铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺

行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 DONGXINGSECURITIES 2024年06月26日 看好/维持 行业报告 有色金属 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 分析师 张天丰 电话：021-25102914 邮箱：zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520100001 投资摘要： 铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属。铂（Platinum），俗称白金，是六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀， 因此被用于电触点和火花点。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023年约占总需求48.8%；工业需求占铂金总需求的32.1%左右，比重仅次于汽车领域，其中化工、玻璃制品、医药领域各占9.8%、5.93%、3.95%；首饰消费占铂金总需求的18%；氢能占铂金总需求的1.1%。 全球铂矿储量分布具有极强聚拢型特征，供给状态显现高聚拢型及强刚性特征。根据美国地质勘探局（UnitedStatesGeologicalSurvey，简称USGS）数据，全球2023年铂资源储量约7.1万吨，其中南非铂矿储量6.3万吨，占全球总储量的88.73%。2023年全球铂矿年产量约558万盎司，其中南非以400万盎司供给量占比71.68%；加上俄罗斯、津巴布韦、加拿大、美国，全球前五大铂矿供给国年产量占全球总产量97.7%以上。从矿山及生产商角度观察，全球前五大铂金生产商铂矿供给占总供给量83%，而行业CR10则高达99%以上。参考各公司对下属矿山的资本开支计划与产量指引，综合贺利氏、金属聚焦、WPIC等机构的预测，我们认为未来三年全球铂金矿端产量偏刚性，整体产量维持在540-560万盎司/年。 中国铂族金属资源储量贫乏，进口依赖度高。2018年中国已查明铂族金属总储量约400吨，但该数据受新冠疫情影响，在 2020年严重下滑，至2022年底经自然资源部调查全国铂系金属总储量已降至80.91吨。2023年中国铂金进口约101.8吨， 是中国2023年铂金需求量的1.79倍，中国铂金进口依赖度达86.5%。 再生铂供应收缩背景下，占铂金总供应比重趋势性提升。2019-2023近五年再生铂占全球铂金总供应量平均比重25%，较2014-2018平均比重（24%）提高一个百分点。2023年再生铂回收量1390吨，约等于南非以外国家矿产铂金的总产量（1580吨）。在矿端供应偏刚性背景下的再生供给占比提升，意味着铂金供应已出现结构性转变。再生铂供给增速却出现持续收缩。2020-2023期间再生铂供应持续收缩，CAGR降至-8%，而2023年该数据进一步下降12.58%至139万盎司（39.4吨）。从再生铂供给分类观察，汽车催化剂再生铂占总供应比重大，2023年占比达到78.4%，是再生铂供应的关键变量。 铂金需求或再度进入扩张期，铂金市场进入结构性短缺。2024年全球铂金总需求预计达到722万盎司，较2020年增加约20.33% （122万盎司）。其中汽车催化用铂或维持2020-2023年的增长速度，进入持续的扩张期，而工业需求预计也会保持稳定的增长，首饰铂金需求预计在2024年也会迎来上行的拐点，随着氢能的发展，也将带来氢能铂金需求结构性的增长。考虑到全球 铂金的供给刚性状态以及需求有弹性的预期，通过量化结合各行业机构的相关数据，我们的拟合数据显示，预计2024-2027 年间全球铂金市场或进入结构性短缺周期，平均每年供给缺口约46.3万盎司，平均占当年需求约6%左右，这意味着铂金价格的重心或仍呈趋势性抬升。 