证券行业2024年一季度市场表现分析

证券行业2024年一季度市场表现分析 金融结构评级部刘兴堂魏昊 摘要：2024年一季度，经济修复压力持续，无风险利率持续下行背景下，股票市场波动加剧，两融余额同比仍有所下降。受市场景气度影响，一级市场发行放缓，股权融资规模下降明显，但首发审核通过率同比小幅 回升。2024年一季度，利率债及信用债收益率均震荡下行；信用债利差小幅收窄；二级市场波动加大，交投活跃；债券发行规模较去年同期小幅增长。 从债券发行情况看，2024年一季度，证券行业发债主体信用等级集中于AAA级，行业内主体信用质量较高。从发行利差来看，相较于公开发行产品，私募产品发行利差相对较大。 级别调整方面，2024年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动。 一、行业季度运行数据与点评 2024年一季度，经济修复压力持续，无风险利率持续下行背景下，股票市场波动加剧，两融余额同比仍有所下降。受市场景气度影响，一级市场发行放缓，股权融资规模下降明显，但首发审核通过率同比小幅回升。 2024年一季度，股票市场波动加剧，主要指数呈深V型走势，上证综指上涨2.23%、深证成指下跌1.30%、沪深300指数上涨3.10%。从两融余额来看，市场融资融券月平均余额为15,295.83亿元，较去年同比减 少451.01亿元。同期，新增股票质押市值规模为2,880.37亿元，其中，证券公司业务开展规模为889.08亿元，占比为30.87%，较去年同期有所上升。证券公司首发、增发、配股以及可转债和可交债承销金额分别为236.19亿元、666.83亿元、0.00亿元和203.64亿元，金额合计为1,106.66亿元，较去年同比减少68.87%，同比下降明显。从股票首发通过率看，2024年一季度，共25家企业上发审会，其中22家过会，通过率为88.00%，上会 家数较去年同期减少76家，通过率较去年同期上升3.84个百分点。 从上市公司估值情况来看，截至2024年3月末，除北交所未披露外，各交易所板块股票市盈率较去年同期均有不同程度下降，其中，科创板及创业板调整最为明显。 图表1.A股市场主要板块市盈率及上市公司情况 板块名称 平均市盈率 股票家数 亏损家数 2024年 3月末 2023年3月末 2024年 3月末 2023年 3月末 上海A股 11.45 12.41 1,697 1,679 411 深圳A股 21.02 24.34 2,845 2,758 612 深市主板 18.17 20.25 1,510 1,518 351 创业板 29.05 38.01 1,341 1,247 261 科创板 30.28 48.77 341 119 157 北交所 未披露 18.02 247 185 25 资料来源：中证指数 注：亏损家数统计数据基期为2023年9月末。 2024年一季度，利率债及信用债收益率均震荡下行；信用债利差小幅收窄；二级市场波动加大，交投活跃；债券发行规模较去年同期小幅增长。 2024年一季度，经济修复进度较为缓慢，两会释放主要政策信号符合预期，央行释放宽松信号，地方政府化债持续进行，在此背景下，利率债和信用债收益率震荡下行，信用债利差仍小幅收窄。截至2024年3月末，国债1年、5年和10年期收益率分别收于1.77%、2.19%和2.28%，相比2023年12月末收益率分别变动-32.05BP、-21.35BP、-27.60BP；国开债1年、5年和10年期收益率分别收于1.83%、2.26%和2.40%，相比2023年12月末收益率分别变动-34.72BP、-24.91BP、-28.78BP；交易所公司债曲线AAA/AA+/AA/AA-品种1年期、3年期、5年期分别收于2.35%/2.45%/2.49%/4.26%、2.53%/2.62%/2.76%/4.67%、2.65%/2.77%/2.96%/5.07%，相比2023年12月末分别变动-22.05BP/-25.32BP/-30.00BP/-87.56BP、 -21.29BP/-23.57BP/-34.09BP/-81.68BP、-26.27BP/-33.27BP/-57.42BP/ -88.03BP。 从债券交易情况来看，2024年一季度，债券市场交投活跃，银行间和交易所债券合计成交106.05万亿元，总成交量较去年同期上升42.94%。分类别看，国债、金融债、同业存单、地方政府债和短期融资券成交量居前，2024年一季度，上述券种分别成交44.24万亿元、25.09万亿元、18.00万亿元、4.85万亿元和2.29万亿元。 从债券发行规模来看，2024年一季度，根据Wind资讯统计，债券市场合计发行额为17.36万亿元，较去年同期发行规模增长4.96%。其中，同业存单发行7.35万亿元、金融债发行2.07万亿元、国债发行2.45万亿 元、地方政府债发行1.57万亿元、短期融资券发行1.28万亿元、公司债 券发行0.94万亿元。 二、债券发行、行业信用等级分布及级别迁移及分析1 目前，国内证券公司的负债渠道主要包括债券正回购、证金公司转融资、两融收益权转让、发行债券（包括短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券和可转债等）、同业拆借、收益互换。证券公司主要通过债券正回购增加债券自营杠杆、证金公司转融资和两融收益权转让补充融资融券资金需求，债权融资的可行途经已拓宽至发行短期融资券、短期公司债券、公司债券、次级债券及可转债等。但受制于较严格的资格和额度审批以及出于对债券销售和成本的考虑，一般仅有中大型证券公司通过债券进行融资，已发债证券公司多为大中型综合类，且呈现越是大型综合类，越是发债品种多的特点；中小型证券公司不仅发债主体少，且发债品种单一。 从不同主体信用等级的证券公司发行债券规模和利差来看，主体信用等级更高的证券公司，公开市场发行债券的渠道更加通畅，利差亦更窄。2024年一季度，AAA等级的证券公司发债规模为2,492.90亿元，占比为 96.85%，利差均值为70.65BP，较上年同期有所下降。