6月工业企业利润点评：亮点虽有，但不集中

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2022年07月27日 【宏观快评】 亮点虽有，但不集中——6月工业企业利润点评 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 相关研究报告 《【华创宏观】稳增长政策落地情况如何？——政策观察双周报第40期》 2022-07-18 《【华创宏观】迟到的微观验证已来——基建“有瑕”变“无瑕”&6月财政数据点评》 2022-07-17 《【华创宏观】外乱内安：斜率、高度、结构、变盘点——6月经济数据点评》 2022-07-15 《【华创宏观】糟糕的通胀形势，更“鹰”的美联储——6月美国CPI数据点评》 2022-07-14 《【华创宏观】价涨大于量跌，出口延续强韧性— —6月进出口数据点评》 2022-07-13 主要观点 6月工业企业利润：整体继续上行，长三角地区利润增速转正 6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%，前值为-6.5%，1-6月累计增速为 1%。量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，6月为6.1%，5月为 6.4%。工业增加值6月增速为3.9%，5月为0.7%；收入端，6月增速为9.1%， 前值为6.9%。利润率，6月为6.76%，5月为6.92%，小幅回落。 地区方面，根据统计局解读，“长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%；上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利润分别增长14.9%、23.1%，继续保持较快增长。” 行业方面，从利润占比来看，6月，采矿+制造业上游6月占比为42.3%，低于前值52.8%。中下游6月占比为51.3%，高于前值41.8%。 6月点评：结构层面亮点虽有，但不够集中 （一）引子：我们怎么看结构？ 一是观测利润占比。采矿+制造业上游作为上游，制造业中、下游作为中下游。评估利润是偏向上游还是偏向中下游。 二是观测不同板块内部情况。例如制造业上游、中游、下游。如果某个板块内部集体向好，可能意味着大的风格的出现。例如2020年6月-12月的周期板块。彼时，制造业上游利润增速超过10%的行业占比保持在50%以上。参见2020年8月报告《【华创宏观】周期股从涨到赢，号角正当时——从宏观利润 分配角度看周期边界》。 （二）6月，结构有亮点，但不够集中 6月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占56.1%。有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。 但亮点不够聚拢，分析制造业上、中、下游。制造业上游（8个行业）、中游 （8个行业）、下游（12个行业），三大类别中，增速超过10%的数量占比都不超过50%。作为对比，2020年疫情后，4月（彼时工业企业利润增速为-4.3%），中游8个行业增速全部超过10%。6月，75%的上游行业增速超过10%。 具体而言，制造业上游中，化工增速高达30%，但燃料加工、化学纤维、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工增速都为负。 制造业中游，汽车增速47%、电气机械增速27%、仪器仪表增速19.95%（注：对应的是汽车、新能源、电力投资的高景气，参见报告《【华创宏观】哪些城市车卖得好？——基于300城的销量分析》）。但电子设备利润增速仅为-26%。 （注：对应的是消费电子需求偏弱，参见报告《【华创宏观】全球消费电子需求仍偏弱——每周经济观察第26期》）。 制造业下游，酒饮料利润增速为21%，但农副食品增速为2.1%、食品制造增速仅为-0.2%。（注：对应的是餐饮增速偏弱，必选消费利润也分化）。纺织服装利润增速44%，但纺织业利润增速为-16%、皮革制鞋利润增速为-17%。文 娱用品利润增速为15%、家具制造利润增速为20.8%，但造纸及纸制品利润增速仅-31%。 风险提示： 疫情反复。海外货币政策收紧幅度超预期。欧洲债务风险。 目录 一、亮点虽有，但不集中4 二、6月工业企业利润数据点评5 （一）整体情况：利润增速继续上行5 （二）行业情况：上游利润占比回落6 图表目录 图表1上、中、下游利润增速超过10%的行业数量占比4 图表2各行业利润增速5 图表3利润的量、价、利润率拆分6 图表4增速为负的行业有所减少6 图表5采矿+上游利润占比回落6 一、亮点虽有，但不集中 6月利润增速继续向上修复，同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长。 6月利润结构不乏亮点。6月份，在41个工业大类行业中，有23个行业利润增速较上月加快或降幅收窄、由降转增，占56.1%。有21个行业利润同比增长，行业增长面为51.2%，其中15个行业利润实现两位数增长。 但亮点不够聚拢，分析制造业上、中、下游。制造业上游（8个行业）、中游（8个行业）、下游（12个行业），三大类别中，增速超过10%的数量占比都不超过50%。作为对比，2020年疫情后，4月（彼时工业企业利润增速为-4.3%），中游8个行业增速全部超过 10%。6月，75%的上游行业增速超过10%。 具体而言，制造业上游中，化工增速高达30%，但燃料加工、化学纤维、非金属矿物制品、黑色金属冶炼及加工、有色金属冶炼及加工增速都为负。 制造业中游，汽车增速47%、电气机械增速27%、仪器仪表增速19.95%（注：对应的是汽车、新能源、电力投资的高景气）。