聚焦出海系列报告（二）：OPE：锂电化率超预期，夏季去库进行时

2024年5月14日 行业研究 OPE：锂电化率超预期，夏季去库进行时 ——聚焦出海系列报告（二） 要点 OPE市场概览：渠道为王，品牌为基 OPE广义上被定义为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，按使用方式可分为手持式、步进式、骑乘式、智能式。其中2023年草坪割草机销售额约占35%，是最大的需求品类，打草机、链锯约各占10%。根据弗若斯特沙利文，自2016年至2020年期间，OPE市场规模从201亿美元增长到2020年的250亿美元，复合年增长率为5.6%。 锂电化与电商化：根据TraQline统计数据，2022年燃油动力园林机械销售额市场份额已由2012年的55.4%下滑至32.8%，新能源园林机械销售额市场份额则由13.4%快速增长至44.9%。截至2023年6月，OPE线下购买的销售额比例已降至66%。HomeDepot和LOWE'S等商超、Amazon等线上平台、厂家官网均可实现线上销售。 渠道与品牌：渠道层面，HomeDepot和LOWE'S稳居前二名，市场份额之和超过50%；品牌层面：市场较为分散，但头部品牌效应较强。Ryobi、CraftsmanToro、Stihl、EGO等稳居市场份额前列。 美国OPE周期：关注夏季去库 2023年，OPE行业进入深度去库。全年出口增速保持负增长，进项保持负增长，高点零售同比+0.5%，完成夏季深度去库。同样，冬季去库效果亦十分显著。展望未来，我们认为需要关注以下几个方面： （1）短期：看气候与季节因素。全年来看，OPE月度销售额波动较大。由于气候因素，3-8月是美国建材园艺类产品的销售旺季。旺季的去库情况将直接决定淡季补库力度，从而影响生厂商出货。目前已进入到OPE产品销售旺季，气候条件较为有利，产品去库效果有望超预期。 （2）中期：看锂电化率提升超预期。相比于电动工具，OPE产品的锂电化进度较晚。2024年起，加州正式禁售燃油类OPE。锂电化产品渗透率提升有望超预期，进而推升行业增速。 （3）长期：看美国房地产复苏。OPE产品需求与房地产建设、维护活动的相关性不如电动工具，但长期来看受到住房自有率的影响。OPE购买者中，80%拥有自己的房屋。 投资建议： 当前正处于OPE产品销售旺季，也是去库关键期。展望2024年，气候条件较为有利，夏季去库效果有望超预期。同时2024年也是加州正式禁售燃油类OPE政策启动年，后续更多地区有望加入，锂电化产品渗透率提升有望超预期。 对比2023年去库情境下出口持续负增长，2024年出货维持正增长的确定性较高。若美国降息周期启动，房地产市场需求拉动下，OPE行业有望迎来新一轮补库周期。建议关注：格力博、泉峰控股。 风险分析：（1）政策支持力度不及预期；（2）竞争加剧风险；（3）核心技术进步不及预期。 机械行业 买入（维持） 作者分析师：黄帅斌 执业证书编号：S09305200800050755-23915357 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈佳宁 执业证书编号：S0930512120001021-52523851 chenjianing@ebscn.com 联系人：李佳琦 021-52523853 lijiaqi@ebscn.com 联系人：夏天宇 xiatianyu@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 30% 10% -10% -30% 23/0423/0723/1024/0124/04 机械行业沪深300 资料来源：Wind 目录 1、OPE市场概览：渠道为王，品牌为基5 2、美国OPE周期：关注夏季去库9 2.1复盘周期：去库成果显著9 2.2短期看气候因素超预期，长期看房地产13 3、投资建议16 3.1格力博16 3.2泉峰控股19 4、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：OPE主要产品分类5 图2：2023年全球园林机械行业各细分市场销售额比例6 图3：全球OPE市场规模（动力来源）6 图4：2012-2022年北美OPE销售额占比变化情况（%）6 图5：OPE销售额比例（终端用户）7 图6：OPE销售额比例（区域市场）7 图7：OPE销售额比例（销售渠道）7 图8：2020年OPE销售额市场格局7 图9：OPE渠道格局（销售额）8 图10：OPE品牌格局（销售额）8 图11：史丹利百得旗下品牌矩阵8 图12：泉峰控股旗下品牌矩阵8 图13：OPE销售模式8 图14：不同渠道和品牌线上销售额占比8 图15：电动工具/OPE产业运行示意图9 图16：建材园艺类产品库存情况10 图17：建材园艺类产品库存变动情况10 图18：建材园艺类产品出口、进项、销售、库存增速11 图19：建材园艺类产品出口与进项情况12 图20：中国出口集装箱运价指数12 图21：美国建材园艺类产品销售额13 图22：美国2024年1-4月降水情况13 图23：美国2024年1-4月气温情况13 图26：美国OPE销售额区域占比14 图27：购买OPE的原因调查14 图28：美国房贷利率与房屋销量14 图29：美国房屋销量与建材园艺类产品库销比14 图30：格力博发展历程17 图31：格力博营收情况17 图32：格力博归母净利润情况17 图33：格力博分部业务营收（产品）18 图34：格力博分部业务营收（品牌）18 图35：格力博利润率情况18 图36：格力博费用率情况18 表目录 表1：各种动力类型园林机械产品对比6 表2：美国建材园艺类产品零售与库存情况9 表3：美国建材园艺类产品库存变动10 表4：海外零建材园艺类产品售库存复盘11 表5：相关公司营收情况14 1、OPE市场概览：渠道为王，品牌为基 OPE广义上被定义为主要用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，包括割草机、吹风机、扫雪机和修枝机等，属于电动工具细分品类，属于园林机械。