去库拐点已至，锂电化新纪元可期

OPE设备产品多样，全球市场稳定增长：户外动力设备（OutdoorPower Equipment,OPE）主要用于草坪、花园或庭院维护，目前正进入锂电动力阶段。 全球OPE市场稳健增长，弗若斯特沙利文预计到2025年市场规模将达324亿美元，2016-2025年CAGR为5.5%。OPE产业链上游原材料占比较高，根据格力博2022年数据，其中锂电池占比最高，约为30.37%;中游集中度高，头部主要为欧美传统燃油OPE厂商，国产锂电OPE逐渐崛起：电动OPE市场集中度较高，2020年创科实业、泉峰控股、格力博、宝时得市占率合计约50%； 下游销售以线下寡头零售商销售为主，线上渠道渗透率逐步提升。 多因素驱动OPE锂电新纪元来临，中国企业有望率先打开市场：欧美多国政策支持OPE锂电化，供给侧受益于锂电池技术进步与成本下降消费者偏好有望转变，锂电OPE渗透率逐步提升，2022年北美地区锂电OPE渗透率增长至44.9%，超越燃油动力设备渗透率32.8%。OPE市场锂电化转型途中，中国企业先行有利：三电系统成本占比较高，国内锂电产业链完整成熟、成本端优势突出；与家得宝、劳氏等下游寡头零售商深度绑定，打造先发优势。 2023年去库成果显著，预期修复周期到来：由于草木生长季节原因，OPE产品的年内零售高峰往往出现在4-5月，当前处于产品销售旺季，也是去库与补库的关键时期。相比2023年去库场景，2024年在气候条件较有利，且库存处于低位的背景下有望迎来较高确定性的出货正增长预期。长期来看，随着美联储降息预期临近，地产销量有望拉动OPE需求进一步向上。 投资建议：锂电OPE经济性和实用性逐步凸显，中国厂商背靠国内锂电产业链优势迎来发展机遇。2023年海外库存深度去化后，2024年在天气更有利的背景下有望迎来补库需求，建议关注泉峰控股（高端锂电OPE领导者，与劳氏深度合作）、创科实业（全球化、多品牌运营的电动工具龙头）、格力博（先发布局商用领域打开增量空间）、大叶股份（产品得到家得宝深度认可）等。 风险提示：原材料、海运费涨价风险；政策落地速度低于预期风险；OPE修复周期进程低于预期风险 1产品多样，OPE设备逐步步入千家万户 1.1覆盖多重生态圈，锂电OPE产品展现市场潜力 户外动力设备（Outdoor PowerEquipment,OPE）是主要以运用于草坪、花园或庭院维护为主要场景的设备，属于电动工具的一块重要分支。按动力来源划分，可分为燃油动力、有绳（外接电源）和无绳（锂电池）设备等；若按设备类型划分，可分为手持式、手推式、骑乘式和智能式；从应用场景来看，可以分为商用和家用两个场景。目前，OPE设备基本已覆盖户外园艺的几乎所有场景，形成多重生态系统。 表1.OPE按不同分类方式分类 OPE设备快速发展，目前逐步步入直流锂电时代。整体来看，园林机械行业的发展经过了手工工具、燃油和交流电动力、直流电动力三个阶段： 1)第一阶段：主要是以手工作业为主，该阶段使用无动力系统的园林绿化和养护机械产品，需通过人工操作。1830年，世界上第一台以内燃机为动力的牧草割草机问世，标志着OPE进入燃油动力时代。 2)第二阶段：汽油动力产品的出现提高了OPE产品的生产力和便携性，替代了人工操作，同时，为了使工具具备更好的环保性和低噪音特性，出现了以外接电源为动力系统的交流电园林机械，但由于交流电园林机械的便携性相对较差，汽油动力产品仍为主流产品。 3)第三阶段：随着人们环保观念的日益增强，各地政策对汽油动力产品的排放日趋严格。以锂电池为动力系统的直流电产品应运而生，锂电化渗透率逐步提升。 4)第四阶段（未来趋势）：OPE设备朝智能化、无人化、物联化发展。 图1.OPE设备发展历程 1.2全球市场稳健增长，欧美刚需为主要增长点 全球OPE市场规模稳定上升。据弗若斯特沙利文预测，到2025年全球OPE市场规模将达324亿美元，2016年-2025年的复合年增速达5.4%。