2024年一季度水泥行业分析

www.lhratings.com研究报告1 2024年一季度水泥行业分析 联合资信工商评级三部|宋莹莹 2021年以来，煤价大幅上涨至历史高位后快速回落至高位缓慢波动下行，水泥企业生产成本处于高位。受此影响，2021年水泥价格成倒“V”型波动，但2022年以来，房地产开发投资乏力，基建投资虽增幅明显但对水泥需求支撑不足，水泥销量创11年来新低，供需失衡致使行业竞争加剧，水泥价格波动下降至低位盘桓。在成本端和需求端的双重挤压下，2022年水泥行业企业经营效益下降明显，2023年以来水泥行业部分企业出现亏损。 国家有关部门对水泥行业延续了“去产能”的结构性调整政策，且随着“碳达峰”“碳中和”目标的提出，水泥行业面临的环保、减能增效压力将进一步加大，一定程度抑制水泥供给，但目前水泥行业去产能进展仍缓慢，产能结构性过剩矛盾依然突出。 一、水泥行业运行情况 （一）行业供需情况 2023年以来，房地产行业延续资金紧缺情况，房地产开发投资保持负增长，基建 投资增幅放缓，对水泥需求支撑不足，水泥产量创2011年以来新低，水泥行业产能过剩压力进一步加大，行业竞争加剧。 从需求端来看，2023年国内经济延续恢复态势，国内GDP同比增长5.2%。同期，全国固定资产投资（不含农户）完成额增速3.0%，持续放缓。其中，基建投资增速为8.24%，增速同比下降3.28个百分点，但对固定资产投资增速支撑依然明显；受行业景气度差且资金紧缺影响，房地产市场仍处于底部调整过程中，2023年，房屋新开工面积同比下降20.40%，施工面积同比下降7.20%，受此影响，同期房地产投资增速为 -9.6%。2024年1－5月，全国固定资产投资（不含农户）完成额增速为4%，其中，基建投资增速为6.68%，增速同比下降2.85个百分点，房地产投资增速-10.10%，增速同比下降2.90个百分点。虽基建投资保持增长，但房地产行业的不景气对水泥需 求的拖累较大，水泥行业下游需求疲弱。预计2024年基建投资仍能保持一定强度，但房地产行业受近年来房企拿地及新开工面积的持续下降，以及销售持续下降带来的保交楼规模的减少等因素影响，房地产开发投资仍难恢复，水泥行业下游需求仍较弱。 亿元 800,000.00 600,000.00 400,000.00 200,000.00 0.00 %40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 固定资产投资累计完成额（左轴） 房地产开发投资累计同比（右轴） 固定资产投资完成额累计同比（右轴） 基础设施建设投资累计同比（右轴） 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 水泥产量累计值 水泥产量累计同比 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 图12010年以来全国固定资产投资等情况图22010年以来水泥行业产量及变化情况 资料来源：Wind，联合资信整理资料来源：Wind，联合资信整理 水泥供给方面，2021年以来，受下游需求疲弱影响，全国水泥产量呈现持续下降态势。其中，2022年同比减少10.8%；2023年，全国水泥产量为20.23亿吨，同比小幅下降0.70%；2024年1－5月，全国水泥产量为6.87亿吨，同比下降9.80%。中国水泥协会信息研究中心初步统计，截止到2023年底，全国新型干法水泥熟料设计产 能18.4亿吨/年，实际产能突破21亿吨，水泥熟料产能利用率预计为59%，同比有所下降，水泥行业产能过剩情况仍较为严重。 2023年新点火新型干法水泥生产线17条，年设计熟料能力2492万吨，较2022 年新增熟料产能有所下降，新增产能主要为置换产能，产能净增加有限，但有效产能 进一步增加，且部分产线涉及异地置换，对当地原有竞争格局将会产生一定影响。