更新点评：节能降碳先锋，央企新材料典范

中化国际（600500） 公司研究/公司点评 中化国际更新点评：节能降碳先锋，央企新材料典范 投资评级：增持（下调） 报告日期：2024-06-27 收盘价（元）3.62 近12个月最高/最低（元）5.79/3.47 总股本（百万股）3,589 流通股本（百万股）3,587 流通股比例（%）99.94 总市值（亿元）130 流通市值（亿元）130 公司价格与沪深300走势比较 20% 0% -20% -40% -60% 中化国际沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com 相关报告 1.需求下滑盈利承压，碳三及新材料项目即将全面达产2023-10-31 2.需求不佳盈利承压，碳三及新材料项目加速推进2023-09-13 3.短期业绩承压，新材料孵化加速 2023-05-03 主要观点： 事件描述 6月20日，中化国际发布《2023年度可持续发展报告》，披露公司在 ESG领域现状和规划，并且披露公司在清洁技术领域的研发进展。 可持续产品产量大幅提升，持续推进节能降耗目标落实 在公司2021年制定的“十四五”可持续发展目标的基础上，公司进 一步细化2024年度计划，从整体战略目标、可持续治理、健康安全环保、降碳减排、劳工人权、可持续供应链等维度细致制定目标，其中降碳减排目标要求万元产值综合能耗较2020年下降3%，万元产值二氧化碳排放较2020年下降7%，并对2023年“双碳工作方案”进行了详细复盘。此外，中化国际首次将“清洁技术”列为实质性议题，系统披露了公司在把握清洁技术机遇方面的战略方向、务实行动及阶段性成果，有很强的前瞻性。2023年，公司可持续产品产量较2018年增长44.69%，获得清洁技术相关授权专利36件，占公司全年新增授权专利总数的16.8%。节能总投入达到9861.5万元，绿电购买和使用分别达到7530兆瓦时和85017兆瓦时。 专精特新产业链突破，新材料孵化加速 公司定位为承载中化集团的重要化工新材料平台，推进布局对位芳纶、锂电池正极材料等国产替代重点材料，公司有望成为集团的新材料管线孵化平台。公司尼龙66及中间体J项目、对位芳纶等项目均在近年来取得重大突破，达到行业领先水平。其中，公司自主研发并实现全球首套产业化的双氧水法环氧氯丙烷工艺，可从源头上实现生产过程的清洁化，具有显著的清洁技术示范作用。2023年，中化国际与下游企业合作，探索对位芳纶材料在新能源汽车锂电PACK（锂电池包）壳体材料中的应用，替代钢材、铝合金等传统材料，更好地承载和保护电池单体和模组，进一步提升新能源汽车安全程度和轻量化水平。 2024年4月23-24日，2024石化产业发展大会发布《石化绿色低碳工艺名录（2024年版）》，中化国际自主研发的双氧水法环氧氯丙烷生产工艺和己内酰胺法己二胺生产工艺新增入选。截至目前，中化国际已有8项工艺被评为石化绿色低碳工艺。公司后续将继续扩建优势新材料项目，提高市占率，同时提高研发投入孵化其他新材料卡脖子品种。 聚焦打造“2+2”核心产业链，在建项目储备丰富 公司聚焦环氧树脂、聚合物添加剂两大优势产业链，巩固行业地位，打造全球领先的产业链及解决方案供应商，并大力发展工程塑料和特种纤维产业链，覆盖中间体到工程塑料/纤维及材料改性，打造差异化产品组合。2023年，公司连云港碳三产业链项目实现全线贯通，初步 实现了碳三产业链基础，同时发展尼龙66、芳纶等新材料品种，丰富产品矩阵。后续公司围绕2+2战略继续布局，根据公司年报，促进剂 项目预计2024年下半年投料试车，年产2500吨芳纶扩产项目预计 2024年四季度投产试车。 投资建议 由于公司基础化工产品盈利下滑超出预期，我们下修2024和2025年 公司业绩预测，我们预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为 2.29、5.06、7.96亿元（2024-2025年前值为4.83、5.89亿元），2024- 2026年对应PE分别为55.23、25.03、15.93倍，下调至“增持”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）宏观经济下行。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 54272 63061 65244 66070 收入同比（%） -37.9% 16.2% 3.5% 1.3% 归属母公司净利润 -1848 229 506 796 净利润同比（%） -241.0% 112.4% 120.7% 57.2% 毛利率（%） 4.7% 5.7% 6.2% 6.7% ROE（%） -11.9% 1.4% 3.1% 4.6% 每股收益（元） -0.52 0.06 0.14 0.22 P/E — 55.23 25.03 15.93 P/B 1.02 0.79 0.77 0.74 EV/EBITDA 32.77 14.60 10.33 9.20 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 14801 16560 16696 17378 营业收入 54272 63061 65244 66070 现金 1913 2866 3009 3073 营业成本 51734 59445 61206 61645 应收账款 2917 2976 3114 