信用债市场周度跟踪（2024-06-30）：年中回调，收益下、利差上

年中回调，收益下、利差上证券研究报告 2024年06月30日 信用债市场周度跟踪（2024-06-30） 年中回调，收益下、利差上。较上周，本周信用债收益率全面下行，其中AA-中短期票据和企业债以及银行二永下行更为明显。信用利差方面，各期限中高等级中短期票据、企业债和城投全面回调，1年期债券利差上行均超过5bp；2年期及以上低等级中短期票据和企业债利差继续下降，幅度超过8.5bp，银行二永走势分化，整体上高等级长久期债券继续下行，低等级短久期债券略有回调。期限利差方面，AA-中短期票据2Y/1Y、3Y/1Y利差下行超过15bp，银行二永2Y/1Y、3Y/1Y利差上行明显。等级利差方面，2年及以上中短期票据和企业债AA-/AAA利差呈现较大幅度下行，中长期银行二级债等级利差明显上行。从历史分位数来看，目前长久期信用类资产收益率、信用利差分位数已处于历史相对低位，短久期高等级债券受资金面影响，还有一定空间。 城投债：各省份利差全面上行，高估值城投债规模继续收缩。较上周，本周城投债信用全面上行，尤其以短久期债券表现更为明显。分省来看，内蒙古上行5.90bp，甘肃上行5.80bp，另有上海、贵州、北京、天津等省份上行幅度超过5bp。截至6月28日，3%估值以上城投债规模仅8002.1亿元，占比仅5.10%；估值2.5%以上城投债规模24,397.10亿，占比15.60%；城投债整体估值水平进一步压降。 产业债：利差整体上行。分行业来看，较上周，房地产利差上行8.87bp，国防军工上行7.41bp，汽车上行6.19bp，另有传媒、轻工制造、计算机、电子、电力设备、建筑材料、有色金属等行业利差上行超过5.5bp，银行业上行幅度较小，为0.55bp。 主要发行人收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），国丰集团、鄂联投平均收益率下行4.0bp，京国资下行3.6bp，云投下行3.5bp，另有云能投、华发集团、陕投集团、滨建投、陕西交通、西安高新、昆山国创、首旅、闽投、上饶城投等主体下行幅度在3.0bp及以上；银行二永债发行人中，华夏银行平均收益率下行8.7bp，杭州银行和渤海银行下行8.6bp，江苏银行和农业银行下行8.5bp，另有工商银行、浦发银行、光大银行、招商银行、交通银行、建设银行、邮储银行等收益率下行8bp及以上；地产主体中，金地收益率下行47.6bp，龙湖企拓下行21.5bp，另有上海金茂、绿城下行超过5bp；旭辉集团、碧桂园、时代控股、万科等收益率上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：本周CD利率下行-同业存单周度跟踪（2024-06-28）》2024-06-29 2《固定收益：2023年地方债付息压力几何？-城投专题研究（2024-06-27）》2024-06-27 3《固定收益：6月第三周理财规模和收益均下降-理财/基金高频数据跟踪 （2024-06-27）》2024-06-27 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.年中回调，收益下、利差上3 2.城投债：各省份利差全面上行，高估值城投债规模继续收缩5 3.产业债：利差整体上行9 4.重要主体收益率情况展示12 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：期限利差及周度变动（bp）3 图4：等级利差及周度变动（bp）4 图5：各品种收益率分位数4 图6：各品种信用利差分位数4 图7：各省份公募城投债收益率分布（%）5 图8：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）5 图9：公募城投债信用利差（bp）6 图10：公募城投债信用利差周度变动（bp）6 图11：城投债收益率分布情况（亿元）7 图12：地市信用利差周度上行5bp以上的城市收益率情况（bp）8 图13：产业债收益率（%）9 图14：产业债收益率周度变动（bp）9 图15：产业债信用利差（bp）10 图16：产业债信用利差周度变动10 图17：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）11 图18：部分城投主体债券收益率（%）12 图19：部分银行二永债收益率（%）13 图20：部分地产债发行人收益率（%）13 1.年中回调，收益下、利差上 收益率变动 1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 国债 -5.25 -5.82 -10.09 -9.09 -6.08 国开债 -8.36 -5.46 -5.82 -5.90 -5.74 中短期票据(AAA) -0.94 -2.59 -2.89 -1.13 -3.40 中短期票据(AA+) -0.95 -2.59 -2.89 -1.13 -3.40 中短期票据(AA) -0.95 -2.59 -2.89 -1.13 -3.40 中短期票据(AA-) -0.95 -16.59 -16.89 -15.13 -14.40 企业债(AAA) -1.45 -1.51 -2.81 -1.17 -3.40 企业债(AA+) -1.60 -1.51 -2.82 -1.16 -3.40 企业债(AA) -1.59 -1.51 -2.82 -1.16 -3.40 企业债(AA-) -0.59 -16.51 -16.82 -15.17 -14.40 城投债(AAA) -2.09 -1.06 -0.52 -1.82 -2.83 城投债(AA+) -2.09 -1.06 -0.52 -1.82 -2.83 城投债(AA) -3.09 -2.06 -1.52 -0.82 -3.83 城投债(AA(2)) -3.09 -2.06 -1.52 