光电半导体业务放量，预计24H1业绩同比显著提升

2024年06月30日 公司研究●证券研究报告 鼎龙股份（300054.SZ） 公司快报 光电半导体业务放量，预计24H1业绩同比显著提升事件点评2024年6月25日，鼎龙股份发布《2024年半年度业绩预告》。2024H1，预计公司归母净利润为2.01亿元-2.21亿元，同比增长110%-130%；预计扣非后净利润为1.81亿元-2.01亿元，同比增长166%-194%。2024Q2，预计公司归母净利润为1.20亿元-1.39亿元，环比增长46.80%-70.31%；预计扣非后净利润为1.15亿元-1.35亿元，环比增长75.38%-104.50%。光电半导体业务占比超40%，打印复印通用耗材业务稳步发展。（1）光电半导体：受国内半导体及OLED显示面板行业下游稼动率以及公司产品市占率显著提升的影响，公司光电半导体板块业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用业务）实现营业收入约6.4亿元（其中芯片业务收入已剔除内部抵消），营收占比从2023年的32%持续提升至约42%水平。其中：①CMP抛光垫销售约3.0亿，同比增长100.3%。其中今年第二季度实现销售收入约1.64亿元，环比增长21.93%，同比增长92.77%。CMP抛光垫销售大幅增加，产品核心上游原材料量产自主化，固定成本摊薄，净利润同比增加。②CMP抛光液、清洗液产品合计销售约0.77亿元，同比增长190.87%。其中今年第二季度实现销售收入约4,079万元，环比增长13.56%，同比增长179.13%。③YPI、PSPI等半导体显示材料业务合计销售约1.68亿元，同比增长234.56%。其中今年第二季度实现销售收入约9,825万元，环比增长39.93%，同比增长163.69%。显示材料的快速放量，也进一步加强公司整体盈利能力。（2）打印复印通用耗材业务：打印复印通用耗材业务保持稳步发展，2024上半年预计实现营业收入约8.8亿元，同比略有增长。公司通过降本增效，产品结构优化等多方面政策提升产品毛利率，夯实公司在行业的竞争力。半导体先进封装材料业务验证进展顺利，体系化建设逐步完善。根据Yole数据预测，全球先进封装市场规模将由2022年的443亿美元，增长到2028年的786亿美元，年复合成长率为10.6%。目前国内先进封装技术处于发展阶段，上游先进封装材料环节较为薄弱，供应链自主化程度低，高端稀缺的关键封装材料基本被海外供应商垄断。公司布局先进封装材料项目，快速推动先进封装材料项目的产品开发验证，力争在“卡脖子”高端封装材料市场中开拓出新的市场空间。①半导体封装PI方面，公司已布局7款产品，全面覆盖非光敏PI、正性PSPI和负性PSPI，并已送样5款，客户全面覆盖前道晶圆厂和后道封装企业，争取在2024年内完成部分产品的验证并开始导入。此外，公司已建立完整的应用评价体系，确保材料的各项性能指标满足客户需求；供应链自主化持续进行，实现了核心原材料聚酰亚胺树脂和部分光敏剂的自主制备；封装光刻胶项目的产线建设和品管体系建设均已完成，保证客户测试通过后获得订单可实现无缝衔接。②临时键合胶产品在国内某主流集成电路制造客户端的验证及量产导入工作基本完成，此外有三家以上晶圆厂和封装厂已完成技术对接，根据部分客户的需求正在进行内部验证中。量产方面，临时键合胶产业化建设已实施完成，核心原材料自主可控，具备量产供货能力。 投资建议：我们维持原有预测，2024年至2026年营业收入分别为 32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8%；归母净利润分别为 基础化工|电子化学品Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-06-28)22.68元交易数据总市值（百万元）21,280.25流通市值（百万元）16,515.00总股本（百万股）938.28流通股本（百万股）728.1712个月价格区间24.65/17.04一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益4.948.521.88绝对收益1.256.38-7.54 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 报告联系人宋鹏 songpeng@huajinsc.cn 相关报告鼎龙股份：核心原材料自主可控&产能储备充足，助力业绩增长-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.6.12鼎龙股份：半导体材料进展顺利，业绩增长动能强劲-华金证券-电子-鼎龙股份-公司快报2024.4.18鼎龙股份：加速KrF/ArF产业化布局，完善半导体材料矩阵-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2024.1.2鼎龙股份：半导体材料业务稳健发展，多款新品有望放量-华金证券_电子_鼎龙股份_公司快报2023.8.21 4.41/6.11/7.83亿元，增速分别为98.6%/38.6%/28.1%；对应PE分别为 48.3/34.8/27.2倍。