国内相关上市公司：贵研铂业、紫金矿业、白银有色。 风险提示：矿端供应增速不及预期，欧洲柴油车市场份额下降，铂钯反向替代，燃料电池轻型车普及率不理想。 P2 东兴证券深度报告 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 DONGXINGSECURITIES 目录 1.铂金综述：用途广泛的稀有贵金属5 1.1铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属5 1.2铂用途呈现多样化特点6 2.铂系金属矿山供应：矿端及冶炼端均呈现寡头垄断特征6 2.1铂金供应链：金字塔分布，矿产商话语权强6 2.2全球铂矿分布：生产商高度集中度，铂产量增速刚性7 2.3中国铂族金属现状：铂矿禀赋较差，进口依赖度高9 2.4铂金矿端总供应：未来三年全球产量维持在540-560万盎司/年区间10 3.铂族金属回收再生环节11 3.1再生铂占比趋势性提升11 3.2全球再生铂供应前四大区域占比高达85%11 3.3再生铂供应收缩，汽车催化剂是关键变量12 4.铂金市场进入结构性短缺12 4.1全球铂金需求或再度进入扩张期12 4.2铂金需求的核心推动力：汽车催化剂市场的复苏与扩张13 4.3铂金需求的稳定推力：工业需求的稳定增长14 4.4铂金需求的重要变量：氢能需求的结构性增长14 4.5铂金需求的边际变量：关注首饰需求的回暖状态14 4.6铂金市场或进入结构性短缺15 5.全球主要铂族金属矿业公司梳理16 5.1英美铂业：全球最大铂金生产商16 5.2斯班一静水：十年并购史，铂族金属巨头的蜕变18 5.3羚羊铂业：坐拥产量排名第一Impala矿山20 5.4诺里尔斯克镍业：铂钯产量可观的全球最大镍生产商22 6.国内相关上市公司22 6.1贵研铂业（600459.SH）：国内贵金属回收行业龙头22 6.2紫金矿业（601899.SH）：控股加拉陶优质铂族金属矿23 6.3白银有色（601212.SH）：持有斯班一静水0.52%股份24 7.风险提示24 插图目录 图1：铂金展现图5 图2：铂矿开采现场5 图3：铂具有多元化应用场景6 图4：2023年全球铂金需求结构6 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 图5：铂金供应链呈金字塔分布7 图6：2023年全球铂族金属储量分布8 图7：2023年全球铂矿产量分布8 图8：2016-2024f全球铂矿产量变化（单位：万盎司）8 图9：主要产铂公司产量占比（2022年）8 图10：中国铂族金属矿产查明资源储量（单位：吨）10 图11：中国铂金进口数据（单位：克）10 图12：2016-2023按产业再生铂供应（单位：万盎司）12 图13：2016-2023按地区再生铂供应（单位：万盎司）12 图14：2022-2023各国家与地区汽车催化剂铂金需求变化（单位：万盎司）14 图15：2016-2023汽车铂金需求变化（单位：万盎司）14 图16：2016-2023铂金工业需求变化（单位：万盎司）15 图17：2021-2022各国家与地区铂金首饰需求变化(单位：万盎司)15 图18：2016-2024f全球铂金需求变化（单位：万盎司）15 图19：2016-2027f全球铂金供需缺口（单位：万盎司）15 图20：英美铂业铂族金属生产环节16 图21：英美铂业下属矿山分布17 图22：斯班一静水资源量及储量数据（2023年）18 图23：Rustenburg矿区19 图24：Kroondal矿区19 图25：Marikana矿区19 图26：Mimosa矿区19 图27：Stillwaterandeastboulder矿区19 图28：南非+津巴布韦PGM项目分布19 图29：羚羊铂业铂金矿山分布20 图30：羚羊铂业铂金资源量分布（按矿山）21 图31：羚羊铂业铂金储量分布（按地区）21 图32：羚羊铂业铂金产量预测（2021-2040E）22 图33：Norilsk铂金产量排名（2022年）22 