宠物行业深度报告系列一：宠物行业空间广阔，自主品牌大有可为

3382 宠物行业空间广阔，自主品牌大有可为 证券研究报告|农林牧渔 强于大市(维持) ——宠物行业深度报告系列一 2024年06月27日 行业研 究 行业深度报 告 证券研究报 告 我国宠物行业增速高于全球宠物市场，渗透率较成熟市场仍有1-2倍成长空间。我国宠物（犬猫）消费市场规模2012-2023年CAGR为21.20%，其中疫情后2019-2023年CAGR为8.38%，均高于全球宠物2012-2021年CAGR为4.34%的市场增速。2022年我国宠物渗透率为20%，较成熟市场仍有1-2倍的成长空间。养宠人数持续增加，犬和猫为养宠主流，其中养猫人群数量2022年 赶超养狗人群。 从2014年起针对宠物市场的投资开始活跃，宠物赛道内卷加 剧。从投资事件数量来看，国内宠物市场投资主要集中在宠物消 费品、宠物服务和宠物医疗领域，在金额分布上，宠物医疗领域的投资金额最高，其次是宠物消费品。宠物行业近年开启上市潮，目前国内一共有7家宠物主业上市公司，其中2022是宠物 行业上市大年，先后有3家企业成功上市。近年来传统食品、用品、药品、科技等行业龙头也继续紧抓“它经济”热潮，跨界布局宠物赛道。 中国宠物行业中长期发展的支撑因素：�养宠消费群体收入提高，养宠人群年轻化，高学历化趋势明显，80、90后成为养宠主力；②老龄化与单身经济下宠物陪伴需求旺盛，未来老年人养 宠将成为市场新的驱动因素；③饲养政策放宽+行业规范化管 理，为宠物行业健康有序发展提供适宜环境；④我国宠物食品和宠物用品销售渠道正逐渐以电商平台为主，助力中小品牌快速崛起。 对标日本，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素。中国宠物行业现阶段比较接近于日本宠物行业1970-2008年快速成长期的发展状态。中国现阶段宠物主多为年轻群体，随着中国人口老龄化的快速进展，参考日本发展经验，未来老年人养宠将成为市场新的驱动因素。 外资占据主导地位，本土企业从代工模式向自主品牌模式转型。从国内宠物市场的参与企业来看，早期主要由跨国企业占据，如 玛氏、雀巢，国内企业普遍采取代工厂模式赚取较低利润。宠物行业进入高速发展期后，国内企业从代工厂模式到自主品牌模式的转型产生了一批颇具规模的自主品牌，如乖宝、顽皮、佩蒂等。龙头市占率仍然偏低，本土企业有望在激烈的品牌竞争中逐步站稳，线上渠道的普及让国产品牌能以更低的成本扩张品牌知名度。 行业重点标的梳理： 行业相对沪深300指数表现 农林牧渔沪深300 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 盈利能力回升，养殖业亏损收窄行业业绩受损，期待周期拐点 产能延续去化态势，预计生猪养殖利润逐季提升 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 证券研究报告 �宠物食品标的：上市公司主要包括乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份4家公司。其中乖宝宠物是国内宠物食品龙头，旗下主要包括“麦富迪”、“弗列加特”两大自创品牌，且在国内市场具备影响力，自主品牌收入占比超过代工业务；中宠股份以宠物零食为主要收入来源，积极打造品牌矩阵，旗下有"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"KingKitty"等自主品牌，目前代工业务占据收入多半以上；佩蒂股份主营宠物咬胶和宠物食品，宠物咬胶为主要收入来源，打造的自主品牌有齿能 （ChewNergy）、爵宴（Meatyway）、好适嘉（Healthguard）以及新西兰品牌ITI和SmartBalance；路斯股份以肉干为主要收入来源，拥有单一自主品牌路斯，仍以出口代工为主。 ②宠物用品标的：上市公司主要包括依依股份、源飞宠物、天元宠物3家公司。