公司深度研究：经营向上，储能、消费电池齐发力

投资逻辑 公司是平台型锂电领军企业。公司创立至今已发展逾23年，从消 费电池起家，切入动力、储能电池领域。23年公司动力/储能/消费电池收入分别为240/163/84亿元，同比+31%/+73%/-2%。 供给侧格局优化，行业稼动率预计上行。我们预计24年动储电 池行业需求增速近30%，需求维持高景气，叠加库存周期触底， 人民币(元)成交金额(百万元) 行业扩产放缓，政策引导供给侧出清，行业稼动率预计上行。根 据电池时钟，我们建议关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二。 储能电池出货高增，受益行业集中度提升。23年/1Q24公司储能 电池出货26/7GWh，同比+121%/+113%，1Q24份额达全球第二。长期看，配储将愈发关注经济性，产品寿命显著影响经济性，行业有望从低价转为质量竞争，预计订单向头部企业集中；中期看，行业库存趋于健康，储能电芯、系统价格逐步趋稳。公司客户包含一众国内外头部电网企业、集成商，并推出LF560K、Mr系列等产品，在系统能效（95%）、循环寿命（12000次）上保持领先，受益行业集中趋势，有望通过提高海外及系统占比提升盈利。 电动工具周期上行，小圆柱电池收入修复。电动工具行业经历 22-23年的下行去库，24年迎来上行补库，美国若降息还将带动需求持续高增，公司为小圆柱电芯国内龙头，通过更高的性价比有望持续替代三星等海外企业份额，预计24年收入放量，带动稼动率、毛利率修复。公司设有马来西亚工厂布局小圆柱、储能电 池，应对逆全球化趋势，减少美国等地区的贸易、关税冲击。动力份额稳步推进，新技术待放量。24年1-4月公司动力电池全球市占率2.3%，升至第八，其中在商用车领域份额提升明显。公 67.00 61.00 55.00 49.00 43.00 37.00 31.00 公司基本情况（人民币） 230626 230926 231226 240326 成交金额亿纬锂能沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 240626 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 36,304 48,784 56,185 70,686 88,396 营业收入增长率 114.82 34.38% 15.17% 25.81% 25.05% % 归母净利润(百万元) 3,509 4,050 4,873 5,976 7,489 归母净利润增长率 20.76% 15.42% 20.31% 22.65% 25.30% 摊薄每股收益(元) 1.719 1.980 2.382 2.921 3.661 每股经营性现金流净额 1.40 4.24 5.94 7.00 8.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 11.54% 11.66% 12.78% 14.12% 15.74% P/E 51.15 21.31 17.17 14.00 11.17 P/B 5.90 2.49 2.19 1.98 1.76 司46系列三元电池的主要客户全过程验证预计于24年陆续完成，已量产装车长安启源、江淮瑞风RF8，静待客户需求放量。再融资：公司20、22年发布定增，发行价51.61、62.95元/股， 共募资115亿元，当前公司可转债项目在审批中，募资50亿元，投向圆柱LFP电池、大圆柱动力电池项目。 盈利预测、估值和评级 我们预计公司24-26年归母净利润49、60、75亿元，同比+20%、 +23%、+25%。