2024中国资产配置白皮书

2024 中国资产配置白皮书 CHINESEASSETALLOCATIONSTRATEGYREPORT 光大兴陇信托有限责任公司北京﹒2024年2月 -1- 公司简介 光大兴陇信托有限责任公司（以下简称“光大信托”或“公司”）是2014年5月经中国银行业监督管理委员会（现更名“国家金融监督管理总局”）批准，由中国光大 （集团）总公司（2014年12月更名为中国光大集团股份公司，以下简称“光大集团”）在原甘肃信托基础上重组成立，光大集团为控股股东占比51%，甘肃省国有资产投资集团有限公司占比23.42%，甘肃金融控股集团有限公司占比21.58%，天水市财政局占比4%。公司是光大集团金融板块中与银行、保险、证券并列的核心子公司之一，近年来已成为甘肃境内金融机构的纳税大户，持续为支持地方经济发展贡献信托力量。 光大信托始终坚持党的领导，将学习宣传贯彻党的二十大精神和中央金融工作会议精神作为各方面工作的重中之重，坚持改进作风建设常抓不懈，推动全面从严治党纵深发展，把党的二十大作出的重大战略部署转化为推动公司高质量发展的具体行动，依托光大集团央企股东背景，凭借市场化导向和过硬的经营能力，持续巩固稳健经营发展局面。公司发展成绩得到社会广泛关注和认可，荣膺诚信托·创新领先奖、年度卓越信托机构、长青奖、金鼎奖等多项荣誉称号。 光大信托立足创新转型，深化“二次创业”，积极探索高质量发展道路。在业务发展和经营管理中，公司重点发力标品信托业务，探索新的利润增长点，坚持基础设施和能力建设先行，在标品信托、基金投资等业务领域精准发力；公司重点培育服务信托和慈善信托等特色业务，拓展破产重整服务信托，探索物业服务信托等涉众性资金服务信托，同时着力提升慈善信托、绿色金融等业务发展质效；重点优化财富管理组织架构，丰富产品供给，扎实推进家族信托产品服务转型升级。 面对新起点、新征程，光大信托将凭借公司十年来形成的良好经营态势，凝心聚力、乘势而上，按照光大集团“坚守金融工作的政治性、人民性，坚定不移走中国特色金融发展之路”整体要求，紧紧围绕监管部门关于信托业务“三分类”部署方向，回归本源、规范发展，更高效服务实体经济和满足人民美好生活需要，在披荆斩棘中开辟新局，在攻坚克难中再创佳绩，努力建设具有可持续发展能力的中国特色信托公司！ -2- 内容摘要 2024年宏观经济形势展望：（1）海外经济方面，IMF预测2024年全球经济增速为3.1%，美国等发达经济体面临一定衰退风险，而新兴市场和发展中经济体经济增速可能没有太大变化，GDP增速约为4%。高通胀可能继续得到缓解，但由于通胀的粘性可能导致CPI有所反复。（2）国内经济方面，预计2024年宏观经济延续温和复苏态势，周期矛盾和结构性矛盾交织，预计GDP增速为5%左右，全年节奏预计前低后高，波动的核心是看财政的支出是否能够带动内需全面回暖。 2024年大类资产走势展望：（1）债券市场方面，预计流动性总量保持合理充裕，资金面在配合财政政策发力的同时平衡市场波动。同时财政扩张带动政府债供给压力仍存在，利率债收益率低位震荡，中枢有望下行，10年期国债收益率波动区间主要为2.3%-2.7%。信用债“资产荒”或进一步演绎，高票息的传统信用债资产逐渐减少，城投债净融资额可能会继续萎缩，在化债背景下短期安全性有一定保障。（2）股票市场方面，我国2024年宏观经济可能是弱复苏局面，北向资金态度暧昧，增量资金还需基本面和政策共振。因此，我们对2024年股市持中性判断，波动区间主要为2800-3300点之间。2024年重点关注低估值价值标的反转，辅以高弹性科技成长超额，产业升级主题关注汇率和海外需求节奏。（3）商品市场方面，OPEC+成员减产执行力或不及预期，但地缘局势动荡为原油价格走势增加变数，预计原油价格维持宽幅震荡，布油维持80美元/桶震荡中枢。黄金仍然有较强的上行动力，央行配置意愿对金价有长期支撑，美债风险溢价中枢可能永久性抬升，强化黄金的避险 属性和货币属性。 