通信行业中期策略：踏浪而行，AI引领产业新篇

分析师：唐俊男 登记编码：S0730519050003 tangjn@ccnew.com021-50586738 研究助理：李璐毅 lily2@ccnew.com021-50586278 踏浪而行，AI引领产业新篇 ——通信行业中期策略 证券研究报告-行业中期策略同步大市(维持) 通信相对沪深300指数表现 通信沪深300 投资要点： 发布日期：2024年06月30日 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25%2023.06 -30% 2023.10 2024.02 2024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《通信行业月报：智能手机出货量回暖，光模块出口持续高增》2024-06-03 《通信行业深度分析：光通信产业链分析之河南概况》2024-05-24 《通信行业月报：智能手机出货量小幅增长，光模块出口数据亮眼》2024-05-14 回顾2024年上半年，新一轮科技革命深入发展，数字经济正加速驱动产业变革。全球数字经济规模持续扩张，数字经济成为全球产业发展与变革的重要引擎。大模型和生成式AI备受瞩目，AI应用百花齐放。2024年2月以来，AI大模型陆续迭代升级，OpenAI发布旗下首个AI视频生成模型Sora，谷歌发布新一代AI大模型Gemini1.5，AI与算力发展相辅相成，市场需求持续增长的预期带动通信行业估值回升。 展望2024年下半年，各大云服务商不断加码AI相关投入，AI创新引发的算力竞赛推动硬件基础设施继续升级扩容。随着AI赋能以及创新产品的发布，AI大模型在手机上的应用有望打破终端市场创新不足的局面，对硬件更高的性能需求有助于推动消费电子产品需求的回暖。我们看好行业景气度高、技术门槛显著提高的光通信，AI手机有望带来产品量价齐升的消费电子零部件，以及高分红、经营稳健且具备科技成长属性的运营商。 1.6T乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部连接的新技术趋势。以ChatGPT为代表的超大算力时代，进一步拉动光传输的需求，推动高速率光模块及相关器件产品的需求。预计1.6T光模块会在2024Q4开始出货，带宽升级为行业快速增长提供持续动力。LightCounting预计2024年以太网光模块的销售额增长近30%，全球光模块市场未来5年的年均复合增长率为16%。随着光模块的可靠性要求提高、迭代周期缩短，技术门槛显著提升，行业集中度有望进一步提高。 新一代AI手机有望带动消费电子行业复苏。功能的迭代升级及AI赋能技术创新的加持，后续AI手机市场渗透空间有望进一步提升。Canalys预测2024年全球16%的智能手机出货量为AI手机，到2028年，这一比例将激增至54%。受消费者对AI助手和端侧处理等增强功能需求的推动，2023-2028年AI手机市场CAGR为63%。预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用，反映出端侧生成式AI作为更普适性的先进技术渗透整体手机市场的趋势。 运营商传统业务收入质量提高，受益于数字经济和数字中国战略，逐步向“网、云、数、算”综合信息服务提供商转型。三大运营商资本开支结构不断优化，加大智能算力基础设施投入。资本开支下降有望降低未来折旧和摊销成本，保持业绩稳健增长的预期。预计在未来较长的周期内，运营商产业数字化业务作为营收增长主要驱 动力的地位将持续巩固，数字经济和实体经济融合的逐渐深化将赋予运营商新的价值。三大运营商年中和年末两次现金分红，股东回报持续提升。中国移动和中国电信均表示从2024年起，三年内以现金方式分配的利润逐步提升至当年股东应占利润的75%以上。 投资建议：考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持行业“同步大市”投资评级。