参考可比公司，基于公司在储能&消费电池领域的全球领先地位、深厚的研发实力、完善的产业链布局，给予公司24年23XPE，目标价54.74元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；贸易政策恶化；产品价格下降；大圆柱电池需求不及预期；在建工程大额转固；大股东质押风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 一、动储电池供需优化，消费电池步入上行4 1.1二十三年发展史，锂电池领军企业4 1.2动储电池：政策引导供给侧出清，行业稼动率改善6 1.3消费电池：多领域锂电化持续推进，工具周期迎上行9 二、储能电池：持续放量，受益行业集中度提升10 2.1份额跃升全球第二，盈利能力显著改善10 2.2低价转向质量竞争，公司受益行业集中度提升12 三、动力电池：商用车突破，大圆柱进展领先13 3.1市占率稳步提升，盈利能力稳健13 3.2商用车业务发力，大圆柱量产装车14 四、消费电池：多项细分冠军，受益周期上行18 4.1小圆柱电池：预计24年收入大幅放量，带动盈利修复18 4.2锂原电池:市场稳健增长，龙头地位稳固19 4.3小型锂离子电池：深耕细分市场，绑定核心客户22 五、产业链布局逐步兑现，强化竞争优势23 六、盈利预测与投资建议24 七、风险提示26 图表目录 图表1：公司业务分动力电池、储能电池、消费电池三大类4 图表2：公司近年收入高增5 图表3：公司近年归母净利润高增5 图表4：公司近年费率下降5 图表5：公司近年毛利率趋于稳定5 图表6：公司动力、储能电池产能逐步释放5 图表7：2020年以来公司再融资情况梳理6 图表8：电池投资时钟理论（2023年）6 图表9：全球动力、储能电池需求预测7 图表10：动力电池+其他电池产量3月大幅上升（GWh）7 图表11：电池企业库存周转天数在23Q4降至低位（天）8 图表12：政策引导电池产业供给侧出清8 图表13：电池企业的固定资产+在建工程增速显著放缓9 图表14：电池企业的在建工程/固定资产比例降低9 图表15：国内小圆柱电池企业的固定资产+在建工程增速显著放缓10 图表16：国内小圆柱电池企业的在建工程/固定资产比例降低10 图表17：23年公司储能出货全球第三10 图表18：1Q24公司储能出货全球第二10 图表19：23年公司大储出货排名全球第三11 图表20：1Q24公司大储出货排名全球第二11 图表21：23年公司小储出货排名全球第三11 图表22：1Q24公司小储出货排名全球第一11 图表23：公司23年储能电池收入规模在国内电池企业中（排除宁德时代、比亚迪）处于领先11 图表24：公司23年储能电池毛利率提升显著11 图表25：度电成本对系统价格、循环寿命敏感性分析12 图表26：碳酸锂均价（万元/吨）13 图表27：公司近年在全球动力电池市占率走高13 图表28：2023年公司国内装机客户，广汽、合众、小鹏为主要客户14 图表29：公司2024年1-4月国内装机客户，广汽超50%14 图表30：公司动力电池营收规模在国内电池企业（排除宁德时代、比亚迪）中领先14 图表31：公司动力电池毛利率在电池企业中处于第二梯队14 图表32：2024年1-5月国内新能源乘用车装机份额，亿纬锂能同比略降15 图表33：2024年1-5月国内新能源商用车装机份额，亿纬锂能同比提升显著15 图表34：亿纬锂能配套较多领先的国内重卡企业15 图表35：大圆柱电池与方形电池比较16 图表36：大圆柱电池量产&上车进展主要由特斯拉、亿纬锂能推动17 图表37：亿纬锂能在电池企业当中大圆柱电池的量产进展较快17 图表38：公司46系列动力电池客户验证情况（截至24年5月）17 图表39：公司获得多个海外客户定点项目18 图表40：2019年格力博前五大供应商及份额，海外电芯为主18 图表41：1H22格力博前五大供应商及份额，国产电芯为主18 图表42：2019年全球电动工具锂电池装机份额19 图表43：2020年全球电动工具锂电池出货份额19 图表44：电动两轮车电池企业及主要客户情况19 图表45：锂原电池种类、特点及应用19 图表46：锂原电池各应用领域及参与竞争企业情况20 图表47：2022年中国锂原电池企业竞争情况20 图表48：2012-2022年公司锂原电池收入翻4倍，毛利率维持30%以上21 