图34：Norilsk铂钯金产量预测（单位：吨）22 图35：贵研铂业铂族金属回收产能23 图36：南非加拉陶铂族金属矿23 图37：加拉陶矿股权结构图23 表格目录 表1：2022年前20名铂金矿山储量及资源量（单位：吨）9 表2：铂金矿端供应预测（2022-2027E）11 表3：英美铂业各矿山铂金产量（2019-2024Q1）17 表4：斯班一静水各矿山铂族金属产量（2021-2023）20 P4 东兴证券深度报告 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 DONGXINGSECURITIES DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 1.铂金综述：用途广泛的稀有贵金属 1.1铂是工业用途广泛但地壳含量极低的稀贵金属 铂（Platinum），俗称白金，化学符号Pt，是元素周期表第5和第6周期第8-10族六种铂金属中最著名、应用最广泛的一种。铂是一种非常重的银白色贵金属，质地柔软，韧性好，熔点高，具有良好的耐腐蚀性和耐化学侵蚀性。例如，在空气中加热到白热化后，铂金的表面仍然光亮，虽然它很容易溶解在王水中，但几乎不受单酸的侵蚀。(在有空气的情况下，它在盐酸中的溶解速度较慢）。通常添加少量的铱可以使合金更坚硬，强度更高，同时保留了纯铂金的优点。 铂在工业中具有极其广泛的应用。铂及其合金是化学实验室中不可或缺的电极、坩埚和可将材料加热至高温的皿。铂金既能耐高温，又能抵御电弧的化学侵蚀，因此被用于电触点和火花点。首饰和牙科合金是铂金的主要用途之一；铂铱合金被用于外科手术针。国际标准千克质量的原型是由90%的铂和10%的铱合金制成的。铂的电阻率相对较高，并明显取决于温度；国际温标-259.35至961.78°C（-434.83至1763.2°F）是用铂丝制成的电阻温度计定义的。作为一种催化剂，铂在汽车催化转换器和石油提炼中具有重要地位。 铂金在地壳中的含量极低，主要分布在南非、俄罗斯和北美等地。其稀有性使得铂金的开采和提炼成本高昂，进一步增加了其市场价值。通常，铂金矿石中仅含有少量的铂金，需要经过复杂的提炼过程才能得到纯净的金属。 铂的制备有富集和精炼两种形式。富集铂矿物主要采用重选方式，使用溜槽、跳汰机、摇床及风力均可有效富集相对密度较大的铂矿；天然铂表面湿润性小，可用黄药作捕收剂浮选；富集后可得到精矿。传统的精炼方法分为溶解、还原、沉淀、锻烧，即：铂精矿用王水溶解，铂、钯、金形成溶液，用硫酸亚铁从溶液中还原金；溶液中加入氯化铵，使铂以氯铂酸铵沉淀，经煅烧得到粗铂，再用溴酸钠水解法精制。1970年开始出现的萃取工艺，以Cl2/HCl混合物作介质，实现了贵金属的完全浸出，自此分离效率和产品纯度大幅提升，也奠定了现代化铂精炼流程的基础。 图1：铂金展现图图2：铂矿开采现场 资料来源：Britannica，东兴证券研究所资料来源：纽约时报，东兴证券研究所 P6 东兴证券深度报告 铂金深度报告：全球铂金市场或进入结构性短缺 DONGXINGSECURITIES 1.2铂用途呈现多样化特点 铂金因较高的催化活性和化学稳定性而在冶金、仪器制造、石油炼制、化工、医学等领域被广泛应用。铂金的高催化活性使其被广泛应用于各类化学催化反应中（氢化/脱氢/异构化/环化/脱水/裂解），如二氧化铂是氢化反应的催化剂，用于生产植物油；铂是过氧化氢催化剂，被用于制造导弹发射燃料；此外，铂最大用途为汽车尾气的催化转化器。而玻璃工业中，铂多被用于制造耐腐蚀的化学仪器，如反应器皿、蒸发皿、坩埚等；在电器与电子工业中，铂则被用于制造接触点和铂铑合金热电偶、铂铱火花塞电极。其他方面，铂可与钴、铁形成合金以制备永磁体，用于航天航空仪表、电子钟表、磁控管等。而医药行业中，铂的化合物如顺铂（Cisplatin）可用于癌症化疗。此外，铂还通常被用于首饰制造。 汽车催化领域占铂金需求领域最高。铂金的需求总体分为汽车催化剂、首饰、工业需求与氢能。过去十年，汽车催化剂领域的铂金需求最高，2023年约占总需求48.8%；工业需求占铂金总需求的32.1