3274 营业税金及附加 143 167 171 174 其他应收款 1087 1126 1130 1216 销售费用 586 590 611 619 预付账款 1103 1153 1165 1228 管理费用 1685 1703 1762 1784 存货 4247 5190 4993 5157 财务费用 521 870 888 901 其他流动资产 3533 3251 3286 3431 资产减值损失 -1111 -11 -15 -13 非流动资产 39116 38374 38840 38899 公允价值变动收益 -10 0 0 0 长期投资 1557 1851 2224 2736 投资净收益 209 243 251 254 固定资产 19371 21858 26895 28275 营业利润 -2151 285 613 943 无形资产 2748 2979 3145 3343 营业外收入 116 100 102 106 其他非流动资产 15441 11687 6576 4545 营业外支出 100 120 129 116 资产总计 53917 54935 55536 56277 利润总额 -2135 265 592 923 流动负债 17645 16063 14467 13686 所得税 -283 35 85 126 短期借款 4587 3042 1497 404 净利润 -1853 230 508 798 应付账款 6424 6175 6679 6929 少数股东损益 -5 1 1 2 其他流动负债 6633 6846 6291 6353 归属母公司净利润 -1848 229 506 796 非流动负债 14675 16785 18517 19281 EBITDA 1065 2080 2936 3267 长期借款 9850 10144 10438 10489 EPS（元） -0.52 0.06 0.14 0.22 其他非流动负债 4825 6641 8079 8792 负债合计 32320 32848 32985 32967 主要财务比率 少数股东权益 6080 6081 6082 6084 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 3589 3589 3589 3589 成长能力 资本公积 5609 5609 5609 5609 营业收入 -37.9% 16.2% 3.5% 1.3% 留存收益 6319 6808 7271 8028 营业利润 -180.1% 113.3% 114.7% 54.0% 归属母公司股东权益 15518 16006 16469 17226 归属于母公司净利润 -241.0% 112.4% 120.7% 57.2% 负债和股东权益 53917 54935 55536 56277 获利能力毛利率（%） 4.7% 5.7% 6.2% 6.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -3.4% 0.4% 0.8% 1.2% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -11.9% 1.4% 3.1% 4.6% 经营活动现金流 1705 2857 3443 3583 ROIC（%） -2.4% 0.7% 1.2% 1.9% 净利润 -1848 229 506 796 偿债能力 折旧摊销 2237 1759 2306 2294 资产负债率（%） 59.9% 59.8% 59.4% 58.6% 财务费用 546 885 921 943 净负债比率（%） 149.6% 148.7% 146.3% 141.4% 投资损失 -209 -243 -251 -254 流动比率 0.84 1.03 1.15 1.27 营运资金变动 224 -226 103 -255 速动比率 0.53 0.64 0.73 0.80 其他经营现金流 -1318 908 262 1110 营运能力 投资活动现金流 -3792 -945 -2354 -2215 总资产周转率 1.01 1.15 1.17 1.17 资本支出 -4248 -1123 -2673 -2392 应收账款周转率 18.60 21.19 20.95 20.18 长期投资 288 147 144 -163 应付账款周转率 8.05 9.63 9.16 8.90 其他投资现金流 168 31 175 340 每股指标（元） 筹资活动现金流 -864 -959 -946 -1304 每股收益 -0.52 0.06 0.14 0.22 短期借款 -190 -1545 -1545 -1093 每股经营现金流薄） 0.47 0.80 0.96 1.00 长期借款 -436 294 294 51 每股净资产 4.32 4.46 4.59 4.80 普通股增加 -4 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 0 0 0 P/E — 55.23 25.03 15.93 其他筹资现金流 -242 291 305 -262 P/B 1.02 0.79 0.77 0.74 现金净增加额 -2906 953 143 64 EV/EBITDA 32.77 14.60 10.33 9.20 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准