0.18 -3.83 城投债(AA-) -3.09 -4.06 -5.52 -6.82 -10.83 银行二级债(AAA-) -8.25 -6.69 -8.12 -8.33 -9.14 银行二级债(AA+) -7.77 -6.37 -7.54 -6.53 -9.08 银行二级债(AA) -7.77 -6.38 -5.55 -3.53 -6.08 银行二级债(AA-) -6.77 -5.38 -3.55 -2.53 -3.08 银行二级债(A+) -6.77 -2.38 -1.55 -2.53 -5.08 银行二级债(A) -6.77 -3.38 -1.55 -2.53 -5.08 银行永续债(AAA-) -9.61 -6.25 -7.44 -7.72 -9.20 银行永续债(AA+) -9.61 -6.24 -7.44 -7.73 -9.20 银行永续债(AA) -8.61 -3.24 -4.44 -6.73 -6.20 银行永续债(AA-) -11.61 -3.24 -6.44 -8.73 -10.20 银行永续债(A+) -11.61 -3.24 -6.44-8.73 -10.20 利差变动(vs国开) 1Y2Y 3Y 4Y 5Y 中短期票据(AAA) 7.42 2.87 2.93 4.77 2.34 中短期票据(AA+) 7.41 2.87 2.93 4.77 2.34 中短期票据(AA) 7.41 2.87 2.93 4.77 2.34 中短期票据(AA-) 7.41 -11.13 -11.07 -9.23 -8.66 企业债(AAA) 6.91 3.95 3.01 4.73 2.34 企业债(AA+) 6.76 3.95 3.00 4.74 2.34 企业债(AA) 6.77 3.95 3.00 4.74 2.34 企业债(AA-) 7.77 -11.05 -11.00 -9.27 -8.66 城投债(AAA) 6.27 4.40 5.30 4.08 2.91 城投债(AA+) 6.27 4.40 5.30 4.08 2.91 城投债(AA) 5.27 3.40 4.30 5.08 1.91 城投债(AA(2)) 5.27 3.40 4.30 6.08 1.91 城投债(AA-) 5.27 1.40 0.30 -0.92 -5.09 银行二级债(AAA-) 0.11 -1.23 -2.30 -2.43 -3.40 银行二级债(AA+) 0.59 -0.91 -1.72 -0.63 -3.34 银行二级债(AA) 0.59 -0.92 0.27 2.37 -0.34 银行二级债(AA-) 1.59 0.08 2.27 3.37 2.66 银行二级债(A+) 1.59 3.08 4.27 3.37 0.66 银行二级债(A) 1.59 2.08 4.27 3.37 0.66 银行永续债(AAA-) -1.25 -0.79 -1.62 -1.82 -3.46 银行永续债(AA+) -1.25 -0.78 -1.62 -1.83 -3.46 银行永续债(AA) -0.25 2.22 1.38 -0.83 -0.46 银行永续债(AA-) -3.25 2.22 -0.62-2.83 -4.46 银行永续债(A+) -3.25 2.22 -0.62-2.83 -4.46 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 企业债(AA-) 37.4544.4616.09 -15.92-16.23 1.65 2.42 36.30 企业债(AAA) 5.68 12.42 5.96 12.33 -0.06 -1.36 1.64 -0.59 企业债(AA+) 5.70 12.40 6.93 11.93 0.09 -1.22 1.66 -0.58 企业债(AA) 4.98 11.58 6.97 12.77 0.08 -1.23 1.66 -0.58 图3：期限利差及周度变动（bp） 2024-06-28 期限利差 期限利差变动 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 2Y-1Y 3Y-1Y 4Y-3Y 5Y-3Y 国债 9.45 25.70 10.09 18.22 -0.57 -4.84 1.00 4.01 国开债 15.16 24.60 6.31 8.67 2.90 2.54 -0.08 0.08 中短期票据(AAA) 5.43 12.08 6.34 12.75 -1.65 -1.95 1.76 -0.51 中短期票据(AA+) 5.43 12.08 6.34 12.75 -1.64 -1.94 1.76 -0.51 中短期票据(AA)中短期票据(AA-) 5.4337.43 12.0844.08 6.34 17.34 12.7536.75 -1.64 -15.64 -1.94 -15.94 1.761.76 -0.51 2.49 城投债(AAA) 8.19 16.02 1.96 8.84 1.03 1.57 -1.30 -2.31 城投债(AA+) 9.06 16.32 2.99 9.90 1.03 1.57 -1.30 -2.31 城投债(AA) 9.06 15.82 5.49 11.90 1.03 1.57 0.70 -2.31 城投债(AA(2)) 9.06 15.82 11.49 17.90 1.03 1.57 1.70 -2.31 城投债(AA-)9.0634.8257.4963.90-0.97-2.43-1.30-5.31银行二级债(AAA-) 5.65 11.77 5.66 9.91 1.56 0.13 -0.21 -1.02 银行二级债(AA+) 6.90 12.54 6.21 12.07 1.40 0.23 1.01 -1.54 银行二级债(AA) 6.90 14.54 7.21 13.07 1.39 2.22 2.02 -0.53 银行二级债(AA-) 6