计算机行业投资策略周报：特斯拉股东大会：Robotaxi或成重要收入来源

投资评级:看好(维持) 核心观点 证券研究报告 最近12月市场表现 计算机 沪深300 5% -5% -14% -23% -32% -41% 分析师杨烨 SAC证书编号：S0160522050001 yangye01@ctsec.com 分析师王妍丹 SAC证书编号：S0160524040002 wangyd01@ctsec.com 相关报告 1.《二季度业绩前瞻：聚焦低估值龙头》2024-06-27 2.《AI赋能，智能割草机或复制扫地机出海之路》2024-06-23 3.《视频大模型最新进展如何？》 2024-06-16 特斯拉股东大会批准马斯克十年薪酬方案。2023年12月29日，特斯拉市值约7900亿美元，达到最终市值目标。2023年特斯拉营业收入约为970亿美元，EBITDA约为166亿美元，完成4项营收目标和8项EBITDA目标，股权激励计划目标已达成。最近的特斯拉股东大会同意了马斯克的薪酬方案，同意授予马斯克100%基于业绩的股票期权奖励，即560亿美元。同时修改了公司注册地。股东大会上，马斯克描述了Robotaxi的运营模式，类似于Uber和Airbnb的结合。在未来，Robotaxi的预期营业收入将会占特斯拉商业条线总营收的63%，对EBITDA和市值的影响将会超过85%。 探索FSD入华可能性。根据2024年Q1的数据，配备驾驶辅助技术的特斯拉汽车平均每行驶763万英里仅发生一次事故，大幅高于美国汽车平均每行驶67万英里发生一次事故，同时比去年特斯拉汽车的数据高出35%。去年11月，特斯拉中国车主手册更新了FSD（Beta）的功能介绍。2024年年初，特斯拉CEO马斯克曾在社交平台上公开表示，特斯拉方面将积极推进FSD在华落地。马斯克在4月访华时提出了建立中国数据中心的想法，据称还可能会与英伟达合作共同推进，更加注重数据之后的算法训练层面，且中国车辆生成的自动驾驶数据，实现在中国收集和处理。同时，6月7日，百度地图V20全球首发，并与特斯拉合作，在所有搭载AMD车机芯片的S3XY车型上线。我们认为，智能驾驶方面的发展将带来特斯拉第二成长曲线。 投资建议：建议关注德赛西威、均胜电子、中科创达、经纬恒润、光庭信息华阳集团等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。 风险提示：智能化渗透率提升速度低于预期的风险；政策法规的支持不及预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势下行的风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1特斯拉股东大会3 2探索FSD入华可能性5 3投资建议6 4风险提示6 图表目录 图1.特斯拉股价变化（2014年-2024年）3 图2.预期价值情况下的商业条线收入、EBITDA和市值4 图3.特斯拉车事故率5 图4.百度地图车道级导航5 图5.百度地图动态数据提醒5 表1.特斯拉CEO股权激励计划4 1特斯拉股东大会 特斯拉股东大会同意马斯克薪酬方案。2024年6月13日，特斯拉2024年年度股东大会在德克萨斯州奥斯汀的超级工厂GigaTexas举行。会上，特斯拉注册地由特拉华州迁往德克萨斯州的提案通过，授予马斯克100%基于业绩的股票期权奖励，即2018年的560亿美元的薪酬方案的提案被通过。 图1.特斯拉股价变化（2014年-2024年） 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018/1/1 2018/4/1 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2023/4/1 2023/7/1 2023/10/1 2024/1/1 2024/4/1 0 特斯拉市值（亿美元） 数据来源：Wind财通证券研究所 2018年的十年薪酬方案已于2023年完成。2018年3月21日，特斯拉特别股东大 会批准了马斯克未来十年的薪酬方案，这是一项10年期的股权激励计划，分12批行权。