轻纺行业2024年中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高

轻纺行业2024年中期策略报告：运动户外景气佳，出海跨境热度高证券研究报告分析师：王源S1060524010001（证券投资咨询）邮箱：WANGYUAN468@pingan.com.cn平安证券研究所新消费团队2024年6月26日请务必阅读正文后免责条款轻工纺服行业强于大市（维持） 核心摘要经济稳健增长，消费修复企稳。2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。运动户外板块：服装消费波动调整，下半年景气度有望回升。由于我国服装零售持续波动调整，特别是不同季节数据波动差异较大。由于一季度及四季度是服装销售旺季，行业整体数据表现较佳；而二季度及三季度是销售淡季，数据表现较平淡。我们认为，服装终端消费季节性明显，且服装零售仍然处于波动调整阶段；下半年（特别是四季度）服装终端销售有望景气回升。服装及家居出海板块：出海跨境高成长，投资热度持续不减。行业规模破万亿元，复合增速仍在高位。据弗若斯特沙利文数据，按照服装鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额（按GMV计算），2023年我国跨境电商行业规模为3.7万亿元，同比+16%，2024-2026年CAGR约为13%。其中，2024-2026年服装及家居复合增速分别为16%及14%，均超过行业整体增速水平，仍具备较高成长性。投资主线：我们认为，2024年下半年行业有三条投资主线：1）户外运动等功能性服饰行业中，业绩确定性较强的龙头企业。建议关注：安踏体育（2020.HK）、波司登（3998.HK）、申洲国际（2313.HK）。2）关注渠道改善及经营有拐点，且处于估值洼地的个股龙头。建议关注：滔搏（6110.HK）、李宁（2331.HK）。3）服装及家居出海行业中，海外订单暖意不断的细分领域龙头。建议关注：匠心家居（301061.SZ）、顾家家居（603816.SH）。风险提示：1）消费偏好变化，2）渠道库存积压风险，3）海外需求的不确定性。 目录CO N T E N T S二、运动户外板块：行业修复，景气上行3三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道一、轻纺行业投资策略四、建议关注标的五、风险提示 一、轻纺服装行业投资策略1.1疫后经济稳健增长，可选消费修复企稳2024年一季度GDP同比+5.3%，消费成为经济增长主要驱动力。最终消费支出的拉动降至3.91%（前值+4.16%），货物和服务的净出口对当季GDP的拉动增至0.77%（前值-0.16%），投资对当季GDP的拉动降至0.63%（前值+1.20%）。2024年初以来，消费需求表现逐渐恢复向好。1-4月社零数据同比+4.1%，服装（+1.0%）、金银珠宝（+3.6%）、家具家居类（+2.5%）等消费品跑输大盘，主要是由于去年同期的基数较高。从消费淡旺季看，下半年是服装家居的旺季，或将实现较高增速。从整体看，我国经济的修复动力较强，可选消费将持续稳健向好。资料来源：Wind，平安证券研究所图表1、消费超越出口和投资成为经济增长的主要驱动力图表2、可选消费社零数据（当月销售额同比） 一、轻纺服装行业投资策略今年下半年即将召开党的二十届三中全会，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化等问题，或将促使市场对经济信心进一步提升。我们认为，2024年下半年国内可选消费或将有景气反转机会，且经济景气度将持续稳健提升。从金融机构贷款数据看，贷款月同比有上行趋势；且我国宏观经济景气度呈上行趋势。图表3、我国新增人民币贷款当月同比（%）图表4、我国宏观经济景气指数资料来源：Wind，平安证券研究所 一、轻纺服装行业投资策略1.2优选运动户外及服装家居出海赛道，把握细分领域品牌龙头机会从纺织服装板块来看，悦己消费及性价比消费需求促使本土品牌备受青睐，国货产品迎来新消费时代的红利，致使行业竞争格局反转，本土品牌或将实现市占率及品牌力的双提升。