按照动力来源分类，OPE可分为燃油、交流电和锂电产品，2022年北美OPE市场燃油产品市场占比32.8%，锂电占比44.9%，交流电占比21.4%。 图2.全球OPE市场规模稳定上升 图3.2022年按动力来源分类的北美OPE市场规模占比 按照应用场景分类，OPE可分为商用和家用场景。据弗若斯特沙利文预测， 2024年家用和商用场景的OPE市场占比相近，分别为55%和45%；按照市场定位分类，OPE可分为大众产品和高端产品，2024年大众产品和高端产品市场占比预计分别为63%和37%。 图4.预测2024年家用和商用场景的OPE市场占比相近图5.预测2024年大众/高端产品占比分别为63%/37% 北美和欧洲长期占据OPE市场的中心地位，两个地区市场占比超过80%。根据弗若斯特沙利文预测和泉峰控股招股说明书数据，2016-2025年，北美市场规模占比稳定在55%左右，主要集中在美国和加拿大；欧洲市场规模稳定在30%左右，主要由英国、法国、意大利等绿化率较高的国家构成。 人均城市绿化面积遥遥领先，OPE设备为欧美市场稳定刚需。高收入国家的人均城市绿地面积远远大于中低收入地区，2020年美国和加拿大的人均城市绿化面积达到157.36和121.96平方米/人，人均城市绿化面积遥遥领先，相比于中低收入地区，发达地区对庭院和绿化设施的OPE供给和需求更大。此外美国各州政府也对家庭草坪的养护制定了严格的法律规范，因此园林机械产品在欧美地区已成为家庭刚需用品。 图6.2016-2025年不同地区OPE市场占比 图7.2020年不同收入国家人均城市绿化面积（m/人） 新冠疫情催生了大众对生活方式的思考和转变，逐渐流行的“田园式”生活方式为OPE市场注入了新的动力。在国外，越来越多的人为了躲避疫情，选择远离城市到农村生活，Hobby farming这类工作与生活分开的方式也逐渐受到大众的认可。 近年美国人均草坪护理支出逐渐攀升，2022年达到202美元，同比增长4.5%。根据Alixpartner的调查，有48%的消费者习惯因为疫情发生永久改变。 图8.2020年新冠疫情对美国人参与庭院活动的影响 图9.2016-2022年美国人均草坪护理支出逐渐攀升 国内园林机械设备消费市场有望随城市绿化覆盖率的提高而逐步兴起。中国作为园林机械产品的重要产业基地，在新型环保材料、自动控制技术等方面迅速发展。 同时，国内城市绿化程度持续上升，截至2022年，城市建成区绿化覆盖面积已达273万公顷，覆盖率达到42.96%。 图10.我国城市建成区绿化覆盖率提高 1.3产业链：国内锂电制造商崛起，下游渠道端呈寡头垄断局面 户外动力设备产业链包括上游零部件供应商、中游工具制造/代工商及品牌商、下游建材和零售渠道商。新能源园林机械产业链上游为核心零部件制造，包括锂电池、电机、控制器、电器件、五金件、塑料粒子等，其中锂电池、无刷电机、电控系统即三电系统为锂电OPE核心零部件，国内供应链体系完整。中游为OPE设备的的设计制造商/代工厂/品牌商，下游渠道主要由零售商、经销商、电商构成，集中度较高因此话语权相应较高，终端最终销售给个人家庭消费者及专业消费者，用于私家院落、市政园林、公路绿化、高尔夫球车、度假绿地等的养护。 图11.OPE产业链情况 上游：原材料占比较高，尤其以锂电池占比为重，国产化优势明显。OPE产品原材料成本占成本比重较高，根据格力博、大叶股份年报数据，2021-2023年直接材料占营业成本比重分别为77.18%/77.01%/73.44%和77.49%/76.46%/77.41%。在锂电OPE的直接材料中，又以锂电池成本占比最高，直接影响产品生产成本。此外锂电OPE产品性能还受到无刷电机和智能控制器性能影响。 国产化电芯较进口电芯性价比优势明显，助推锂电OPE公司降低生产成本。以格力博为例，公司锂电池电芯供应商中，国产供应商主要为亿纬锂能、力神电池（苏州），进口电芯供应商主要系日本村田、韩国三星SDI、LG化学。