每一批发放，都需要马斯克完成既定的目标，而目标又分为市值目标和运营目标两个大类，运营目标包括营收和调整后税息折旧及摊销前利润(EBITDA)两个方面。2023年12月29日，特斯拉市值约7900亿美元，达到最终市值目标。根据特斯拉2023年年报，2023年特斯拉营业收入约为970亿美元，EBITDA约为166亿美元，完成4项营收目标和8项EBITDA目标，股权激励计划目标已达成。 表1.特斯拉CEO股权激励计划 期权奖励累计(万股） 市值目标（亿美元) 营收目标（亿美元） 盈利目标（亿美元） 1 169 1000 200 15 2 338 1500 350 30 3 507 2000 550 45 4 676 2500 750 60 5 845 3000 1000 80 6 1014 3500 1250 100 7 1183 4000 1500 120 8 1352 4500 1750 140 9 1521 5000 市值每达到一层，需相应达到16项运营目标中的一个才能“激活”期权奖励；即第12层市值目标达到后，16项运营目标必须达到12项，才能“激活”约2030万 股。 10 1690 5500 11 1859 6000 12 2028 6500 数据来源：天下网商，财通证券研究所 未来预计Robotaxi营收占比超六成。在股东大会上，马斯克描述了Robotaxi的运营模式，类似于Uber和Airbnb的结合，公司自营大部分车辆，用户自有车辆在闲时可以随时加入Robotaxi车队，车主每月参加车队运营所得收益甚至可能会超过购车的月供。特斯拉预计，在未来，Robotaxi的预期营业收入将会占特斯拉商业条线总营收的63%，对EBITDA和市值的影响将会超过85%。 图2.预期价值情况下的商业条线收入、EBITDA和市值 数据来源：TeslaNorth，财通证券研究所 2探索FSD入华可能性 2023年特斯拉FSD事故率有效下降。根据特斯拉，2023年配备其驾驶辅助技术的特斯拉汽车平均每行驶564万英里仅发生一次事故，而美国汽车平均每行驶67 万英里发生一次事故。在2024年Q1，特斯拉汽车的数据提升至每行驶763万英里仅发生一次事故，较去年获得了35.3%的大幅提升。 图3.特斯拉车事故率 数据来源：特斯拉官网，财通证券研究所 与百度地图合作，或加速FSD入华进程。6月7日，百度地图V20真车道级导航全球首发，并宣布其在特斯拉所有搭载AMD车机芯片的S3XY车型上线。百度地图V20拥有车道级导航，多项动态数据提醒，以及路口放大图，实景导航等功能，特斯拉车主无需手机即可使用。我们认为，百度有可能在地图外的其他智能驾驶领域与特斯拉进一步合作，加速特斯拉FSD入华。 图4.百度地图车道级导航图5.百度地图动态数据提醒 数据来源：百度地图官方公众号，财通证券研究所数据来源：百度地图官方公众号，财通证券研究所 FSD入华可能性提升。去年11月，特斯拉中国车主手册更新了FSD（Beta）的功能介绍。2024年年初，特斯拉CEO马斯克曾在社交平台上公开表示，特斯拉方面将积极推进FSD在华落地。目前，特斯拉已于2021年建成特斯拉上海数据中心，实现数据本地化存储。并引入了第三方机构对公司信息安全管理制度进行审核，通过了安全管理体系认证。而马斯克在4月访华时，他提出了建立中国数据中心的想法，据称还可能会与英伟达合作共同推进，更加注重数据之后的算法训练层面，且中国车辆生成的自动驾驶数据，实现在中国收集和处理，并训练其FSD系统，推动其全球部署。 3投资建议 建议关注德赛西威、均胜电子、中科创达、经纬恒润、光庭信息、华阳集团等在汽车智能化中具有优势地位且软件能力领先的公司。 4风险提示 汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险：智能化渗透率提升需要车厂与消费者的共同努力，存在不及预期风险。 政策法规的支持不及预期的风险：政策法规的支持会影响L3等级智能驾驶进化/落地速度，存在不及预期风险。 芯片等原材料短缺风险：芯片等原材料的短缺会影响汽车的生产，进而影响到汽车产业链的技术迭代。 宏观经济形势下行的风险：宏观经济下行会带来全球技术迭代降速。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。