考虑到鼎龙股份已为国内部分核心晶圆厂CMP抛光垫的第一供应商，渗透程度有望不断加深，叠加公司在海外市场拓展方面取得重要进展，有望在今年年内成功获得海外市场重要客户订单，带动业绩增长，维持“买入-A”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，系统性风险等，新客户开拓不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,721 2,667 3,218 3,819 4,461 YoY(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归母净利润(百万元) 390 222 441 611 783 YoY(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 EPS(摊薄/元) 0.42 0.24 0.47 0.65 0.83 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 P/E(倍) 54.6 95.9 48.3 34.8 27.2 P/B(倍) 5.0 4.8 4.3 3.9 3.4 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 2654 2827 3408 3872 4555 营业收入 2721 2667 3218 3819 4461 现金 1039 1120 1310 1547 1808 营业成本 1685 1682 1935 2221 2503 应收票据及应收账款 849 915 1037 1329 1444 营业税金及附加 17 20 21 26 30 预付账款 59 45 110 66 136 营业费用 115 117 133 162 193 存货 547 499 705 677 880 管理费用 181 204 223 230 270 其他流动资产 160 248 247 254 286 研发费用 316 380 361 412 463 非流动资产 2967 3881 3948 4076 4169 财务费用 -47 1 24 17 -18 长期投资 385 377 413 442 468 资产减值损失 -70 -48 -66 -76 -90 固定资产 920 1570 1755 1919 2071 公允价值变动收益 17 12 13 13 13 无形资产 287 284 265 235 187 投资净收益 30 2 20 16 15 其他非流动资产 1375 1650 1515 1479 1443 营业利润 489 319 558 780 1034 资产总计 5620 6708 7356 7948 8724 营业外收入 3 3 4 3 3 流动负债 651 936 1199 1171 1111 营业外支出 10 4 5 6 5 短期借款 116 296 524 342 305 利润总额 482 319 556 778 1033 应付票据及应付账款 296 341 318 459 420 所得税 28 31 30 38 71 其他流动负债 238 299 357 370 386 税后利润 454 288 525 739 961 非流动负债 486 896 756 655 547 少数股东损益 64 66 84 128 178 长期借款 197 561 450 342 232 归属母公司净利润 390 222 441 611 783 其他非流动负债 289 334 306 313 314 EBITDA 632 518 775 1024 1299 负债合计 1137 1832 1955 1826 1658 少数股东权益 269 407 492 620 798 主要财务比率 股本 948 945 945 945 945 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 1856 1741 1741 1741 1741 成长能力 留存收益 1611 1786 2282 2986 3907 营业收入(%) 15.5 -2.0 20.7 18.7 16.8 归属母公司股东权益 4215 4468 4909 5502 6268 营业利润(%) 68.8 -34.7 74.8 39.8 32.7 负债和股东权益 5620 6708 7356 7948 8724 归属于母公司净利润(%) 82.7 -43.1 98.6 38.6 28.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 38.1 36.9 39.9 41.8 43.9 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 14.3 8.3 13.7 16.0 17.6 经营活动现金流 563 534 329 894 761 ROE(%) 10.1 5.9 9.7 12.1 13.6 净利润 454 288 525 739 961 ROIC(%) 9.3 5.4 8.5 11.2 13.1 折旧摊销 161 178 214 250 287 偿债能力 财务费用 -47 1 24 17 -18 资产负债率(%) 20.2 27.3 26.6 23.0 19.0 投资损失 -30 -2 -20 -16 -15 流动比率 4.1 3.0 2.8 3.3 4.1 营运资金变动 -84 -2 -409 -80 -443 速动比率 3.1 2.3 2.1 2.6 3.1 其他经营现金流 107 73 -6 -16 -12 营运能力 投资活动现金流 -548 -1095 -255 -339 -356 总资产周转率 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 筹资活动现金流 5 624 -201 -121 -99 应收账款周转率 3.4 3.0 3.3 3.2 3.2 应付账款周转率 6.1 5.3 5.9 5.7 5.7 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.42 0.24 0.47 0.65 0.83 P/E 54.6 95.9 48.3 34.8 27.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.60 0.57 0.35 0.95 0.81 P/B 5.0 4.8 4.3 3.9 3.4 每股净资产(最新摊薄) 4.49 4.76 5.23 5.86 6.68 EV/EBITDA 33.6 42.2 28.3 21.0 16.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来