确。 布局强α公司、新技术方向、Q2环比改善环节窗口明确，后续组件排产向上拐点的出现、以及工信部《规范条件》、特高压规划、电改相关等政策的落地，都将成为驱动板块逐渐走向“右侧”的催化剂。 当前时点我们重点推荐三条主线：1）在2024全年盈利趋势或长期竞争力角度具备显著α的各环节优势企业（阳光电源、阿特斯、福斯特、福莱特等）；2）Q2-Q3有望持续环比改善的环节（玻璃<含二线，如：金晶科技>、逆变器等）/公司；3）HJT/0BB相关新技术迭代方向：迈为股份、奥特维等。 电网：24年1-5月电网工程完成投资同比增长21.6%，相较电源工程投资增长更快。 1-5月份，全国主要发电企业的电源工程完成投资2578亿元，同比+6.5%，电网工程完成投资1703亿元，同比增长21.6%，5月单月，电网工程完成投资474亿元，同比增长14%。过去5年电源端的投资高歌猛进，电网侧投资相对滞后，主要因为电网侧的投资则由计划驱动，电网建设项目首先要纳入国家能源局电力规划，其次从国网总部发展规划到纳入地方公司的年度规划，才能开始进行预算、设计、建设等流程，项目周期平均三到五年，导致电网侧相关的建设进度往往会滞后于电源侧电网新增配套跟不上新能源需求。 今年开始，电网工程相较电源工程投资增长更快，预计投资高景气将在十四五、十五五期间持续，相比十三五，十四五期间的特高压直流规划开工数量达到14条，同比增加50%以上；十五五期间，为继续解决“大基地”外送问题，特高压直流依然是建设重点，预计十五五期间开工数量将较大幅度超过十四五期间开工数量。 24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线： 1）电力设备出海——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。 2）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。 3）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。建议关注：国能日新、国网信通、泽宇智能、安科瑞、恒实科技。 4）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。 风电：GWEC发布《2024全球海上风电报告》，据GWEC，2024年预计全球新增海风装机17.8GW，同比+63.9%，其中欧洲3.7GW，同比持平，中国12.0GW，同比+89.