整 体看，水泥行业去产能进度缓慢，地区之间发展仍不均衡。 限产政策方面，2023年，全国多地加大错峰生产力度，停产时间整体较往年时间有所延长，以缓解库存压力，但效果甚微。 （二）水泥价格表现 供需失衡致使行业竞争加剧，2022年以来水泥库存量处于较高水平，水泥价格波动下降至低位盘桓。 2022年以来，水泥库容比相较往年处于较高水平，2022年一季度，受春节放假工地停工等影响水泥进入需求淡季，水泥企业生产减少，库容比波动下降；但二季度由于需求仍未出现好转，叠加各地复工复产水泥企业加速生产，水泥库存持续上升至历史同期新高水平；进入8月受高温限电等影响，水泥产量降幅扩大，库容比有所下降；9月以后，限电错峰压力减轻后，水泥产量开始回升，但需求疲弱没有实质性改善，水泥库容比持续上升。 80.00 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 图3近年来中国水泥库容比情况（单位：%） 2018-01-05 2018-04-05 2018-07-05 2018-10-05 2019-01-05 2019-04-05 2019-07-05 2019-10-05 2020-01-05 2020-04-05 2020-07-05 2020-10-05 2021-01-05 2021-04-05 2021-07-05 2021-10-05 2022-01-05 2022-04-05 2022-07-05 2022-10-05 2023-01-05 2023-04-05 2023-07-05 2023-10-05 2024-01-05 2024-04-05 资料来源：Wind 2023年二季度以来，水泥需求恢复不及预期，水泥生产企业为维持市场占有率减 产意愿不强，水泥库存维持高位，呈现供过于求状态；进入11月后，水泥行业进入淡季，叠加错峰生产影响，水泥库容比持续下降。根据数字水泥监测，2023年全国平均水泥库容比为72%，较2022年高出3个百分点，较2021年高出15个百分点，库 存水平为近8年同期最高。2024年4月，随着一季度错峰生产陆续结束，大部分水泥企业开始恢复生产，水泥库容比有所回升；但受下游需求疲软，库容比居高不下影响，全国近20个省份陆续发布新一轮水泥错峰生产计划，要求第二季度各水泥企业 增加错峰停产天数，水泥产量同比持续下降，5月中旬水泥库容比小幅下降；整体看， 2024年以来，水泥库容比同比有所下降，但仍处于较高水平。高库存导致区域市场竞争加剧，水泥价格低位运行。 2021年以来，水泥价格经历了比较大的波动，其中2021年8月起，水泥行业下 游需求上涨但供给受能耗双控等政策影响而下降，致使水泥供需趋紧，叠加煤炭价格大幅上涨影响，水泥价格上涨至历史新高。2021年10月底，受煤炭价格大幅下调影响，水泥价格大幅下降。2022年1－2月，水泥价格延续2021年底的回落走势继续下探；3月受部分地区市场回暖影响，水泥价格小幅回升；但4－7月，受南方陆续进入雨季等因素影响，下游需求下降，供需失衡致使竞争加剧，水泥价格呈加速下行态势；8月以来，特别是进入9月，下游需求有所恢复，且部分地区陆续执行错峰停窑，供需矛盾有所缓解，水泥价格止跌并缓慢小幅回升；但进入11月后，受北方冬季施工减少及春节休假影响，水泥进入淡季，水泥价格转为下跌。 2023年以来，下游需求仍拉动不足，水泥价格继续波动下降。但进入9月后，水泥价格处于横盘状态并出现小幅回升，一方面是全国固定资产投资完成额有所上升，对水泥需求有一定支撑，供需矛盾有所缓解；另一方面，当前水泥价格已进入谷底，此价格下多数企业盈利较难，叠加9月以来煤炭原材料价格环比微升，水泥生产成本进一步上涨，在供需矛盾有所缓解的情况下，业内价格竞争有所缓解，一定程度传导至水泥价格。