我们认为，1）运动鞋服板块由于竞争壁垒和准入门槛较高，竞争格局较稳定，头部龙头受益其中。2）服装出海市场广阔且尚未形成固化格局，出海品牌或将赢得机遇。图表5、服装鞋帽及针织品零售额（亿元）及YoY（%）图表6、我国服装类零售额（亿元）及YoY（%）资料来源：Wind，平安证券研究所图表7、我国服装成品存货同比表现 一、轻纺服装行业投资策略从家居出海板块看，海外家居消费出口需求表现佳。从国内家居家具行业投资指数来看，行业内需表现一般。虽然国内家居家具需求表现疲弱，但海外补库需求表现较强，特别是家居细分类目需求恢复。我们认为，家居出海企业将迎来海外需求回暖的行情。图表8、我国家居家具零售额（亿元）及YoY（%）图表9、我国家居家具及纺织服饰投资经济指数资料来源：Wind，平安证券研究所 一、轻纺服装行业投资策略1.3投资主线基于可选消费修复逻辑，我们认为2024年下半年行业有三条投资主线：主线一：户外运动等功能性服饰行业中，业绩确定性较强的龙头企业。建议关注：安踏体育（2020.HK）、波司登（3998.HK）、申洲国际（2313.HK）。主线二：关注渠道改善及经营有拐点，且处于估值洼地的个股龙头。建议关注：滔搏（6110.HK）、李宁（2331.HK）。主线三：服装及家居出海行业中，海外订单暖意不断的细分领域龙头。建议关注：匠心家居（301061.SZ）、顾家家居（603816.SH）。 一、轻纺行业投资策略图表10、行业重点公司估值表（更新至2024年6月25日）数据来源：*为平安证券研究所预测，其余为wind一致预期，平安证券研究所注：NA为该项目不适用。 目录CO N T E N T S二、运动户外板块：行业修复，景气上行10三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道一、轻纺行业投资策略四、建议关注标的五、风险提示 二、运动户外板块：行业修复，景气上行2.1服装消费波动调整，下半年景气度有望回升下半年有望回弹，不同各类目存在分化，运动户外景气回升。2020年以来我国服装零售持续波动调整，特别是不同季节数据波动差异较大。由于一季度及四季度是服装销售旺季，行业整体数据表现较佳；而二季度及三季度是销售淡季，数据表现较平淡。我们认为，服装终端消费季节性明显，且服装零售仍然处于波动调整阶段；下半年（特别是四季度）服装终端销售有望景气回升。图表11、服装及用品零售额(亿元)及YoY(%)图表12、我国服装零售额当月同比（%）图表13、2020-2024年服装零售额当月同比增速的比较（%）资料来源：Wind，平安证券研究所 二、运动户外板块：行业修复，景气上行2.2看好运动户外板块的投资机会从中长期看，我们看好运动户外鞋服赛道的成长性，我们认为该板块是服装行业中最具潜力及竞争力的板块。主要原因：1）运动户外鞋服成长性领先于其他服装细分赛道；2）运动户外鞋服赛道仍有增量市场。根据Euromonitor数据，2023年我国运动户外鞋服的渗透率不及16%，与欧美日等成熟的市场存在较大差距。同时，虽然欧美日为存量市场，但仍具备较高的增长空间。图表14、我国服装行业细分赛道规模（亿美元）及增速（%）图表15、我国及海外国家地区的运动户外行业渗透率走势资料来源：Euromonitor，平安证券研究所 二、运动户外板块：行业修复，景气上行3）本土品牌有望“弯道超车”。一方面，本土品牌对终端库存的管控能力更强。2020年以来，我们发现我国本土品牌在对终端库存的管理及去化能力好于外资品牌。根据各公司财报数据，2022年我国TOP4品牌存货收入比均增高，但于2023年恢复正常水平。加之，从流水数据看，本土品牌流水转正速度快于外资品牌。另一方，本土品牌性价比优势更强。我国本土运动鞋服品牌的功能性及设计感均大幅提升，深受年轻消费者认同，本土品牌与外资品牌的差距正逐渐缩小。