供需弱改善，有色震荡止跌

中信期货研究|有色与新材料产品每日报告 2024-06-25 供需弱改善，有色震荡止跌 投资咨询业务资格： 报告要点 有色观点为供需弱改善，有色震荡止跌 有色交易逻辑如下，近期市场关注点在于欧美经济复苏放缓，国内4/5月社融和投资等数据进一步回落，同时，美联储政策预期反复。供需面来看，原料端整体延续偏紧局面，锭端供应多数稳中有升，新能源品种供应增长偏快。需求端来看，国内房地产板块需求偏弱，其他板块预期稳定，近期跌价对国内消费有提振，多数品种库存进一步去化，但力度偏温和，其中新能源品种库存表现偏差。中短期来看，宏观面中性略偏负面，但跌价对消费的提振在增强，供需趋紧有望支撑价格，有色整体转向震荡，关注近期库存去化比较顺畅品种的低吸做多机会。 证监许可【2012】669号 有色与新材料团队 研究员：沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 摘要：铜观点：供需逐渐改善，铜价震荡止跌。 氧化铝观点：国内外现货价格坚挺，盘面震荡整理。铝观点：市场情绪反复，铝价预计延续偏强震荡。锌观点：库存顺利去化，锌价止跌企稳。 铅观点：再生铅成本决定沪铅下限，铅锭进口经济线决定上限。镍观点：基本面弱化预期施压镍价，市场情绪变化引致短时波动。不锈钢观点：库存小幅去化，低位震荡。 锡观点：供应收缩逐步兑现，锡价偏强震荡。工业硅观点：供应端逐步回升，硅价走势偏弱。碳酸锂观点：基本面走弱，锂价再次跌破9万。 风险提示：消费复苏不及预期；美联储货币政策收紧超预期；地缘政治风险超预期；供给端干扰加大。 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 heyan@citicsf.com 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 白帅baishuai@citicsf.com从业资格号:F03093201投资咨询号:Z0020543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、行情观点 品种观点中线展望 铜 氧化铝 铜观点：供需逐渐改善，铜价震荡止跌 信息分析： （1）6月24日，财政部公布了今年5月财政收支情况显示，今年前5个月，全国一般公共预算收入96912亿元，同比下降2.8%，但扣除特殊因素后可比增长2%左右。 （2）6月24日讯，克利夫兰联储主席梅斯特本月底即将退休，但她仍然认为，美联储需要对积极出售抵押贷款债券持开放态度，这是其缩表的持续努力的一部分。 （3）现货方面，上海电解铜现货对当月合约报贴水230-贴水180，均贴水205 元，环比减少70元；6月24日SMM铜社库上周四减少1.18万吨，至38.66万 吨，6月24日广东地区环比增加0.45万吨，至6.83万吨；6月24日上海电解震荡 铜现货和光亮铜价差1342元，环比增加43元。 逻辑：近期市场关注点在于欧美经济复苏放缓，国内4/5月社融和投资等数据进一步回落，同时，美联储政策预期反复。供需面来看，整体缓慢改善，5月铜精矿进口转降且废铜供应略收紧，矿端偏紧往锭端趋紧传导有望逐步到来，精铜产量增长或进一步放缓；铜终端除房地产外整体表现出较一定韧性，但终端增速在放缓，近期铜价快速回落后，需求有所提振，国内铜库存高位持续下降。中短期来看，铜价下跌后供需有所修复，铜价震荡止跌；长期来看，美联储政策转向及供需偏紧的预期没变，择机关注低吸做多机会。 操作建议：持多，待确认消费明显改善后增持多头 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期 氧化铝观点：国内外现货价格坚挺，盘面震荡整理信息分析： （1）6月24日，今日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3910元持平；全国加权指 数3922.8元持平；山东3880-3920元均3900持平；河南3860-3920元均3890 持平；山西3880-3940元均3910持平；广西3930-3950元均3940持平；贵州 3900-3950元均3925持平。 （2）阿拉丁（ALD）调研了解，6月份，广西、河南和贵州三地分别有氧化铝企业开始重新使用进口矿，均作为掺配矿使用，此前这些企业已经很长时间全部使用国产矿。 （3）阿拉丁（ALD)调研了解，海外氧化铝价格自4月初的365美元/吨上涨至 当前的510美元/吨，印度未公开招标价格据悉甚至达到520美元以上。由于中 东和远东等地较为强劲的刚需和海外阶段性的供应紧张，国内氧化铝市场化出震荡口窗口具备零星打开可能，据了解部分贸易商已经准备集港或者转口前期港内 氧化铝。 逻辑：供给端：在利润可观的情况下，企业满产意愿较强，氧化铝运行产能在经过五月底的回升后重新进入震荡阶段，且近期检修产能开始增多，山西河南矿山有小规模复工批复，但仍未有规模复产迹象，国产矿整体复产进度仍旧缓慢，同时海外供应扰动或使我国氧化铝出口量阶段性增加，进而加剧国内供应紧张；需求端：电解铝运行产能不断回升且有进一步的复产空间，南方对于氧化铝的需求仍在增加。现货端：国内价格仍然坚挺，海外价格上涨明显。整体来看，当前氧化铝供需仍未明显反转，在国产矿大规模复产前盘面难言趋势转向，变盘关键仍在国产矿规模复产的情况。乐观预期下国内外供应会在7-8月有改善，悲观预期下下半年整体复产增量不明显。 操作建议：轻仓低位布多，关注国内外复产进度和有色板块情绪。风险因素：矿山复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端。