有色金属行业周报：国内锡库存持续去化，拐点已现

一、工业金属 1、行业观点：通胀减速，持续看好黄金板块的表现 事件：6月28日，美国商务部公布数据显示，美国5月PCE物价指数环比增速从4月的0.3%下滑至0%，为2023年11月以来最低纪录，同比增速也从前月的2.7%下滑至2.6%，剔除波动较大的食品和能源价格后，5月核心PCE物价指数同比增速创下了2021年3月以来的最低记录，即从4月的2.8%下滑至2.6%。 观点：我们认为核心通胀指标创逾三年最低纪录，为美联储今年9月降息预期提供了有力支撑。芝商所美联储观察工具显示，美联储9月降息25基点的可能性升至61%(较公布前的59%略有上升)，12月继续降息的可能性为44.7%。 公司观点1：中金岭南投资建设凡口的资源整合项目和盘龙的选厂扩产项目，实现公司的稳产增储目标 事件1：6月26日，公司发布关于优化调整广西中金岭南矿业有限责任公司盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程项目的公告和关于投资凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段30万吨/年扩建项目的公告。 1.广西中金岭南矿业目前生产能力为3000吨/日（即80万吨/年），拟按照优化方案实施广西中金岭南矿业有限责任公司盘龙铅锌矿6000吨/日采选扩产改造工程项目。优化后项目总投资12.97亿元，含项目已投资金额和优化后需继续投入金额。项目实现地下开采服务年限25年，达产后生产规模198万吨/年。项目采用主副井和辅助斜坡道联合开拓方式，首采- 440m 中段和- 560m 中段，建设6000吨/日选矿厂，主要生产铅精矿、锌精矿和白云石建材产品。建设地点：广西壮族自治区来宾市武宣县桐岭镇湾龙村。建设内容及规模：经技术攻关和方案论证，项目优化后主要建设内容一是提升采矿技术，采用大直径深孔嗣后充填采矿法实现机械化、高效率开采；二是建设全资源化矿山，新建6000吨/日选矿厂，引入抛废工艺大幅减少尾砂产生，实现全尾砂充填，尾矿库不再加高或新建，化解尾矿库库容不足问题；三是建设智能矿山，实现井下减人，保障生产安全和效率。 2.公司拟投资9.13亿元建设凡口铅锌矿资源整合Ⅰ期狮岭东矿段30万吨/年扩建项目。项目将凡口铅锌矿采矿证范围扩增至4.314km²，新增证内铅锌金属量66.65万吨；通过开展采矿工程建设，以地下开采方式开采铅矿、锌矿、银矿、黄铁矿，开采标高为248.7～- 750m 。项目达产后实现狮岭东矿段出矿30万吨/年，建设地点为广东省韶关市仁化县凡口铅锌矿，主要建设内容为在原有生产系统基础上，补充巷道、运输、通风、排水、供水、供电、充填、通信、安全避险、地下水治理等工程及购置生产设备，项目可实现地下开采服务年限16年。 观点：我们认为广西盘龙项目可以实现矿山增储上产，化解尾矿库库容不足问题，广东凡口矿项目有利于实现矿产资源接续及矿山企业高质量发展，实现凡口铅锌矿稳产目标。 公司观点2：紫金矿业加大地质勘探，收获增储硕果 事件2：6月28日，紫金矿业发布关于巨龙铜矿和铜山铜矿找矿增储取得重大突破的公告，根据自然资源主管部门出具的矿产资源储量评审意见，公司旗下的西藏巨龙铜矿和黑龙江铜山铜矿合计新增备案铜金属资源量1837.7万吨，新增备案的铜金属储量577.7万吨，约占中国2022年末铜储量的14.2%。 1、本次备案完成后，巨龙矿区累计查明铜金属资源量达2,588万吨，是中国目前备案资源量最多的铜矿山，较公司2023年年度报告披露的该项目铜金属资源量增加约661万吨，约为公司2020年并购巨龙铜业时核实的铜金属资源量1,041万吨的2.5倍。巨龙铜矿二期改扩建工程项目已经得到有关部门的核准，项目建设已全面启动，预计2026年一季度实现试生产。该选厂建设在海 拔5200米露天开采总出入口附近，是全球大型矿山最高海拔的选矿厂，将全面实施自动化系统；巨龙二期工程建成达产后，年矿石采选规模将从4500万吨提升至1.1亿吨以上（日采选35万吨），矿产铜年产量将从2023年的15.44万吨提高至约30-35万吨，矿产钼年产量将从2023年的0.5万吨提高至约1.3万吨，矿产银年产量从100吨提升到230吨；该矿山将成为海拔最高、入选品位最低、中国最大的世界级超大型铜矿。公司研究和设计单位正在研究巨龙铜矿二期工程建设完成后，进一步规划实施三期工程，若项目得到政府有关部门批准，三期工程最终开采海拔标高将从二期4452米降低到4090米，境界内可供开发的铜储量将超过2000万吨，可望实现每年采选矿石量约2亿吨规模，成为全球采选规模最大的铜矿山，年产铜约60万吨。 2、铜山铜矿新增铜金属资源量365.1万吨，其中Ⅴ号矿体为新发现斑岩型盲矿体（主要分布在地下639-2,049米），铜金属资源量达到281万吨，系中国东北地区近40年来唯一探明的超大型铜矿体。除前述新增铜金属资源量外，铜山铜矿另新增伴生资源钼金属量13万吨、金金属量55吨、银金属量1104吨。 2023年多宝山铜业实现矿产铜11万吨，金2.6吨。本次新增后，多宝山铜业保有铜金属资源量超过560万吨。铜山铜矿浅部Ⅱ号矿体的地下开采已经在建设当中，预计将在2024年投产，年采选规模300万吨，达产后年产铜1.2万吨，钼170吨，金0.3吨，银5吨。 