但电子设备利润增速仅为-26%。 制造业下游，酒饮料利润增速为21%，但农副食品增速为2.1%、食品制造增速仅为-0.2%。 （对应的是餐饮增速偏弱，必选消费利润也分化）。纺织服装利润增速44%，但纺织业利润增速为-16%、皮革制鞋利润增速为-17%。文娱用品利润增速为15%、家具制造利润增速为20.8%，但造纸及纸制品利润增速仅-31%。 图表1上、中、下游利润增速超过10%的行业数量占比 资料来源：Wind，华创证券 图表2各行业利润增速 资料来源：Wind，华创证券 二、6月工业企业利润数据点评 （一）整体情况：利润增速继续上行 6月规模以上工业企业利润同比增长0.8%，前值为-6.5%，1-6月累计增速为1%。库存方面，截止至6月，库存同比为18.9%，前值为19.7%。分所有制看，私企利润增速下行，6月同比为-9%，低于前值-7%。国企、外企利润增速上行，6月分别为11.6%、-3.8%。均好于前值。 地区方面，根据统计局解读，“6月份，东部、东北地区加快推进复工达产，企业利润虽然同比分别下降13.5%、2.7%，但降幅较上月分别收窄6.0和27.1个百分点，继续保持回升势头，并带动全国工业企业利润改善。其中，长三角地区利润由上月下降17.8%转为增长4.6%；上海、江苏、辽宁、吉林利润均由降转增或降幅收窄。中部、西部地区利 润分别增长14.9%、23.1%，继续保持较快增长。” 量、价、利润率拆分来看，量升价落。PPI同比，6月为6.1%，5月为6.4%。工业增加值6月增速为3.9%，5月为0.7%；收入端，6月增速为9.1%，前值为6.9%。利润率，6月为6.76%，5月为6.92%，小幅回落。 根据统计局解读，“但也要看到，外部环境更趋复杂严峻，工业企业利润增速仍处低位，企业成本持续上升，企业亏损面仍然较大，部分企业生产经营仍面临较多困难。” 图表3利润的量、价、利润率拆分 资料来源：Wind，华创证券 （二）行业情况：上游利润占比回落 从利润占比来看，6月，采矿+制造业上游6月占比为42.3%，低于前值52.8%。中下游6月占比为51.3%，高于前值41.8%。 从利润同比增速来看，采矿业6月利润增速为77.9%，低于前值92.2%；制造业为-8，7%，好于前值-18.4%。电热气水6月利润增速为14.9%，好于前值-5.24%。制造业内部，，制造业上游为-29.5%，制造业中游为4.1%，制造业下游为9.3%。 图表4增速为负的行业有所减少图表5采矿+上游利润占比回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 宏观组团队介绍 研究所所长助理、首席宏观分析师：张瑜 现任华创证券研究所所长助理、宏观经济研究主管、首席宏观分析师，曾任民生证券投资决策委员会委员、首席宏观分析师、资产配置与投资战略研究中心负责人，目前还兼任中国人民大学国际货币研究所研究员，中国人民大学财税研究所兼职研究员，澳门城市大学经济研究所特约研究员，中国金融四十人论坛（CF40）青年论坛会员，中国保险资产管理业协会资管百人。环球老虎财经、CCTV、凤凰卫视、新华社、第一财经等特约连线评论员。作为首席带队连续多年获得资本市场奖项。2019年获得首届新浪金麒麟宏观新锐分析师第一名、上证报最佳宏观经济分析师、水晶球最佳宏观分析师入围；2020年获得新财富最佳分析师、金牛最具价值分析师30人、水晶球最佳分析师、新浪金麒麟最佳分析师；2021年获得上证报最佳宏观分析师、21世纪金牌分析师、Wind金牌分析师、新浪金麒麟最佳分析师、水晶球最佳分析师、中证金牛最佳分析师、新财富最佳分析师。 副组长、高级分析师：陆银波 中国人民大学汉青研究院数量经济学硕士研究生，统计学院数学与经济学双学士学位，CPA，2019年加入华创证券研究所。曾任职于中信证券股权衍生品部、另类投资部，主要负责可转债研究及大类资产配置，具有�年证券从业经历凤凰卫视、第一财经等特约连线评论员，对外经济贸易大学特聘讲师。作为核心成员，连续两年获得资本市场多个奖项，包括2020-2021年新财富最佳分析师等。 高级研究员：殷雯卿 中国人民大学国际商务硕士，2019年加入华创证券研究所。曾任职于兴业证券经济与金融研究院，主要负责贵金属研究，具有三年海外宏观与大宗商品研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 高级研究员：文若愚 美国得克萨斯大学达拉斯分校硕士，2021年加入华创证券研究所。具有四年宏观研究经验，曾任职于华融证券，长江证券，期间多次在国内金融市场研究，北大金融评论，中国货币市场等学术期刊发表研究文章。作为团队成员获得“远见杯”中国经济，全球市场预测双冠军。 分析师：高拓 麦克马斯特大学金融学硕士，CFA，2019年加入华创证券研究所。具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验，曾在加拿大任职于海外大宗商品基金，回国后任财富管理公司研究部负责人，长期在新浪财经、扑克财经、华尔街见闻等多家财经平台担任特约专栏作者。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 研究员：付春生 中国人民大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所，具有2年宏观研究经验。2020-2021年新财富最佳分析师团队核心成员。 助理研究员：李星宇 清华大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 蔡依林 销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 销售经理 010-66500821 liuy