图表16、2022年行业内主要公司存货收入比率略有上升（%）图表17、2022年前后行业内主要公司应收账款周转天数情况（天）资料来源：各公司财报，平安证券研究所 二、运动户外板块：行业修复，景气上行资料来源：各公司公告,平安证券研究所注：1.安踏公司其他品牌中不包含Amer Sports相关品牌；2.李宁牌中不包括国际市场及李宁YOUNG；3.2023Q3李宁公司无相关数据披露；4.特步集团数据仅包含特步主品牌；5.绿色部分表示该季度该品牌增速下降。图表18、2020年以来，行业重点上市公司季度零售流水同比增速表现汇总 二、运动户外板块：行业修复，景气上行2.3恰逢2024年夏季奥运会，运动户外产业链受益下半年夏季奥运会即将举办，或将迎来行业的修复反转。品牌端将联动制造端及渠道端实现运动户外全产业链的协同发展。从2024年下半年的全球性体育赛事来看，数量颇丰且质量较高。其中，7月即将举办的巴黎夏季奥运会；此外，9月、10月及12月较多运动项目将在我国境内举办。我们认为，经过行业库存的修复调整后，2024下半年运动户外行业将实现稳健增长。同时，运动户外品牌端企业也将协同渠道端及制造端齐发力。图表19、2024下半年重要国际体育赛事梳理资料来源：上海体育官网，平安证券研究所注：红色字体为在我国举办的赛事 二、运动户外板块：行业修复，景气上行资料来源：各公司财报，平安证券研究所图表20、行业主要品牌公司营收（亿元）及增速（%） 目录CO N T E N T S二、运动户外板块：行业修复，景气上行17三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道一、轻纺行业投资策略四、建议关注标的五、风险提示 三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道图表21、出海跨境电商B2C细分赛道GMV行业规模（十亿元）图表22、出海跨境电商B2C细分赛道GMV增速（%）资料来源：弗若斯特沙利文，平安证券研究所3.1出海跨境高成长，投资热度持续不减行业规模破万亿元，复合增速仍在高位。据弗若斯特沙利文数据，按照服装鞋履在跨境出口B2C电商市场中的市场份额（按GMV计算），2023年我国跨境电商行业规模为3.7万亿元，同比+16%，2024-2026年CAGR约为13%。其中，服装及家居复合增速分别为16%及14%，均超过行业整体增速水平，仍具备较高成长性。 三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道3.2服装品类占比更高且增速更快服装出海跨境GMV较高。据弗若斯特沙利文，2023年我国服饰鞋履及户外体育的跨境出海电商GMV规模分别为1.12万亿元及0.46万亿元，分别同比+20%及+17.8%。服装出海跨境的成长性较好。据弗若斯特沙利文，预计2026年服装鞋履及户外运动GMV合计将达至2.5万亿元，占跨境B2C电商份额的46.2%。服装鞋履及户外运动GMV2024-2026年CAGR分别为17%及15%。由于我国服饰性价比高，海外服装需求旺盛，国产服装出海顺利。图表23、出海跨境B2C服装鞋履总额GMV（十亿元）及增速（%）图表24、出海跨境B2C服装及鞋履拆分GMV（十亿元）及增速（%）资料来源：弗若斯特沙利文，平安证券研究所图表25、出海跨境B2C服饰鞋履及运动户外GMV占比趋势（%） 三、服装及家居出海板块：热度不减的高景气赛道从服装出海跨境公司来看，头部公司通过完善供应链提高运营效率及上新速度，实现业绩的持续高增长。根据2023年财报数据，相较子不语，赛维时代表现更佳，公司营收为65.6亿元，同比+33.7%。主要是由于公司数字化及标准化带来产品上新速度及公司营运效率的提升。我们发现，行业头部公司在多年深耕中，通过研究各品类消费者的喜好及需求来进行产品的精准布局，逐步提升品牌市场占有率，在规模增长的同时逐步提升品牌溢价能力。我们认为，随着供应链数字化水平的提升，服装出海企业的运营效率及上新速度也将逐步提升。图表26、子不语营收（亿元）及