2024年资产管理市场展望：2024年我国资产管理市场仍在加速深化，对外开放不断推进，预计市场规模会进一步小幅提升，公募基金和银行理财的领先地位更加突出，私募市场仍面临产品和渠道等方面的转型升级。具体来看，私募基金将面临更严格的监管要求，集合资金信托将适应转型发展要求，券商资管主动管理能力以及产品创新仍需加力。 2024年资产配置建议：（1）从中长周期来看，全球经济社会面临高龄化、去杠杆和去碳化的发展趋势，未来需要通过深刻变革才能重拾经济增长动能，迎来新一轮康波周期。从我国看，经济增速回落带来利率下行趋势，产业结构调整带来传统核心资产走弱，去碳化发展带来绿色资产加快发展，面对新的资产配置环境和中长期趋势变化，资产配置需要积极拥抱绿色资产等新兴资产和产业，平衡组合风险，探索全球化配置能力，才有可能创造更稳健的投资回报。（2）从2024年看，资产配置主线是美联储降息以及我国经济修复，债券市场预期一致性较高，但是股市预期存在分化，全球大选和地缘政治将成为重要扰动因素。基于此，我们对于资产配置的建议偏向稳健，股市注重结构性机会；债市依然维持向好态势，但需注重债市短期获利了结带来的波动；商品市场倾向看多黄金。 风险提示：地缘局势紧张、美联储降息延后、国内宏观经济增长不及预期 请注意阅读报告最后的免责声明。 -3- 目录 宏观经济展望篇6 资产配置建议篇33 一、海外通胀放缓，降息周期缓慢开启7 二、国内经济温和复苏，宏观政策继续发力8 （一）需求：以进促稳8 1、消费需求动力不足8 2、基建增速有望保持稳定9 3、地产投资仍然低迷9 4、出口仍存在不稳定因素10 （二）价格：温和抬升11 1、基数走低，CPI温和抬升11 2、持续修复，PPI年中转正11 （三）政策：财政进，货币稳12 1、财政政策定调积极12 2、货币政策偏宽松12 一、中长期资产配置建议34 二、2024年资产配置建议36 大类资产展望篇14 一、债券市场展望15 （一）资金市场展望15 （二）利率债市场展望15 （三）按时信用债市场展望16 二、股票市场展望17 （一）市场资金面展望18 （二）上市公司业绩展望19 三、商品市场展望20 （一）原油市场展望20 （二）黄金市场展望21 资产管理市场展望篇23 一、公募基金占据榜首25 二、银行理财夯实发展基础26 三、集合资金信托供给受限28 四、私募基金优胜劣汰30 -4- 图表目录 图1：全球经济增速趋势7 图2：全球CPI增速趋势7 表1：2024年宏观经济指标预测8 图3：国内住户存款贷款情况9 图4：地方政府债务余额与消费信心9 图5：固定资产投资与基建投资完成额9 图6：主要城市新房销售额情况9 图7：土拍稳定在过去两年均值10 图8：住户中长期贷款情况10 图9：未来新增城镇住房需求情况10 图10：新出口订单领先出口增速2个月10 图11：肉价基数进入下行期11 图12：原油价格宽幅震荡11 图13：政府历年财政赤字规模与赤字率12 图14：中国政府、居民部门杠杆率12 图15：历年抵押补充贷款（PSL）情况13 图16：货币供给量有望抬升13 图17：2023年资金利率走势情况15 图18：2023年央行公开市场操作统计15 图19：2023年国债到期收益率走势16 图20：信用债发行、偿还及净融资情况16 图21：信用债收益率走势17 图22：信用债利差走势17 图23：2023年A股冲高回落18 图24：交易大幅波动，节奏受外资影响18 图25：监管和资金导向重新向价值回归18 图26：中美货币政策开始共振18 表2：预计周期行业整体净利润同比先行回暖19 图27：全球原油需求仍有走弱预期20 图28：原油库存整体偏低20 图29：原油价格维持宽幅震荡21 图30：原油运输指数宽幅震荡21 图31：全球黄金供给和需求情况21 图32：全球央行黄金储备情况21 图33：黄金长期走势受货币政策影响大22 图34：美元指数与黄金短期走势22 