铝观点：市场情绪反复，铝价预计延续偏强震荡 信息分析： （1）6月24日，SMM上海铝锭现货报20240~20280元/吨，均价20260元/吨， -150元/吨，(贴)80~(贴)40，(贴)60。 （2）6月24日，SMM统计电解铝锭社会总库存76.1万吨，国内可流通电解铝库存63.5万吨，较上周四累库0.5万吨。 （3）6月24日，国内铝棒社会库存为15.05万吨，较上周四减少0.13万吨，处于近四年的同期高位。 （4）自3月中旬以来，云南省主要电解铝企业全面开启复产，但考虑到云南旱情的缘故，复产进度相对缓慢。据云南省政府官方表示，今年一季度以来，云南省电力供需基本平衡，今年以来3次优化调减负荷管理规模，4月10日起全面放开用电负荷管理。阿拉丁（ALD）本周在西南地区走访调研了解，截至目前，云南电解铝行业运行产能恢复至530万吨以上，累计复产70万吨有余，剩 余产能将在5月份继续通电复产，预计6月份将全部达产。 （5）日本进口铝升水持续抬升，其铝原料需求又是如何呢？日本财务省统计数铝据显示，2024年4月日本原铝进口7.7万吨，从月度水平看处于相对偏低水平，相比去年4月的6.45万吨同比增长19.35%；前4月累计进口32.05万 吨，累计同比下降4.5%。分国别情况来看，自澳大利亚进口2.91万吨，占比37.84%；自俄罗斯进口降至375.74吨，占比已经不足0.5%。明显低于2022年的18.49%、2023年7.74%的进口占比。 （6）5月29日，国务院对外发布《2024—2025年节能降碳行动方案》，明确加大节能降碳工作推进力度，尽最大努力完成“十四五”节能降碳约束性指标。逻辑：美欧美经济复苏放缓，国内社融和投资等数据进一步回落，同时，美联储政策预期反复，对有色偏利空，铝价高位小幅回落。国内电解铝进口亏损仍较大，进口货源实际进入国内市场的量有所减少，供给压力有限。需求端，铝水比例维持偏高水平，铝棒加工费回升，下游需求在高价压力有所走弱，库存去化速度偏缓，现货短期跟涨乏力，短期维持贴水，需求能否延续强势仍待进一步观察。中长线看，国内供给压力有限，且供给扰动较多，需求预期乐观，铝供需面紧平衡或小幅过剩，铝价大方向维持震荡偏强走势。 操作建议：谨慎偏多思路对待。 风险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。锌观点：库存顺利去化，锌价止跌企稳 信息分析： （1）现货方面，6月24日上海0#锌对07合约报贴水50元/吨，广东0#锌对08合约报贴水65元/吨，天津0#锌对07合约报升水50元/吨。 （2）截至本周一（6月24日），SMM七地锌锭库存总量为19.38万吨，较上周一（6月17日）减少0.31万吨，较上周四（6月20日）增加0.35万吨，国内库存环比录增。 锌（3）2024年5月SMM中国精炼锌产量为53.62万吨，环比上涨3.19万吨，同比下降5.02%，1-5月累计产量263.6万吨，累计同比下降1.43%。 （4）海关数据显示，2024年5月精炼锌进口4.4万吨，环比减少0.16万吨，同比增加147.95%，1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42%，5月精炼锌出口0.085万吨，即5月精炼锌净进口4.35万吨。 （5）海关数据显示，2024年5月进口锌精矿26.67万吨（实物吨），5月环比4月降低7.21%（2.07万实物吨），同比降低22.50%，1-5月累计锌精矿进口量为144.56万吨（实物吨），累计同比降低23.41%。 逻辑：从供给端来看，锌矿供应短期仍然偏紧，5月锌精矿进口处于低值，同 震荡偏强 震荡 比去年大幅度下滑。国内外锌矿加工费持续下移，国内锌矿加工费降至2300元 /吨，进口TC降至10美金，这使得冶炼厂处于亏损状态，加工费低位背景下冶炼厂减产压力较大。不过随着锌价回升，前期因为低价而减产的项目有部分复产，比如荷兰的Budel冶炼厂以及爱尔兰的Tara锌矿近期都宣布复产，供应端预期稍有好转。需求方面，锌价回落后下游采买情绪略有提升，库存顺利去化，这对锌价存在支撑。综合来看，供应偏紧支撑长期锌价，总体维持震荡偏强思路。 操作建议：逢低试多 风险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升 铅观点：再生铅成本决定沪铅下限，铅锭进口经济线决定上限信息分析： （1）据安泰科统计，2024年1-4月规模以上铅蓄电池产量同比增长1.9%，增幅较1-3月缩小1.6个百分点；其中，4月单月铅蓄电池产量同比下降3.2%。 （1）6月24日，废电动车电池11590元/吨（-120元/吨），按照间接法计算的再生铅厂冶炼为利润-786元/吨（-65元/吨），原再价差40元/吨（-40元/吨）。 （2）SMM统计2024年6月24日国内主要市场铅锭社会库存为6.05万吨，较 20日减0.52万吨，较17日减1.37万吨。 （3）6月24日铅升贴水均值为-220元/吨（-45元/吨）；6月21日LME铅升贴水（0-3）为-45.36美元/吨（-5.41美元/吨）。 逻辑：1）供应端：受替换需求弱及反向开票等因素影响废电池供应偏紧，再生铅炼厂短期废料回收量减少，铅精矿端供应同样偏紧，24年1-5月份原生铅和 铅再生铅累计产量同比下降6.74%；2）需求端：据安泰科数据显示，1-4月份铅酸蓄电池产量同比增加1.9%，增速整体弱于去年，但替换需求保证了铅蓄电池消费整体稳定，新装需求受两轮车用锂电池技术规范出台影响有逐步转弱预期。就短期而言，蓄电池成品库存