OPE通常用于维护和改善户外空间，设备通常由发动机或电动机提供动力，并用于进行各种任务，如草坪和花园维护、树木修剪、清理和清扫等以满足户外空间的各种维护需求。OPE在农业、园艺和一般户外空间管理中起着重要作用。 按使用方式可分为手持式、步进式、骑乘式、智能式，其中手持式主要包括打草机、吹吸叶机、链锯、修枝机等，步进式主要包括割草机、扫雪机、微耕机、梳草机，骑乘式主要包括大型割草车、农夫车等，智能式主要为割草机器人。 图1：OPE主要产品分类 手持式 步进式 骑乘式 智能式 吹叶机打草机链锯修枝机 割草机微耕机除雪机梳草机 大型割草机农夫车 割草机器人 资料来源：HomeDepot官网、大叶股份公告、光大证券研究所 根据大叶股份公告，2023年全球园林机械行业各细分市场中，草坪割草机销售额约占35%，是最大的需求品类，打草机、链锯约各占10%，专业草场设备约占12%。 图2：2023年全球园林机械行业各细分市场销售额比例 配件 16% 其他机械 17% 草坪割草机 35% 链锯专业草10%打草机场设备 10% 12% 资料来源：大叶股份公告、光大证券研究所 表1：各种动力类型园林机械产品对比 根据弗若斯特沙利文，自2016年至2020年期间，OPE市场规模从201亿美元 增长到2020年的250亿美元，复合年增长率为5.6%。 全球OPE市场可分为以下分部：燃油式、交流电、直流电。相比于传统的燃油动力园林机械，新能源园林机械具有清洁、轻便、低噪音、低运行成本、无尾气异味等多项优势，加上近年来加州等地立法禁售燃油式OPE，新能源OPE市占率逐年提升。 动力类型 动力来源 应用场景 产品特点 优势 劣势 燃油动力 汽油/柴油 园林、道路、大范围 动力强、便携性好、续航能力强 环保性差、噪音大、使用成本高 交流电 有绳电线 花园、院落、小范围 环保性好、续航能力强 便携性差 直流电 无绳电池 园林、道路、花园、院落 环保性好、运行成本低、噪音小 价格相对较高，续航能力相对较差 资料来源：头豹研究院、光大证券研究所 根据弗若斯特沙利文，无绳（锂电）OPE销售额占比将从2020年的16.9%提升至2025年的19.9%。 根据TraQline统计数据，在北美地区的OPE领域，2022年6月，电池动力(38.3%)销售额超过汽油动力(34.3%)，成为购买最多的燃料类型。2022年，燃油动力园林机械市场份额已由2012年的55.4%下滑至32.8%，而新能源园林机械市场份额则由13.4%快速增长至44.9%，显示出OPE锂电化率提升快于之前预期。 图3：全球OPE市场规模（动力来源）图4：2012-2022年北美OPE销售额占比变化情况（%） 零件及附件无绳有绳汽油发动机 35 30 25 20 15 10 5 0 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：弗若斯特沙利文预测、光大证券研究所；单位：十亿美金资料来源：格力博公告 按终端用户，OPE可划分为高端OPE（主要用于住宅及商业用户的大面积公共区域、住宅或庭院维护与清洁）和大众OPE（主要用于中型住宅或庭院清洁与维护）。2020年，高端及大众OPE分别约占全球OPE市场的35.0%及65.0%。 按区域市场，北美及欧洲为电动工具的最大区域市场，2020年北美、欧洲销售额分别达到138亿美元、79亿美元，占比分别为55%、32%。 图5：OPE销售额比例（终端用户）图6：OPE销售额比例（区域市场） 高端大众 35 30 25 20 15 10 5 0 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 世界其他地区亚太地区欧洲北美 35 30 25 20 15 10 5 0 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：弗若斯特沙利文预测、光大证券研究所；单位：十亿美金资料来源：弗若斯特沙利文预测、光大证券研究所；单位：十亿美金 按销售渠道，电动工具可划分为线下销售、在线销售。根据弗若斯特沙利文数据，2020年OPE线下销售占比91%，预计至2023年降至89%。根据TraQline统计数据，截至2023年6月，线下购买的比例已降至66%，说明线上渠道渗透率提升快于预期。且线下销售/在线销售两种渠道购买均价分别为212/182美元。 图7：OPE销售额比例（销售渠道）图8：2020年OPE销售额市场格局 纯电子商务线下 35 MTD3% TORO 3%其他 12% 创科实业 30斯蒂尔 254% 20富士华 157% 10 5宝时得 格力博博世 20% 泉峰控股12% 0 201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 8%10% 10% 史丹利百得11% 资料来源：弗若斯特沙利文预测、光大证券研究所；单位：十亿美金资料来源：泉峰控股公告、光大证券研究所 渠道与品牌是OPE以及电动工具行业的两大支撑。 渠道层面：HomeDepot和LOWE'S稳居前二名，市场份额之和超过50%。Amazon、Ind.PowerDealer、Walmart等线上/线下商超紧随其后； 品牌层面：市场较为分散，但OPE市场品牌效应较强，排名靠前的品牌多数为生产商独立品牌，如Ryobi（创科实业旗下）、Craftsman（史丹利百得旗下）、Toro、Stihl、EGO（泉峰控股旗下）。 同时渠道与品牌并非完全独立发展，如LOWE'S推出旗下OPE品牌KOBALT（泉峰控股和格力博代工），HomeDepot拥有自有品牌Husky（史丹利百得代工）。 图9：OPE渠道格局（销售额）图10：OPE品牌格局（销售额） Walmart7% Ind.PowerDealer Other23% HomeDepot29% LOWE'S24% Other63% Ryobi10% Crafts