光通信板块建议关注新易盛（300502）、中际旭创 （300308）、天孚通信（300394）、仕佳光子（688313）；消费电子零部件板块建议关注信维通信（300136）；运营商板块建议关注中国移动（600941）、中国电信（601728）、中国联通（600050）。 风险提示：AI发展不及预期；技术升级迭代风险；云厂商资本开支不及预期；下游需求不及预期；运营商新兴业务拓展不及预期；行业竞争加剧。 内容目录 1.行情回顾及行业经营情况7 1.1.行情回顾7 1.2.通信行业经营情况：稳健增长，盈利能力提升7 1.3.细分板块情况9 1.3.1.板块业绩增速9 1.3.2.电信运营商：稳健增长，盈利能力增强10 1.3.3.光通信：营收和净利润大幅增长，景气度高12 1.3.4.物联网：下游全面复苏，预计基本面边际向好13 1.3.5.消费电子零部件：净利润恢复增长，盈利能力小幅提升15 2.光通信16 2.1.光通信产业上游芯片厂商和下游客户较为强势16 2.2.数通市场的增长成为光通信市场的主要驱动力17 2.3.1.6T乃至更高速率的光模块将成为数据中心内部连接的新技术趋势21 2.3.1.上游：包括200GPAM4EML、CW光源等在内的多种芯片将成为1.6T光模块中光芯片的解决方案21 2.3.2.中游：下一代GPU产品将提升至800G/1.6T，将进一步刺激高速光模块的需求222.3.3.下游：2024年服务器整机出货动能仍以北美云服务商为主24 2.4.光模块行业集中度有望进一步提高26 2.5.光通信板块相关公司28 2.5.1.中际旭创28 2.5.2.新易盛30 2.5.3.天孚通信31 2.5.4.仕佳光子32 3.AI手机34 3.1.AI手机定义的划分强调运行生成式AI模型的能力34 3.2.AI手机的AI功能应用场景可分为语音、文本、图像和视频、效率类36 3.3.AI手机将重构手机的生态产业链39 3.4.2023-2028年AI手机市场的CAGR为63%41 3.5.AI手机消费电子零部件板块相关公司42 3.5.1.立讯精密42 3.5.2.水晶光电44 3.5.3.信维通信45 4.电信运营46 4.1.运营商优化资本开支结构，加大算力网络投入46 4.2.电信业务总量保持双位数增长47 4.2.1.个人市场：5G渗透率超过五成，移动ARPU值稳健增长47 4.2.2.家庭市场：以千兆融合为主推策略，业务边界的拓展促进收入增长49 4.2.3.新兴业务：收入保持较快增长，营收占比持续提高49 4.3.运营商重视股东回报，股息率较高51 4.4.电信运营板块相关公司52 4.4.1.中国移动52 4.4.2.中国电信53 4.4.3.中国联通55 5.投资建议56 6.风险提示58 图表目录 图1：中信一级行业指数涨跌幅（%）（2024年1月1日-6月26日）7 图2：通信行业市盈率与行业指数走势（截至2024年6月26日）7 图3：通信行业单季度营收8 图4：通信行业单季度净利润8 图5：通信行业单季度营收（剔除ST）8 图6：通信行业单季度净利润（剔除ST）8 图7：通信行业毛利率和净利率9 图8：通信行业费用率9 图9：2024Q1行业子板块营收及增速9 图10：2024Q1行业子板块归母净利润及增速10 图11：电信运营商板块营收10 图12：电信运营商板块归母净利润10 图13：电信运营商板块毛利率和净利率11 图14：电信运营商板块费用率11 图15：电信运营商板块市盈率与板块指数走势（截至2024年6月26日）11 图16：光通信板块营收12 图17：光通信板块归母净利润12 图18：光通信板块毛利率和净利率12 图19：光通信板块费用率12 图20：光通信板块市盈率与板块指数走势（截至2024年6月26日）13 图21：物联网板块营收13 图22：物联网板块归母净利润13 图23：物联网板块毛利率和净利率14 图24：物联网板块费用率14 图25：物联网板块市盈率与板块指数走势（截至2024年6月26日）14 