其中依依股份是国内宠物垫龙头，专注宠物卫生 护理用品，宠物垫占收入近九成，已拥有15个自主品牌，当前仍以代工为主要收入来源；源飞宠物经营宠物用品和宠物零食， 在宠物牵引用具领域具备优势地位，自主品牌推广处于早期阶段，包括以功能性训犬类产品为主的库飞康飞，以冻干零食、猫砂等产品为主的匹卡噗（PIKAPOO），同时还代理销售多个品牌的 产品，自主品牌销售规模较小，当前以贴牌销售为主；天元宠物 主营宠物用品和宠物食品，宠物用品为主要收入来源，采用代工模式，暂时没有自主品牌。 ③财务数据对比：宠物食品上市公司的规模和盈利能力普遍强于宠物用品上市公司，自有品牌打造较为成功的企业毛利率水平普遍高于代工企业毛利率水平。7家宠物上市公司中，乖宝宠物的 盈利规模和盈利能力表现最为优秀。 投资建议：我国宠物行业的快速发展将为国内宠物企业提供广阔发展机遇，当前本土宠物企业处于从代工厂模式到自主品牌模式转型期，部分企业已经打造出具备市场影响力的自主品牌，高端和超高端市场仍然被跨国品牌占据，但随着国产品牌认可度的提升和生产技术的完善，有望向该市场发起冲击，自主品牌发展大有可为。建议关注在自主品牌建设领域表现优秀的宠物龙头企业投资机会。 风险因素：1、行业增速放缓风险；2、市场竞争加剧风险；3、自主品牌建设不及预期的风险；4、汇率波动风险。 万联证券研究所www.wlzq.cn第2页共29页 正文目录 1宠物行业发展状况5 1.1中国宠物行业目前处于较高发展期5 1.2中国宠物行业增速高于全球，渗透率仍有较大提升空间6 1.3中国宠物行业一级融资和上市情况7 2中国宠物行业中长期发展支撑因素11 2.1养宠消费群体收入提高11 2.2老龄化与单身经济下宠物陪伴需求旺盛12 2.3政策配套逐渐完善14 2.4线上渠道快速发展14 3VS日本，未来发展空间广阔16 3.1我国宠物行业当前发展阶段接近日本快速成长期阶段16 3.2对标日本，老年人养宠将成为我国宠物市场未来新的驱动因素17 3.3宠物本土企业从代工模式向自主品牌模式转变18 4行业重点标的一览19 4.1宠物食品19 乖宝宠物：国内宠物食品龙头，自主品牌收入占比超过代工业务19 中宠股份：以宠物零食业务为主，积极打造品牌矩阵20 佩蒂股份：主营宠物咬胶和食品，两类业务均打造了自主品牌21 路斯股份：宠物肉干为主要收入来源，拥有单一自主品牌22 4.2宠物用品23 依依股份：国内宠物垫龙头，已拥有15个自主品牌23 源飞宠物：在宠物牵引用具领域具备优势地位，自主品牌处于早期阶段24 天元宠物：宠物用品为主要收入来源，采用代工模式25 4.3主要宠物上市公司财务数据对比26 5投资建议和风险提示28 5.1投资建议28 5.2风险提示28 图表1:宠物行业发展历程5 图表2:全球宠物市场规模（亿美元）6 图表3:2022年中国养宠家庭渗透率远低于发达国家6 图表4:我国城镇宠物行业消费市场规模6 图表5:我国城镇宠物（犬猫）行业消费市场规模6 图表6:2019-2023我国犬和猫消费市场细分规模7 图表7:2018-2022我国城镇养宠（犬猫）人群数量7 图表8:中国宠物市场投融资事件年份及金额8 图表9:2000-2020中国宠物市场投融事件领域及金额分布8 图表10:2023年主要宠物市场融资事件9 图表11:国内主要宠物公司申报上市情况10 图表12:国内主要上市公司跨界宠物行..业....情....况10 图表13:人均GDP与宠物市场规模变化12 图表14:宠物主月收入分布12 图表15:宠物高消费人群年龄分布12 图表16:宠物主学历分布12 图表17:2010-2022年中国结婚率呈下降趋势（‰）13 图表18:中国一人户家庭户数比例不断上升13 图表19:中国人口年龄分布13 图表20:中国60岁以上老年人口数量及占比变化13 图表21:中国宠物行业政策发展历程14 图表22:宠物主粮购买渠道偏好15 图表23:宠物零食购买渠道偏好15 图表24:宠物营养品购买渠道偏好15 图表25:宠物用品购买渠道偏好15 