2024年以来，受春节放假停工等影响，水泥需求较少，进入传统淡季，水泥价格继续进入下行通道；2024年4月中旬以来，水泥价格小幅波动回升，一方面系水泥企业盈利压力较大，推动水泥价格上涨意愿加强；另一方面，行业进行新一轮错峰停产措施，水泥产量下降，供需矛盾略有缓解；但水泥价格依然处于低位运行。 230.00 210.00 190.00 170.00 150.00 130.00 110.00 90.00 70.00 50.00 图42018年以来全国水泥价格指数走势图（单位：点） 资料来源：Wind （三）行业效益情况 2021年以来，水泥行业经济效益逐年下降，其中2022年下滑明显，2023年以来 部分企业出现亏损且2024年一季度亏损企业占比较高。 行业效益方面，2020－2022年，全国水泥行业营业收入波动下降，利润总额和行业销售利润率逐年下降。其中，2022年，受下游需求疲弱，水泥产销量下降影响，水泥行业营业收入同比约下降11.66%；叠加水泥价格波动下行及煤炭价格高位震荡影响，水泥行业利润总额同比约下降60%，行业销售利润率同比下降约8.59个百分点。2023年，作为水泥生产的主要原燃料之一煤炭价格持续高位震荡，水泥企业生产 成本较高，但水泥下游需求延续下降趋势，成本难以传导至下游，水泥价格波动下降，销售端和成本端压力共同压缩水泥企业盈利空间。根据主要发债及上市水泥企业披露数据，2023年，上述企业营业总收入同比下降10.93%，利润总额同比下降22.68%，利润总额亏损企业占比29%；2024年一季度，上述企业营业总收入同比下降46.94%，利润总额同比下降154.19%，利润总额亏损企业占比68%。 表1水泥行业经济效益情况（单位：亿元） 项目 2020年 2021年 2022年 营业收入 9960 10754 9500 利润总额 1833 1694 680 销售利润率 18.40% 15.75% 7.16% 资料来源：水泥数字网 二、水泥行业上游情况 煤炭价格波动对水泥行业的成本控制带来压力，2021年以来煤价大幅上涨后快速下跌并于高位缓慢波动下降，对水泥企业盈利产生一定负面影响。 水泥生产中主要的原材料包括石灰石、粘土等，我国石灰石资源相对丰富，较多水泥生产企业有矿山资源，能够实现一定比例的石灰石自供，外采比例不大，供应相对稳定。水泥生产中主要的燃料和动力包括煤炭和电力等，大部分水泥企业通过余热发电装置可以实现部分电力自供，外购电力供应稳定，价格变化幅度不大；水泥企业煤炭基本全部外购，煤炭供给及价格变化对水泥企业稳定生产和成本均产生较大影响。 煤炭价格方面，2021年初，煤炭价格延续2020年底持续走高态势，进入2月，春节效应导致需求阶段性萎缩，同时在政策层面要求保供的情况下，煤炭优质先进产能逐步释放，产量快速提升，煤炭价格呈下降趋势。2021年4月，伴随着迎峰度夏及下游工业需求增速提升，煤炭下游需求增速持续大于原煤产量增速，煤炭供需格局趋紧，煤炭价格持续攀升至历史高位。2021年10月下旬，随着煤炭价格调控政策的效力发挥和煤炭供给的增长，煤炭价格开始波动大幅回落，但于2021年底收跌后于高 位震荡。2022年及2023年上半年，煤炭价格持续处于缓慢下降态势，但整体仍处于 高位。因安全检查力度加大促使部分煤矿停产、减产，叠加下游钢铁、水泥、化工及冶金等行业需求季节性恢复性带动等因素影响，自2023年9月下旬，煤炭价格小幅上涨后缓慢波动下行；2024年5月底以来，煤炭价格小幅回升。 900.00 850.00 800.00 750.00 700.00 650.00 600.00 550.00 500.00 450.00 400.00 综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图52015年以来煤炭价格走势图（单位：元/吨） 2018-01-03 2018-04-03 2018-07-03 2018-10-03 2019-01-03 2