图26：消费电子零部件板块营收15 图27：消费电子零部件板块归母净利润15 图28：消费电子零部件板块毛利率和净利率15 图29：消费电子零部件板块费用率15 图30：消费电子零部件板块市盈率与板块指数走势（截至2024年6月26日）16 图31：光通信产业链17 图32：国内三大云厂商资本开支情况18 图33：北美四大云厂商资本开支情况18 图34：北美四大云厂商收入增长情况19 图35：2023Q4全球云基础设施服务支出情况19 图36：我国云基础设施服务情况19 图37：全球前五以太网交换机厂商收入情况20 图38：接入网市场规模情况20 图39：光模块市场份额情况（按材料划分）22 图40：云数据中心以太网光模块销售情况（百万美元）23 图41：2018-2028年全球光模块销售情况24 图42：AOC、DAC、AEC市场份额对比24 图43：数据中心基础设施收入增速预测25 图44：2020-2024年全球服务器整机出货量增速（%）25 图45：2024-2028年全球50GPON发展趋势26 图46：我国供应商占全球以太网光模块市场份额情况27 图47：全球前十大光模块供应商排名28 图48：我国光模块出口总额（亿元）28 图49：中际旭创部分主要产品29 图50：中际旭创单季度营收情况29 图51：中际旭创单季度归母净利润情况29 图52：中际旭创毛利率及净利率情况29 图53：中际旭创单季度四项费用率情况29 图54：新易盛部分主要产品30 图55：新易盛单季度营收情况30 图56：新易盛单季度归母净利润情况30 图57：新易盛毛利率及净利率情况31 图58：新易盛单季度四项费用率情况31 图59：天孚通信八大方案31 图60：天孚通信单季度营收情况32 图61：天孚通信单季度归母净利润情况32 图62：天孚通信毛利率及净利率情况32 图63：天孚通信单季度四项费用率情况32 图64：仕佳光子部分主营产品33 图65：仕佳光子单季度营收情况33 图66：仕佳光子单季度归母净利润情况33 图67：仕佳光子毛利率及净利率情况34 图68：仕佳光子单季度四项费用率情况34 图69：AI手机的特征35 图70：AI手机全栈革新及生态重构35 图71：三星GalaxyS24系列即圈即搜功能37 图72：三星GalaxyS24系列通话实时翻译功能37 图73：OPPOFindX7AI消除功能38 图74：魅族21PROAI辅助输入功能38 图75：魅族21PROAI语音功能38 图76：XiaomiHyperMind功能39 图77：AI手机生态系统及主要参与者39 图78：AI手机的生态产业链展望40 图79：国内生成式AI手机市场生态分布40 图80：我国智能手机出货量及占比41 图81：2024Q1全球AI手机头部厂商排名41 图82：2024Q1全球AI手机型号榜单41 图83：全球新一代AI手机市场情况42 图84：国内新一代AI手机市场情况42 图85：全球智能手机和AI手机出货量情况42 图86：立讯精密消费电子业务室内应用场景43 图87：立讯精密单季度营收情况43 图88：立讯精密单季度归母净利润情况43 图89：立讯精密毛利率及净利率情况43 图90：立讯精密单季度四项费用率情况43 图91：水晶光电部分消费电子产品44 图92：水晶光电单季度营收情况44 图93：水晶光电单季度归母净利润情况44 图94：水晶光电毛利率及净利率情况45 图95：水晶光电单季度四项费用率情况45 图96：信维通信业务布局45 图97：信维通信单季度营收情况46 图98：信维通信单季度归母净利润情况46 图99：信维通信毛利率及净利率情况46 图100：信维通信单季度四项费用率情况46 图101：三大运营商资本开支情况47 图102：电信主营业务收入和电信业务总量情况47 图103：5G用户发展情况48 图104：户均流量（DOU）及增速情况48 图105：三大运营商移动ARPU（元/户/月）48 图106：固网宽带千兆接入速率用户情况49 图107：三大运营商宽带综合ARPU（元/