同比来看，2024年一季度，AAA及AA+等级证券公司发行规模均有不同程度下降。 图表2.证券公司债券发行情况-分主体信用等级（单位：亿元，只） 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 从证券公司发行券种上看，2024年一季度，发行量较大的债券种类为 1本部分主体信用等级均仅考虑发行人付费模式的评级机构的评级结果，即不考虑中债资信的评级 结果。此外，本部分统计主体等级分布时对重复主体进行了剔除，即单一主体发行多支债券时只按该主体最新信用等级统计一次。 短期融资券和公司债券，发行规模分别为592.00亿元和1,567.00亿元。其 中，短期融资券的发行期限100-300天居多，公司债发行期限以3年居多。同比来看，2024年一季度，证券公司债券总体发行规模较2023年同期有所下降，其中，短期融资券发行规模同比下降52.26%，公司债券同比下降17.74%，次级债券发行规模同比上升85.25%。 图表3.证券公司债券发行情况-分券种（单位：亿元，只） 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 2024年一季度，证券行业发行债券主体共计51家，其中AAA级主 体42家，AA+级主体6家。截至2024年3月末，证券行业仍在公开发行债券市场有存续债券的发行主体共计74家，其中AAA级主体53家，AA+级主体16家，AA级主体5家。具体情况详见附录一。 图表4.证券行业主体信用等级分布2 发行主体信用等级 2024年一季度/2024年3月末 发行主体数量（家） 占比（%） 存续主体数量（家） 占比（%） AAA 42 82.35 53 71.62 AA+ 6 11.76 16 21.62 AA 3 5.88 5 6.76 合计 51 100.00 74 100.00 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 2024年一季度，未有证券公司主体信用等级发生变动。 2本部分等级分布不包含无评级的私募债券发行主体。 三、行业主要债券品种利差分析3 2024年一季度，证券公司合计发行82支公司债券、21支次级债券和 39支短期融资券，具体发行利差情况详见附录二。 1.公司债券 2024年一季度，证券公司共发行82支公司债券，期限包括期限1年内、1年期、2年期、3年期、5年期、7年期和10年期。其中，3年期公司债券发行数量最多，主体信用等级为AAA和AA+，利差均值为59.62BP；短期公司债券7只，发行数量较去年同期有所下降，期限均在1年及以内。同比来看，2024年一季度新发行公司债券中，主体信用等级为AAA级的1年期及以内、2年期、3年期和5年期公司债券利差均值较去年同期有不同程度下降。 图表5.2024年一季度证券行业公司债券发行利差情况（单位：BP） 时间 期限 发行时主体信用等级 样本数 发行利差 区间 均值 2024年一季度 <1年 AAA 7 81.17-94.17 88.55 1年 AAA 6 56-84.3 68.05 2年 AAA 11 40.43-68.55 52.06 3年 AAA 35 42.32-73.26 54.58 AA+ 4 55.26-112.32 75.56 AA 1 172.32 172.32 5年 AAA 11 44.02-80.07 56.78 AA+ 1 56.00 56.00 7年 AAA 1 51.00 51.00 10年 AAA 5 40-112.3 93.92 2023年一季度 <1年 AAA 16 49.83-133.25 89.57 1年 AAA 5 60.48-97.11 76.36 2年 AAA 25 51.37-118.37 72.48 AA+ 1 265.00 265.00 3年 AAA 30 60-160 88.55 AA+ 5 65-319 164.03 5年 AAA 8 67.21-125 87.83 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 2.次级债券 2024年一季度，证券公司共发行21支次级债券，期限包括3年期和 3发行利差=发行利率-相同发行月份同期限中债国债的加权发行利率。 5年期。其中，3年期的次级债券数量较多，主体信用等级为AAA级和AA级。同比来看，2024年一季度新发行次级债券中，主体信用等级为AAA级的3年期和5年期次级债券利差均值较去年同期有不同程度下降。 图表6.2024年一季度证券行业次级债券发行利差情况（单位：BP） 时间 期限 发行时 主体信用等级 样本数 发行利差 区间 均值 2024年一季度 3年 AAA 11 52.32-105.26 72.45 AA 2 52.32-356 230.63 5年 AAA 8 56.07-91.07 71.41 2023年一季度 2年 AAA 4 90-124.54 105.48 3年 AAA 7 103-203.13 129.59 AA+ 1 253.13-253.13 253.13 5年 AAA 4 148.21-224 190.80 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 3.短期融资券4 2024年一季度，证券公司发行了39支短期融资券，期限包括0.20年 -1年期。其中，主体信用等级为AAA级的利差均值为89.20BP，主体信用等级为AA+级的利差均值为117.61BP。同比来看，2024年一季度新发行的短期融资券中，各主体信用等级的样本利差均值较去年同期均有不同程度下降。 图表7.2024年一季度证券行业短期融资券发行利差情况（单位：BP） 时间 期限 发行时 主体信用等级 样本数 发行利差 区间 均值 2024年一季度 0.20年-1年 AAA 37 63.3-105.01 89.20 AA+ 2 105.21-130.01 117.61 2023年一季度 0.19年-1年 AAA 68 67.49-134.88 90.62 AA+ 6 95.88-185