焦煤龙头业绩持续改善，山西国改核心受益标的

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 焦煤龙头业绩持续改善，山西国改核心受益标的 2017年10月30日 事件： 公司发布2017年三季报，根据公告，公司前三季度 实现营收210.33亿元，同比增加62.28%，归母净利润13.74亿元，同比增加576.64%，扣非归母净利润13.11亿元，同比增加617.41%，基本每股收益0.44元。 点评：  业绩改善有量更有质，营运能力稳步提升。2017前三季度 公司综合毛利率9.58%，同比增加7.47个pct；非经常损益占净利润4.04%，同比下降4.6个pct，盈利质量明显提高；前三季度期间费用总额为42.65亿元，同比增加40.37%，期间费用率为20.28%，同比下降3.16个pct，费用控制良好。前三季度 存货周转天数66.2天，同比下降20.7天，降幅23.94%；应收账款周转天数53.91天，同比下降43.35天，降幅44.69%，营运能力大幅提升。  坚持以煤为基、循环多元发展方向，产业结构持续优化。公司充分利用“煤电材、煤焦化”两条产业链的规模优势，长远布局，多元化发展，提高抗 风险的能力。日前公司公告称，为充分利用公司控股公司西山晋兴能源公司的地方优势与当地的煤炭、铝土矿资源，就地转化、就地应用，获得低成本电价，形成“煤电铝材+局域电网”产业链，公司对山西中铝华润有限公司增资2.28亿元，用于中铝华润一期50万吨合金铝项目的建设，公司预计项目建成后年销售收入48.12亿元，达产年均净利润4.17亿元，税后财务内部收益率14.6%。  山西国企改革箭在弦上，公司为核心受益标的。公司拥有优质 焦煤资源，可采储量26.93亿吨，煤炭产能3590万吨，电力装机容量316.2万千瓦时，焦炭产能540万吨。公司股东焦煤集团资源丰富，未来注入预期较高。焦煤集团拥有炼焦煤地质储量211.69亿吨，可 采储量113.89亿吨，规划总产能1.81亿吨/年，煤种包括炼焦煤的所有品种，其中焦煤、肥煤、瘦煤是国家保护开发的稀有煤种；此外集团设计焦炭产能1180万吨/年。西山煤电作为集团下唯一的煤炭上市公司，是集团及其煤炭业务实现整体上市的最佳平台。年初山西省副省长王一新在焦煤集团调研时表示，将把西山煤电打造为“全国乃至全世界炼焦煤市场上的龙头老大”，公司将成为山西煤炭 国企改革核心受益标的。  盈利预测及评级：我们预计 公司2017-2019年的EPS分别为0.61元、0.64元、0.70元，当前股价9.62元，对应市盈率（10月30日收盘价）分别为16、15和14倍。考虑到公司资源优势和国企改革预期，维持 公司“买入”评级。  股价催化因素：经济增长超预期；煤炭行业供给侧改革超预期；公司国企改革进程超预期。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——季报点评 西山煤电（000983.sz） 买入增持持有卖出 上次评级：买入，2017.03.21 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 左前明 研究助理 联系电话：+86 10 83326795 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 王志民 研究助理 联系电话：+86 10 83326751 邮 箱：wangzhimin@cindasc.com 相关研究 《西山煤电（000983）年报点评：16年业绩同比大 幅增加，国企改革核心受益标的》2017.3.21 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2  风险因素：经济下行，需求低迷；安全事故 风险。 公司报告首页财务数据 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 18,658.27 19,610.94 28,565.32 28,850.37 30,277.49 增长率YoY % -23.50% 5.11% 45.66% 1.00% 4.95% 归属母公司净利润(百万元) 141.05 434.08 1,909.96 2,027.46 2,194.71 增长率Yo Y % -48.37% 207.75% 340.01% 6.15% 8.25% 毛利率% 32.36% 31.45% 36.10% 36.55% 36.02% 净资产收益率ROE% 0.88% 2.67% 10.97% 10.45% 10.22% 每股收益EPS(元) 0.04 0.14 0.61 0.64 0.70 市盈率P/E(倍) 215 70 16 15 14 市净率P/B(倍) 1.89 1.85 1.65 1.49 1.34 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 注：股价为2017年10月30日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 14,657.67 14,201.32 20,063.85 22,698.86 26,069.50 营业收入 18,658.27 19,610.94 28,565.32 28,850.37 30,277.49 货币资金 3,924.21 3,529.95 5,257.64 7,787.34 10,420.51 营业成本 12,621.03 13,442.88 18,252.67 18,305.90 19,370.19 应收票据 1,908.55 1,895.17 2,760.51 2,788.06 2,925.97 营业税金及附加 693.12 711.30 999.79 1,009.76 1,059.71 应收账 款 4,337.36 4,383.72 6,385.34 6,449.06 6,768.07 营业费用 2,120.85 1,894.33 2,713.70 2,740.79 2,876.36 预付账款 542.12 358.59 486.90 488.32 516.71 管理费用 1,768.92 1,741.81 2,570.88 2,596.53 2,724.97 存货 2,910.71 3,185.06 4,324.66 4,337.27 4,589.43 财务费用 1,102.96 978.94 988.34 973.58 940.02 其他 1,034.71 848.81 848.81 848.81 848.81 资产减值损失 87.15 200.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产 37,573.38 39,680.86 40,627.88 40,513.63 40,596.01 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 1,517.87 1,869.77 1,869.77 1,869.77 1,869.77 投资净收益 21.83 92.32 63.96 59.37 71.88 固定资产 22,510.89 22,752.68 26,056.19 29,496.40 29,289.58 营业利润 286.07 733.67 3,103.89 3,283.18 3,378.12 无形资产 2,796.22 2,890.18 2,888.97 2,887.73 2,886.46 营业外收入 62.80 141.50 141.50 141.50 141.50 其他 10,748.41 12,168.23 9,812.95 6,259.73 6,550.20 营业外支出 37.84 171.82 79.04 96.23 115.70 资产总计 52,231.05 53,882.18 60,691.73 63,212.48 66,665.52 利润总额 311.02 703.36 3,166.35 3,328.45 3,403.93 流动负债 20,833.75 22,068.74 26,437.64 26,496.72 27,431.47 所得税 100.40 252.41 791.59 832.11 850.98 短期借款 3,488.76 3,605.00 3,605.00 3,605.00 3,605.00 净利润 210.62 450.95 2,374.76 2,496.34 2,552.95 应付账款 7,821.85 8,221.52 11,163.14 11,195.69 11,846.60 少数股东损益 69.58 16.87 464.80 468.88 358.24 其他 9,523.14 10,242.22 11,669.50 11,696.03 11,979.87 归属母公司净利润 141.05 434.08 1,909.96 2,027.46 2,194.71 非流动负债 12,412.48 12,431.93 12,431.93 12,431.93 12,431.93 EBITDA 3,292.00 3,606.61 6,291.79 6,698.22 6,930.67 长期借款 8,972.15 9,013.26 9,013.26 9,013.26 9,013.26 EPS（摊薄） 0.04 0.14 0.61 0.64 0.70 其他 3,440.33 3,418.67 3,418.67 3,418.67 3,418.67 负债合计 33,246.23 34,500.67 38,869.57 38,928.65 39,863.40 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 2,933.53 2,952.71 3,417.50 3,886.38 4,244.62