观点：我们认为公司围绕深部找矿技术、低成本高效快速评价技术等地勘科技创新发展主线，运用“矿石流五环归一”矿业工程管理模式，加大了对权属企业的资源勘查和评价，勘查成果显著，标志着公司在我国新一轮找矿突破战略行动中取得重大成果。 3、股票观点：持续看好黄金板块 基本面上，本周五，上期所阴极铜库存31.95万吨，环比上周下降3389吨，COMEX库存9046吨，环比上周下降74吨；LME铜库存18.01万吨，环比上周增加14950吨；本周四，全球社会显性库存59.1万吨，环比上周四增加23606吨。黄金板块重点推荐资源储备丰富、成长性突出的黄金标的：紫金矿业、银泰黄金以及央国企龙头中金黄金、山东黄金；建议关注赤峰黄金。 二、新能源金属及小金属 1、行业观点：锑冶炼厂停产或加速，锗供给持续偏紧，本周锑锗价上涨明显事件1：本周五，上海有色网公布的2#锑现货含税均价为14.9万元/吨，环比上周增长8%，wind公布的0#锑锭价格为16万元/吨，环比上涨增长1.2%。 观点：大批量锑冶炼厂家停产催化锑紧缺预期，0#锑锭价格突破16万元/吨。 SMM市场调研了解到，进入6月下半月之后，再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂，从5月份SMM全国跟踪的33家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有19家处于停产状态，而在剩下的14家企业中，目前看来有且将会有更多的厂家加入停产行列，锑冶炼厂价停产催化供给紧缺预期，带动锑价再度上涨。 事件2：截至本周五，国产二氧化锗价格为8250元/千克，环比上周增长13.79%，国产锗锭价格为11200元/千克，环比上周增长7.8%，均创近7年历史新高。 观点：铅锌精矿减产带来的供应偏紧预期叠加无人机需求爆发催化，锗价快速上涨。自23年7月份我国商务部、海关总署发布决定23年8月始对锗实施出口管制以来，国产二氧化锗、锗锭价格分别逐步从6700元/公斤、9650元/公斤爬升到7000元/公斤、9950元/公斤，之后进入一段价格平稳期。24年5月下旬以来，锗锭及二氧化锗价格出现快速上行，到本周锑锭、二氧化锑价格分别环比增长7.8%、13.79%，均创了近7年历史新高，对此我们认为：一是锗多伴生于铅锌矿，而海外部分高成本铅锌精矿山减产、国内环保压力导致部分冶炼厂减产检修，带动锗供给略微偏紧，市场现惜售情绪；二是国内锗主要用于红外（38%）和光纤（32%）领域，近期全球地缘冲突加剧了对搭载锗红外光学器件的无人机需求，推动锗价快速上涨。 2、股票观点：关注供应端扰动频繁供应收缩预期强和价格有上行动能的锡板块龙头锡业股份；建议关注受益金锑价格上涨标的湖南黄金。 风险提示：美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。 一、本周行情回顾 图表1本周金属价格涨跌 二、铝行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表2中国电解铝开工产能（万吨） 图表3中国电解铝日均产量（万吨） 图表4全球电解铝日均产量（万吨） 图表5北美洲电解铝日均产量（万吨） 图表6西欧+中欧电解铝日均产量（万吨） 图表7俄罗斯+东欧日均产量（万吨） （二）库存数据 图表8国内电解铝社会库存（万吨） 图表9 SHFE电解铝库存（万吨） 图表10 LME全球铝库存（万吨） （三）毛利 图表11中国电解铝吨铝利润（元/吨） （四）进出口 图表12进口盈亏（元/吨） 图表13原铝净进口量（万吨） 图表14铝材净出口量 图表15铝材出口量 （五）表观消费量 图表16铝表观消费量 图表17国内日均铝表观消费量（万吨） （六）现货交易 图表18 A00铝升贴水（元/吨） 图表19 LME铝升贴水（美元/吨） （七）下游开工情况 图表20铝板带开工率 图表21铝杆线开工率 图表22原生铝合金锭开工率 图表23再生铝合金锭开工率 （八）宏观库存周期 图表24美国库存周期 图表25中国库存周期 三、铜行业重要数据追踪 （一）生产数据 图表26全球铜产量变动 图表27全球矿山铜日均产量（万吨） 图表28全球精炼铜日均产量（万吨） 图表29全球再生精炼铜日均产量（万吨） 图表30智利矿山铜日均产量（万吨） 图表31秘鲁矿山铜日均产量（万吨） 图表32中国电解铜月度产量（万吨） 图表33中国电解铜日均产量（万吨） （二）库存数据 图表34 LME铜库存（万吨） 图表35 SHFE铜库存（万吨） 图表36 SHFE+LME+COMEX库存总计（万吨） 图表37全球社会显性库存（万吨） （三）下游开工情况 图表38铜板带开工率 图表39铜棒开工率 图表40再生铜杆开工率 图表41原生铜杆开工率 图表42铜管开工率 （四）进出口 图表43当月进口量（万吨） 图表44废铜当月进口量 （五）实际消费量 图表45中国电解铜实际消费量（万吨） 图表46日均实际消费量（万吨） （六）冶炼数据 图表47现货:中国铜冶炼厂:粗炼费（TC） 四、小金属数据跟踪 图表48 LME锡库存（吨） 图表49 SHFE锡库存（吨） 五、风险提示 美国通胀超预期；海外经济衰退超预期；国内经济复苏不及预期。