公司简评报告：海内外市场齐发力，经营业绩超预期

海内外市场齐发力，经营业绩超预期 海尔智家(600690)公司简评报告|2022.08.30 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 潘美伊研究助理 panmeiyi@sczq.com.cn 电话：010-81152646 市场指数走势（最近1年） 海尔智家 沪深300 0.4 0.2 25-Aug 14-Jun 3-Apr 21-Jan 10-Nov 30-Aug 0 -0.2 -0.4 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）25.40 一年内最高/最低价（元）31.04/19.94市盈率（当前）16.90 市净率（当前）2.76 总股本（亿股）94.49 总市值（亿元）2,399.83 资料来源：聚源数据 相关研究 海尔智家(600690)2022年一季报点评：Q1收入业绩稳健增长，卡萨帝持续高端引领 海尔智家(600690)2021年报点评：经营表现超预期，海外布局迎来收获期 海尔智家(600690)事件点评：增发新H股拓展海外业务，内购彰显公司经营信心 核心观点 事件：公司发布2022年半年报，2022H1公司实现营业收入1218.58亿元，同比+9.07%；实现归母净利润79.49亿元，同比+15.89%；实现扣非后归母净利润74.91亿元，同比+19.47%。 点评： 海内外市场齐发力，经营业绩超预期。1）分品类看，2022H1中国智慧家庭业务收入同比+12.7%至647.63亿元，其中冰箱冷柜/厨电/洗衣机/空调/水家电等传统品类营收为217.44/19.88/147.84/194.6/67.86亿元，同比分别+13.3%/+11.4%/+14.1%/+10.3%/+15.3%；干衣机/洗碗机/商用空调等潜力品类收入增速分别为94.0%/26.9%/26.1%，上半年空冰洗等传统品类稳健增长，干衣机等新兴品类增速较快。2）分渠道看，2022H1国内、海外收入同比分别+12.7%/+8.0%，经营利润同比分别 +27.7%/+13.0%，海外市场中，北美/欧洲/澳新/南亚/东南亚/日本市场营收增速分别为+6.0%/+12.7%/+0.9%/+22.8%/+11.9%/+3.3%，其中北美市场高端品牌增长超40%，公司全球化业务协同效应显现，带动海外业务经营利润率同比提升0.2pct至5.9%。3）单季来看，Q2单季实现营收 616.07亿元，同比+8.17%，实现归母净利润44.32亿元，同比+16.52%。 费用持续优化，盈利能力稳步提升。2022H1毛利率同比+0.14pct至30.2%，其中单Q2毛利率同比+0.24pct至31.81%，得益于产品结构优化以及供应链协同作用增强，公司毛利率逆势提升。2022H1公司销售/管理/研发费用率分别-0.54pct/-0.30pct/+0.42pct至14.45%/4.21%/3.77%，综合影响下，2022H1净利率同比+0.35pct至6.56%，其中单Q2净利率同比+0.43pct至7.19%，上半年公司盈利能力逆势提升。 卡萨帝持续高端引领，三翼鸟经营效率不断优化。2022H1卡萨帝收入同比增长20.8%，其中成套销售占比增加1.5pct至38.6%。此外，三翼鸟不断迭代场景方案，截至6月底新增触点超200家，单店坪效提升约8%，其中高端产品销售占比提升约4.7pct至39.7%。 投资建议：大家电龙头地位稳固，海内外共同发力拓宽企业护城河，维持“买入”评级。我们维持公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为156.75/176.96/199.14亿元，对应当前市值PE分别为15/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：渠道改革不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 2275.56 2589.31 2893.67 3177.18 同比增速（%） 8.5% 13.8% 11.8% 9.8% 归母净利润（亿元） 130.67 156.75 176.96 199.14 同比增速（%） 47.2% 20.0% 12.9% 12.5% EPS(元/股) 1.39 1.66 1.87 2.11 PE（倍） 18 15 14 12 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 123,608 149,061 179,211 210,264 经营活动现金流 23,130 16,779 20,954 23,847 现金 45,857 65,433 84,912 106,981 净利润 13,067 15,675 17,696 19,915 应收账款 14,631 16,309 18,663 21,257 折旧摊销 5,061 5,097 4,883 4,611 其它应收款 304 466 470 478 财务费用 1,290 760 501 603 预付账款 857 1,074 1,271 1,252 投资损失 -2,403 -2,654 -2,718 -2,784 存货 39,863 36,556 42,467 47,321 营运资金变动 5,412 -2,168 67 961 