随着公司推动原材料锂电池电芯国产替代，国产电芯采购比例数量占比从2019年的28.23%提升至2020年的49.16%，而国产电芯均价较进口电芯均价便宜约40%，使得2020年的电芯采购均价较2019年大幅下降19.97%，2021年电芯采购均价进一步同比下滑8.2%。 图12.2022年H1格力博锂电池电芯成本占原材料成本的30.4% 中游：OPE中游竞争格局集中，头部主要由欧美传统燃油OPE厂商组成，国产锂电OPE崛起。2020年全球前五大园林机械供应商合计市占率约52.59%，仍然生产销售燃油类产品为主，分别为John Deere（美国），TORO（美国）和富世华集团（瑞典），MTD（美国），STIHL（德国），园林机械产品销售金额分别为29.80亿美元、29.70亿美元、28.90亿美元、24.70亿美元、18.80亿美元。OPE的国际参与者包括Husqvarna、JohnDeere、史丹利百得、BOSCH、Toro、Makita、STIHL等，国内参与者主要包括创科实业（TTI）、泉峰控股、格力博、大叶股份、苏美达、宝时得等。国际参与者大多历史悠久，深耕电动工具或农机领域，业务布局多元化，于20世纪中下开始布局户外动力设备；国内参与者早期以ODM/OEM模式为主，后积极发展自主品牌，于21世纪初发力户外动力设备。 电动OPE方面，根据弗若斯特沙利文数据，按收入计2020年行业CR5为61%，CR10为86%，集中度较高，创科实业（中国香港）、泉峰控股、格力博、宝时得合计共占50%的市场份额，其中创科实业市占率为20%，泉峰控股市占率11%，格力博市占率10%。 表2.全球OPE市场主要品牌商 图13.2020年全球电动OPE行业市场集中度高 国内企业占据OPE供给主流位置。1987年开始，鉴于我国劳动力成本优势，一部分国际OPE品牌将生产制造环节移至中国。中国企业在为国际品牌提供代工服务的过程中不断积累经验，后自主发展品牌，逐步占据供应链主流位置。 割草机为最主要的OPE品类，我国处于割草机核心供给地位。2018年割草机设备占据全球OPE市场的34%，是OPE设备最主要的品类，根据中国海关和UN Comtrade的数据，2021年中国割草机出口金额世界第一，为排名第二的美国的2.2倍，遥遥领先于其他国家地区，占据供给核心地位。 图14.2018年割草机设备占全球OPE市场份额34% 图15.2021年中国割草机出口金额遥遥领先 后疫情时代，中国割草机出口持续保持高景气度。根据中国海关的数据，2021年中国OPE出口额达到40.8亿美元，同比增长46.86%，出口排名前三的地区分别为欧洲、北美洲和亚洲，分别占出口总额的47.54%、30.67%和11.21%。作为OPE设备的核心产品，割草机一直是中国出口的主要产品之一。由于草木的生长情况受降水、日照、温度等因素的影响较大，一般而言，春、夏季节为割草机市场需求旺季，每年一、二季度销量可占全年60%以上。疫情影响持续减弱下，中国割草机出口迎来市场机遇，2024Q1中国割草机出口额总计达到7.44亿美元，同比增长10.88%。 图16.2021年中国OPE设备主要出口地区为欧美 图17.中国割草机出口持续高景气度 下游渠道以寡头垄断的线下销售为主，线上渠道渗透率逐步提升。 1)市场格局：Home Depot和LOWE'S市场份额之和稳定超过50%，形成寡头垄断局面。此外Amazon、Ind.Power Dealer、Walmart等线上/线下商超市占率居前；劳氏和家得宝的线下门店准入门槛严格，一旦进入将为品牌提供广泛的曝光与渠道认证背书。泉峰控股与创科实业主要市场在北美，分别与全球领先的家居建材零售商Lowe’s和the Home Depot深度合作。2023年，泉峰控股和创科实业的第一大客户分别贡献了34.5%和44.0%的收入，与核心渠道商