图表49：公司多种锂原电池为国内细分冠军21 图表50：公司推出多个智慧医疗电池产品21 图表51：部分TWS耳机电池企业及主要客户情况22 图表52：TWS耳机电池竞争层次22 图表53：亿纬锂能针对上游锂盐有多处布局23 图表54：亿纬锂能与多个电池材料龙头布局合资企业23 图表55：权益法下确认的投资损益（万元，仅列主要项）23 图表56：公司收入、毛利率预测25 图表57：可比公司估值25 一、动储电池供需优化，消费电池步入上行 1.1二十三年发展史，锂电池领军企业 公司是全球领先的电池企业，发展已超23年。公司主营动力电池、储能电池、消费电池，23年收入分别为239.8、163.4、83.6亿元，同比+31.4%、+73.2%、-1.8%。 1）动力电池：主要产品包括方形磷酸铁锂电池、软包三元电池、方形三元电池、46系列大圆柱电池、模组、BMS及电池系统；应用领域包括新能源乘用车、商用车、工程动力等领域的解决方案。 2）储能电池：主要产品包括大铁锂电池、方形铁锂电池、圆柱铁锂电池，从电芯、电池包、系统到BMS等全方面产品及解决方案；应用领域包括电力储能、工商业储能、户用储能、通信储能、数据中心备电、船舶动力等。 3）消费电池：涵盖锂原电池、小型锂离子电池、圆柱电池，我们测算23年收入分别约 23、21、40亿元。整体看，公司的消费电池下游领域主要为电动工具、园林工具、电子雾化器、TWS耳机、智能表计等。 ①锂原电池：主要产品包括锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、电池电容器 （SPC）、复合电源ES等；应用领域包括各类智能表计、汽车电子、智能安防、智慧医疗、定位追踪、资源监测等物联网应用领域。 ②小型锂离子电池：主要产品包括小型软包电池、豆式电池；应用领域包括电子雾化器、可穿戴设备、移动电源、真无线蓝牙耳机（TWS）等。 ③圆柱电池：主要产品包括18650和21700的圆柱三元电池、33140和40135的圆柱磷酸铁锂电池及电池包；应用领域包括电动工具、园林工具、电动两轮车、清洁设备、便携式储能、智能家居等。 图表1：公司业务分动力电池、储能电池、消费电池三大类 业务产品应用领域23年收入及占比同比增速23年毛利率 方形磷酸铁锂电池、软 动力电池 储能电池 锂原电池 小型锂离子 包三元电池、方形三元 电池、46系列大圆柱电池 大铁锂电池、方形铁锂电池、圆柱铁锂电池 锂-亚硫酰氯电池、锂-二氧化锰电池、电池电容器（SPC）、复合电源ES等 小型软包电池、豆式电 新能源乘用车、商用车、工程动 力等领域 电力储能、工商业储能、户用储能、通信储能、数据中心备电、船舶动力等 各类智能表计、汽车电子、智能安防、智慧医疗、定位追踪、资源监测等 电子雾化器、可穿戴设备、移动 239.8431.4%14.37% 163.4073.2%17.03% 消费电池 电池 圆柱电池 池 18650和21700的圆柱 三元电池、33140和40135的圆柱磷酸铁锂电池及电池包 电源、真无线蓝牙耳机（TWS） 等 电动工具、园林工具、电动两轮车、清洁设备、便携式储能、智能家居等 83.62-1.8%23.73% 来源：公司公告，国金证券研究所 公司近年收入、利润高增。伴随下游新能源汽车、储能等场景的需求提升，公司的收入从18年43.5亿元增长至23年487.8亿元，CAGR=62%，归母净利润从18年的5.7亿元 增长至23年40.5亿元，CAGR=48%。1Q24，由于电池价格同比下滑，公司收入93.2亿元， 同比-16.7%，归母净利率10.7亿元，同比-6.5%。 公司毛利率趋于稳健。21、22年公司毛利率下滑，主因原材料价格大幅上涨，以及毛利率相对较低的动力、储能电池业务占比提升。伴随下半年消费电池的需求上行，以及公司储能电池大幅放量带来规模效应，23年公司毛利率17.0%，同比+0.6pct。1Q24公司毛利率17.6%，同比+0.8pct。 规模效应下公司费率持续降低。随