中信证券金属锡业股份首次覆盖报告全球锡业龙头锡价上涨最受益标的

为何选在当前时点覆盖：（1）4月份中国从缅甸进口锡精矿环比大幅下滑78%，从印尼进口精炼锡数量仍然为0，锡的海外供应扰动仍会推动锡价高位运行（2）相对于锡价自4月份以来的涨幅，锡业股份的股价仍有一定上行空间。 行业：2024年多个锡矿项目进展不及预期，缅甸禁矿时间超预期，印尼采矿配额推迟审批，刚果（金）【中信证券金属】锡业股份首次覆盖报告：全球锡业龙头，锡价上涨最受益标的 为何选在当前时点覆盖：（1）4月份中国从缅甸进口锡精矿环比大幅下滑78%，从印尼进口精炼锡数量仍然为0，锡的海外供应扰动仍会推动锡价高位运行（2）相对于锡价自4月份以来的涨幅，锡业股份的股价仍有一定上行空间。 行业：2024年多个锡矿项目进展不及预期，缅甸禁矿时间超预期，印尼采矿配额推迟审批，刚果（金）地缘政治风险影响锡矿开采运输，叠加消费电子底部复苏，我们预计2024-2026年全球锡 供应将分别短缺1.9/1.4/0.6万吨，锡价本轮周期有望涨至3.5-4万美元的区间 公司为全球锡业龙头，锡资源量和产量领先同行——锡业股份为国内唯一完整布局锡产业链的企业，2023年公司锡金属资源量为64.6万吨，锡矿产量为3.2万金属吨，锡产品含锡量为8万金属吨 ，同比增长4.3%，位居全球第一。 国企股东赋能锡业股份，精细化管理提高生产效率——2023年云锡控股将研发资产及大额现金注入锡深加工板块，未来锡业股份或受益于深加工板块的盈利能力增长。 公司注重精细化管理，2021-2023年锡铜回收率分别增长7/4pcts。 公司锌铟业务不可忽视，产品价格上涨有望带来超额利润——2023年公司精铟产量超百吨，全球市占率为9.6%，位居全球第一，铟价年内涨幅超50%，产品毛利不断增厚。 公司锌矿自给率超70%，锌产品毛利率约60%，近期锌价上涨有望为公司带来超额利润。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.43/26.88/27.92亿元，给 予公司2024年15倍PE估值，对应2024年目标价21元，首次覆盖给予“买入”评级。中信证券金属组：敖翀/商力/拜俊飞/刘宇飞