九价HPV稳步增长，期待带状疱疹疫苗放量

Company Update ChinaResearchDept. 2024年06月28日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元)34 产业别 医药生物  A股价(2024/6/28) 28.03 深证成指(2024/6/28) 8849.70 股价12个月高/低 70.27/27.51 总发行股数(百万) 2393.79 A股数(百万) 1414.31 公司基本资讯 A市值(亿元)396.43 主要股东蒋仁生(48.32%)每股净值(元)13.65 股价/账面净值2.05 一个月三个月一年股价涨跌(%)-15.0-39.9-36.5 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023-10-2756.53买进 产品组合 代理产品-二类苗91.4% 自主产品-二类苗8.6% 机构投资者占流通A股比例 基金10.8% 一般法人3.2% 股价相对大盘走势 智飞生物(300122.SZ)Buy买进 九价HPV稳步增长，期待带状疱疹疫苗放量结论及建议： 9价HPV疫苗批签发保持增长：从批签发数据来看，公司代理的MSD9价HPV疫苗1-5月批签发49批次，YOY+14%,保持双位数增长，相比于国内二价HPV1-5月批签发YOY-86%来看，9价HPV需求仍较好。此外，男性适应症获批后接种人群将进一步得到拓展。 带状疱疹疫苗快速增长，看好公司代理后起量：公司去年10月与GSK签 署协议代理其带状疱疹疫苗，今年1月正式接手推广销售工作，在公司销售团队的推广下已展现快速增长的态势，1-5月GSK重组带状疱疹疫苗批签发26批次，同比增长117%，我们预计随着公司推广逐步推开，未来将会起量。根据公告，公司与GSK约定2024年至2026年最低年度采购金额分别为34.4、68.8、103.2亿元，参考智飞生物母公司（营销推广主体）5年平均毛利率34.7%及29.1%的平均净利率来测算，我们预计2024-2026年带状疱疹疫苗将可为公司贡献营收约52.7、105.4、158.1亿元，贡献净利润约15.3、30.6、46.0亿元，将显着增厚业绩。 销售团队行业领先，助力代理产品放量：公司目前拥有3990人的规模化的专业市场团队，营销网络能够覆盖到全国31个省市、2600多个区县、 超过3万个基层卫生服务点，公司代理的HPV疫苗及五价轮状病毒疫苗都在公司领先的销售团队助力下上量，GSK带状疱疹疫苗未来上量可期。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2024-2026年分别录得净利润85.4亿元、97.5亿元、100.7亿元，分别YOY+5.8%、+14.2%、+3.3%，EPS分别为3.6元、4.1元、4.2元，对应PE分别为7.9X、6.9X、6.7X。公司短期虽有销售结构变化及推广费用影响净利，但我们看好后续代理新品的上量，股价经过长期调整后目前估值偏低，股息率4.18%,给与“买进”评级。 风险提示：新产品上市进度不及预期；代理疫苗销售不及预期；应收账款风险；存货跌价风险 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 7539 8070 8538 9751 10067 同比增减 -26.15 7.04 5.81 14.20 3.25 每股盈余(EPS) RMB元 4.71 3.36 3.57 4.07 4.21 同比增减 -26.15 -28.64 6.08 14.20 3.25 市盈率(P/E) X 5.97 8.37 7.89 6.91 6.69 股利(DPS) RMB元 0.50 0.80 1.18 1.34 1.39 股息率(Yield) 1.78 2.84 4.18 4.78 4.93 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 38264 52918 60832 66683 62648 经营成本 25395 38674 44354 48704 45066 营业税金及附加 177 239 287 320 301 销售费用 2235 2773 3708 3934 3446 管理费用 374 393 506 533 501 财务费用 14 47 36 40 38 资产减值损失 0 0 0 投资收益 0 0 0 营业利润 8758 9373 10084 11484 11856 营业外收入 1 0 0 0 0 营业外支出 41 31 40 40 40 利润总额 8718 9342 10045 11444 11816 所得税 1179 1272 1506 1694 1749 少数股东损益 0 0 0 归母净利润 7539 8070 8538 9751 10067 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2622 6341 7799 9515 9990 应收账款 20614 27059 29764 34229 32518 存货 8020 8986 10783 12401 13393 流动资产合计 31413 42514 53143 61114 70281 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2819 3796 3910 3949 3989 在建工程 1836 1287 1223 1162 1104 非流动资产合计 6590 7718 8336 8586 8757 资产总计 38004 50232 61478 69700 79038 流动负债合计 13230 18086 19895 21885 24073 非流动负债合计 538 640 652 665 679 负债合计 13768 18726 20548 22550 24752 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 24236 31506 40931 47149 54287 负债及股东权益合计 38004 50232 61478 69700 79038 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动所得现金净额 1989 8996 5,977 7,800 7,047 投资活动所用现金净额 -1498 -977 -1399 -2725 1140 融资活动所得现金净额 -2173 -4294 -3120 -3360 3470 现金及现金等价物净增加额 -1664 3724 1458 1716 11657 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。