其他 9,045 12,007 12,809 12,774 其它 553 -111 322 312 非流动资产 93,851 88,050 85,934 83,439 投资活动现金流 -8,067 749 -2,724 -2,074 长期投资 23,232 21,754 22,184 22,390 资本支出 -6,603 -3,119 -2,097 -1,579 固定资产 22,303 21,780 20,853 19,593 长期投资 -1,665 1,479 -431 -206 无形资产 9,550 8,595 7,735 6,962 其他 201 2,389 -196 -289 其他 34,249 31,859 32,059 32,353 筹资活动现金流 -15,641 2,049 1,250 296 资产总计 217,459 237,111 265,145 293,703 短期借款 -9,523 2,538 2,538 2,738 流动负债 124,796 132,808 148,289 162,884 长期借款 -6,683 -1,000 -1,000 -800 短期借款 11,226 14,765 18,303 21,841 其他 -2,142 4,885 4,979 4,314 应付账款 42,345 42,885 49,246 54,489 现金净增加额 -579 19,576 19,479 22,069 其他 17,514 17,514 17,514 17,514 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 11,580 10,580 9,580 8,780 成长能力 3,039 2,039 1,039 239 营业收入 8.5% 13.8% 11.8% 9.8% 8,206 8,206 8,206 8,206 营业利润 16.8% 19.8% 12.8% 12.4% 136,376 143,388 157,869 171,664 归属母公司净利润 47.2% 20.0% 12.9% 12.5% 非流动负债长期借款其他 负债合计 少数股东权益 1,272 1,452 1,655 1,884 获利能力 归属母公司股东权益 79,811 92,271 105,621 120,155 毛利率 31.2% 31.7% 31.8% 32.0% 负债和股东权益 217,459 237,111 265,145 293,703 净利率 5.8% 6.1% 6.2% 6.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 16.1% 16.7% 16.5% 16.3% 营业收入 227,556 258,931 289,367 317,718 ROIC 21.2% 20.2% 19.2% 18.7% 营业成本 156,483 176,911 197,227 216,040 偿债能力 营业税金及附加 807 995 1,051 1,126 资产负债率 62.7% 60.5% 59.5% 58.4% 营业费用 36,554 41,947 47,456 52,106 净负债比率 40.0% 37.3% 35.0% 33.0% 研发费用 8,357 9,710 10,851 11,914 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 管理费用 10,444 11,885 13,600 14,933 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 财务费用 686 760 501 603 营运能力 资产减值损失 -1,419 -993 -695 -487 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 公允价值变动收益 119 131 144 159 应收账款周转率 14.9 16.7 16.5 15.9 投资净收益 2,403 2,523 2,574 2,625 应付账款周转率 4.0 4.2 4.3 4.2 营业利润 15,876 19,027 21,454 24,121 每股指标(元) 营业外收入 199 218 240 264 每股收益 1.39 1.66 1.87 2.11 营业外支出 159 143 129 116 每股经营现金 2.45 1.78 2.22 2.52 利润总额 15,916 19,102 21,565 24,269 每股净资产 8.45 9.77 11.18 12.72 所得税 2,699 3,247 3,666 4,126 估值比率 净利润 13,217 15,855 17,899 20,143 P/E 18 15 14 12 少数股东损益 150 180 203 229 P/B 3 3 2 2 归属母公司净利润 13,067 15,675 17,696 19,914 EBITDA 21,664 24,959 26,949 29,484 EPS（元） 1.39 1.66 1.87 2.11 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 潘美伊，家电行业研究助理，里昂高等商学院硕士，2021年9月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，