图35：各类资产管理产品存续情况24 图36：各类资管产品新发行情况25 图37：各类型公募基金占比情况26 图38：近三年公募基金收益率情况26 图39：银行理财规模情况27 图40：银行理财业绩比较基准变化趋势27 表3：理财产品类型情况27 图41：信托产品发行和成立情况29 -5- 图42：信托产品业绩比较基准情况29 图43：私募基金管理人数量情况30 图44：各类私募基金数量情况31 图45：各类私募基金规模情况31 图46：私募策略收益率分化明显32 表4：我国潜在经济增速趋势34 图47：我国GDP与10年国债收益率走势35 图48：房地产投资增速和销售走势35 图49：我国绿色贷款情况35 图50：中债绿色指数情况35 图51：工业产成品库存和工业收入增速37 图52：美林时钟37 图53：投资者担忧地缘政治风险37 图54：机构投资者投资偏好37 表5：2024年资产配置基本观点38 -6- ——宏观经济展望篇—— 2024年，全球货币政策将进入降息周期，地缘政治风险不减，大选年可能制造黑天鹅，世界宏观经济依然面临突出的挑战和脆弱性。我国宏观经济处于温和复苏阶段，逆周期调控政策仍需发力，继续巩固经济回升向好的态势。 一、海外通胀放缓，降息周期缓慢开启 受地缘政治冲突、高利率、人口老龄化等因素制约，全球经济增长动能不足，IMF预测2024年全球经济增速为3.1%，维持低位。其中美国、欧盟等发达经济体面临一定衰退风险，新兴市场和发展中经济体经济增速可能没有太大变化，GDP增速约为4%。 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% 全球 新兴市场和发展中经济体 发达经济体 图1：全球经济增速趋势 1980年 1982年 1984年 1986年 1988年 1990年 1992年 1994年 1996年 1998年 2000年 2002年 2004年 2006年 2008年 2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 2022年 2024年 数据来源：Wind，光信研究院 图2：全球CPI增速趋势 12.0% 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% 全球 发达经济体 新兴市场和发展中经济体 数据来源：Wind，光信研究院 全球高通胀有望继续得到缓解，IMF预测2024年全球CPI约为5.8%，其中发达经济体为3.0%，新兴市场和发展中经济体为7.8%。但是，要达到美联储等国家地区央行设定的2%目标仍有一定距离，而且因通胀粘性可能导致CPI出现反复。 通胀回落以及经济增速放缓为货币政策放松提供了有利的前提条件，全球将逐步进入降息周期。美国方面，本轮美联储加息缩表周期已持续22个月，美联储主席鲍威 尔暗示2024年至少降息三次，但何时降、降多少均未提及，需要美联储给予更明确的预期引导。欧洲方面，经济衰退预期仍旧偏强，德国等核心国家已处于衰退边缘，2024年欧洲央行大概率跟随美联储进行降息。日本方面，日本在2023年迎来了股市和房市的双重修复，半导体等产业资金流入速度加快，订单快速增加，对于亚洲资本市场形成一定推力，预计日本央行将在2024年退出负利率（YCC）政策，届时日元升值趋势会更加明显。 -7- 二、国内经济温和复苏，宏观政策继续发力 指标2022年（%）2023年（%）2024年F（%） GDP 3.0 5.2 5.0 消费 -0.2 7.2 5.2 投资 5.1 3 4.5 出口 5.6 -4.6 2.0 CPI 2.0 0.2 0.7 PPI 4.1 -3.0 -0.3 2024年，我国宏观经济既面临服务消费、基建和制造业投资较快增长以及补库存等机遇，也面临信心不足、房地产低迷、外需不稳定、全球供应链重构等挑战，周期矛盾和结构性矛盾交织，逆周期调控政策仍是经济修复的关键呵护。预计2