信用债市场周度跟踪：利差能否创10月以来新低？

利差能否创10月以来新低？证券研究报告 2024年11月17日 信用债市场周度跟踪（2024-11-17） 信用债收益率普遍下行。从中债估值曲线来看，信用债收益率下行，其中以中高等级城投债、企业债和中短期票据表现更为明显。信用利差走势分化，城投债、企业债、中短期票据以收窄为主，1年期和3年期银行二永债走阔。期限利差走势分化，中低等级银行二永债普遍下行；等级利差整体收缩，但短久期A+/AAA-银行二永债等级利差明显上行。从历史分位 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 孟万林分析师 SAC执业证书编号：S1110521060003 mengwanlin@tfzq.com 李飞丹联系人 lifeidan@tfzq.com 数来看，目前长久期信用类资产收益率处于2019年历史相对低位，但信 用利差还有一定空间。 目前低等级、中短久期信用债收益率已经低于10月最低点，利差已经接近10月的最低点，在经历了1个多月的快速下行后，预计后续利差下行速度将明显变慢。 超长债：收益率多下行。城投债主体中，兴城投资平均收益率下行11.17bp，重庆发展下行11.16bp，另有扬城建、渝高速、重庆交投、中关下行在10bp及以上；产业债主体中，首钢集团平均收益率下行10.8bp，赣投下行10.2bp，另有晋焦煤、中节能、深投控、川能投等下行在7bp及以上。 城投债：信用利差全面下行，低等级中短久期表现更为明显。分省来看，天津下行7.80bp，云南下行7.30bp，吉林下行7.03bp，另有宁夏、西藏、内蒙古、广西下行超过6bp。上海和甘肃下行幅度较小，在2bp以内。高估值城投债规模有所收缩，截至11月15日，3%估值以上城投债规模为14,989.0亿元，占比9.6%；估值2.5%以上城投债规模43,062.3亿，占比27.6%。 产业债：信用利差整体下行。分行业来看，较上周，基础化工平均利差下行5.56bp，家用电器下行4.57bp，纺织服饰下行4.53bp，农林牧渔下行4.49bp，煤炭下行4.06bp，另有商贸零售、综合、汽车、社会服务等行业利差下行超过3.5bp。银行和公用事业下行幅度较小，在1bp以内。 重要主体收益率多下行。城投发行人中（存续债券规模300亿以上），黄石城发平均收益率下行14.2bp，津城建下行12.5bp，另有常德经建、吉林高速、豫航空港、株洲城建、淄博城运、滨建投等主体下行超过7bp；银行二永债发行人中，广州农商行平均收益率下行6.5bp，南京银行下行4.9bp，杭州银行下行4.3bp，恒丰银行和成都银行下行4.2bp，另有渤海银行、厦门国际银行、光大集团、中信公司、东莞银行等收益率下行超过3bp；地产主体中，龙湖企拓下行21.5bp，金地下行20.8bp，另有绿城、美的置业、首创城发下行超过10bp，此外，碧桂园、时代控股、旭辉集团上行幅度较大。 风险提示：中债估值与市场表现存在偏差，本报告为市场情况监控，不构成投资建议。 近期报告 1《固定收益：CD利率上行，净融资回落-固定收益专题》2024-11-16 2《固定收益：新房、二手房结构分化，强于去年同期-国内商品房销售周度跟踪20241116》2024-11-16 3《固定收益：转债市场风格震荡，估值基本较前周走平-可转债市场每周复盘（2024.11.16）》2024-11-16 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.信用债收益率普遍下行3 2.超长债：收益率多下行6 3.城投债：信用利差全面下行，低等级中短久期表现更为明显8 4.产业债：信用利差整体下行12 5.重要主体收益率情况展示15 图表目录 图1：收益率周度变动（bp）3 图2：信用利差周度变动（bp）3 图3：城投债收益率走势（%）3 图4：城投债信用利差走势（%）4 图5：期限利差及周度变动（bp）4 图6：等级利差及周度变动（bp）5 图7：各品种收益率分位数5 图8：各品种信用利差分位数5 图9：超长城投债主体收益率变动（bp）6 图10：超长产业债主体收益率变动（bp）7 图11：各省份公募城投债收益率分布（%）8 图12：各省份城投公募债收益率周度变动（bp）8 图13：公募城投债信用利差（bp）9 图14：公募城投债信用利差周度变动（bp）9 图15：城投债收益率分布情况（亿元）10 图16：地市信用利差周度下行7bp以上的城市收益率情况（bp）11 图17：产业债收益率（%）12 图18：产业债收益率周度变动（bp）12 图19：产业债信用利差（bp）13 图20：产业债信用利差周度变动13 图21：产业债隐含评级及收益率分布（亿元）14 图22：部分城投主体债券收益率（%）15 图23：部分银行二永债收益率（%）16 图24：部分地产债发行人收益率（%）16 1.信用债收益率普遍下行 收益率变动 1Y2Y3Y4Y5Y 国债 -1.87-1.41-2.18 -3.23-3.28 国开债-0.29-0.39 -3.04-1.75-2.25 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) -1.22 -2.05-1.74 -3.73 0.28 -3.73 -4.55 -5.74-5.74 -9.73 -5.72-5.72 -8.72 -7.05 -7.73 中短期票据(AA-)0.27-1.05-1.74 -2.73 1.28 企业债(AAA)-2.38-2.87-1.62 -2.46 0.28 企业债(AA+)-5.38-5.37-5.62-7.46 -5.72 企业债(AA)-8.89-8.87-6.61-6.46-6.72 企业债(AA-) -0.88 -1.87-1.62-1.45 1.28 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) -2.97 -3.79 -4.59 -0.43 -2.96 -2.97 -3.80 -3.59-5.43 -6.96 -5.97-5.80-5.59-7.43 -4.96 -7.97 -8.80-8.59-6.43 -8.96 -13.97 -5.80 -4.59 -0.43 -2.96 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+) 银行二级债(A) -0.68-0.68-0.68 - -1.15 -2.28-2.87 -1.61-1.90-0.96-2.79 -3.61-2.90 -5.97 -6.79 0.320.320.32 -3.61-1.90-3.61-1.90-3.61-1.90 -4.97-4.97-4.97 -5.79-5.79-5.79 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA)银行永续债(AA-) 银行永续债(A+) 1.041.031.03 -0.37-0.79-1.15-2.09-1.36-0.80-2.16-2.09 -1.36-0.80 -4.36-1.80 -4.16 -10.09 4.03 -5.16 -8.09 7.03 -2.360.20-3.16 -6.09 利差变动(vs国开) 1Y2Y3Y4Y5Y 中短期票据(AAA)-0.93-1.66中短期票据(AA+)-3.44-4.16 1.30 -1.98 2.53 -2.70-2.70 -7.98 -3.47-3.47 中短期票据(AA)-8.43 -6.66 -5.98 中短期票据(AA-)0.56-0.66 1.30 -0.98 3.53 企业债(AAA)企业债(AA+) -2.09-2.48 1.42 -0.71 2.53 -5.09-4.98 -2.58 -5.71 -3.47 企业债(AA)-8.60-8.48 -3.57 -4.71-4.47 企业债(AA-) -0.59 -1.48 1.42 0.30 3.53 城投债(AAA)城投债(AA+)城投债(AA)城投债(AA(2)) 城投债(AA-) -2.68 -3.40 -1.55 1.32 -0.71 -2.68 -3.41 -0.55 -3.68-4.71 -5.68-5.41-2.55-5.68-7.68-8.41-5.55-4.68 -2.71-6.71 -13.68 -5.41 -1.55 1.32 -0.71 银行二级债(AAA-)银行二级债(AA+)银行二级债(AA)银行二级债(AA-)银行二级债(A+) 银行二级债(A) -0.39-0.39-0.39 0.39 1.89 -0.53 -0.62-0.54 -1.22 1.140.79 -3.22-3.22-3.22-3.22 0.14 -4.22-4.54 0.610.610.61 1.141.141.14 -3.22-3.54-3.22-3.54-3.22-3.54 银行永续债(AAA-)银行永续债(AA+)银行永续债(AA) 银行永续债(AA-) 1.331.321.32 0.02 2.252.242.24 0.60 0.160.16 -0.97-0.97 -0.41-2.41 -7.84 4.32 -3.97 1.24 -3.41 -5.84 银行永续债(A+)7.32-1.973.24-1.41 -3.84 图1：收益率周度变动（bp）图2：信用利差周度变动（bp） 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：城投债收益率走势（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图4：城投债信用利差走势（%） 资料来源：Wind，天风证券研究所 图5：期限利差及周度变动（bp） 国债国开债 中短期票据(AAA)中短期票据(AA+)中短期票据(AA) 中短期票据(AA-) 2024-11-15 2Y-1Y3Y-1Y 1.598.9910.4615.0010.4216.7010.9218.2014.4226.20 37.4249.20 期限利差 4Y-3Y 10.52 3.61 11.7815.2817.2818.28 5Y-3Y 23.25 4.75 16.4419.9429.9449.94 2Y-1Y 0.46-0.10-0.83-0.821.67-1.32 期限利差 3Y-1Y -0.31-2.75-0.52-2.012.98-2.01 变动 4Y-3Y -1.051.29-1.99-3.99-1.99-0.99 5Y-3Y -1.10 0.792.020.020.023.02 企业债(AAA) 10.54 16.81 11.86 16.24 -0.49 0.76 -0.84 1.90 企业债(AA+) 12.27 19.45 14.38 16.40 0.01 -0.24 -1.84 -0.10 企业债(AA) 12.61 23.98 19.62 30.65 0.02 2.28 0.15 -0.11 企业债(AA-) 38.5250.21 17.69 49.67 -0.99 -0.74 0.172.90 城投债(AAA)6.9113.72城投债(AA+)7.3814.62城投债(AA)9.3816.62城投债(AA(2))9.0822.32 15.0616.0918.0935.09 15.2817.3424.8442.84 -0.82-0.83 0.17 -0.83 -1.62-0.620.38-0.62 4.161.63 -1.84-3.37-1.840.63 2.16-0.37 城投债(AA-) 38.38 51.12 48.59 74.34 8.17 9.38 4.16 1.63 银行二级债(AAA-) 7.51 14.73 9.90 16.80 0.68 -0.47 -1.13 -1.72 银行二级债(AA+) 10.11 20.01 11.33 15.46 -0.93 -1.22 0.94 -0.89