图表26:我国和日本人均GDP发展情况（美元）17 图表27:中国人口结构变化17 图表28:单只宠物猫/宠物犬年均支出17 图表29:宠物主年龄分布18 图表30:犬主粮品牌偏好19 图表31:猫主粮品牌偏好19 图表32:乖宝宠物主要产品收入占比_2023年20 图表33:中宠股份主要产品收入占比_2023年21 图表34:佩蒂股份主要产品收入占比_2023年22 图表35:路斯股份主要产品收入占比_2023年23 图表36:依依股份主要产品收入占比_2023年24 图表37:源飞宠物主要产品收入占比_2023年25 图表38:天元宠物主要产品收入占比_2023年26 图表39:宠物上市公司营收规模对比_2023年（亿元）27 图表40:宠物上市公司国内外收入结构对比_2023年27 图表41:宠物上市公司归母净利润规模对比_2023年（亿元）27 图表42:宠物上市公司ROE对比_2023年（%）27 图表43:宠物上市公司毛利率对比_2023年（%）27 图表44:宠物上市公司净利率对比_2023年（%）27 1宠物行业发展状况 1.1中国宠物行业目前处于较高发展期 我国的宠物产业起步较晚，但发展迅速，经过30多年的发展，目前处于较高发展期，自主品牌份额逐步提升。宠物产业是指所有与宠物相关的行业，宠物产业链包括宠物饲养、宠物食品、宠物用品、宠物医疗、宠物美容、宠物培训、宠物保险以及宠物善终等。我国宠物行业的发展时间较短，但受益于国民经济的发展和消费转型升级，近年来国内宠物市场规模出现了快速增长趋势。结合中国经济发展的阶段性，可以把宠物行业的发展大致分为四个阶段。 第一个阶段：启蒙期（1990-2000年）。中国现代意义上的宠物行业始于20世纪90年代。1992年，中国小动物保护协会成立，向整个社会宣导了保护动物、爱护动物、动物是人类的朋友等象征社会文明的理念。在重新为宠物定义的同时，将养宠物的生活方式提高到一个以教育文化为基础的概念之上，让大家对“宠物”形 成了初步的认知。小动物保护协会的成立标志着国内宠物行业的形成。随后玛氏、皇家等国外宠物行业巨头纷纷进入中国。 第二个阶段：成长期（2000-2010年）。进入21世纪，中国宠物数量快速增长，同时，宠物角色开始转变，宠物在家庭中从“看家护院”的功能性角色向“孩子、亲人”的情感性角色转变。国内开始出现宠物产品生产制造的规模化工厂，一些国内知名企业开始涌现；伴随互联网大潮，第一批线上宠物服务平台出现。 第三个阶段：高速发展期（2010-2019年）。2010年以后，中国宠物行业进入快速发展期，行业的增长不仅仅源于宠物数量的持续高速增长，更有消费升级的带动。随着人均可支配收入增加，老龄化社会孤独感上升，人们对宠物的支出迅速增加。除宠物平台外，共享经济和云养宠等新型服务模式也在宠物市场展开，线上经济蓬勃发展为行业发展提供了巨大的便利。 第四个阶段：较高发展期（2020年至今）。2020开始，随着养宠人数持续增加，市场逐渐成熟和完善。部分宠类渗透率开始触顶，如犬类养宠人数增速放缓甚至负增长，但部分宠类仍保持较高增速。宠物市场自主品牌占据份额逐步提升，新零售崛起，“线上+线下”模式开始主导宠物市场。科学化养宠以及多样化需求养宠的模式逐渐兴起，市场开始计入智能养宠时代。 图表1:宠物行业发展历程 资料来源：《2021年中国宠物消费趋势白皮书》，万联证券研究所 1.2中国宠物行业增速高于全球，渗透率仍有较大提升空间 我国宠物行业处于较高发展阶段，增速高于全球宠物市场。根据艾瑞咨询数据，2021年全球宠物市场规模约为1600亿美元，同比增长11.6%，宠物产业在发达国家已有100多年的历史，国际宠物市场已逐渐成熟，2012-2021年CAGR为4.34%。规模增速低于快速发展的中国市场。根据《2023年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2012年我国宠物（犬猫）消费市场规模仅有337亿，2023年消费市场规模达到2793亿元，2012-2