A股投资策略周报告：风险溢价率步入机会值区间

策略研究报告 y 证券研究报告 策略报告报告日期：2024年6月24日 风险溢价率步入机会值区间 ——A股投资策略周报告 华龙证券研究所 A股市场走势(2023/05/26-2024/06/23) 研究员 姓名：朱金金 执业证书编号：S0230521030009邮箱：zhujj@hlzq.com 相关阅读 2024.05.27《市场蓄势而上》 2024.05.20《政策发力内生增长，稳定市场预期》 2024.05.13《负面因素对市场扰动有限》 请认真阅读文后免责条款 摘要（核心观点）： MLF、LPR维持不变符合市场预期。央行2024年6月17日发布公告，开展1820亿元中期借贷便利(MLF)操作，MLF中标利率为2.5%，与此前持平，缩量续做。6月MLF平价续作，降息窗口后移。MLF维持不变存在内外部因素影响。一方面在于银行流动性较为宽裕，商业银行对MLF需求迫切性降低，也有助于缓解银行息差下行压力；另一方面美联储维持高利率，中美利差倒挂幅度增大，人民币对美元存在一定的贬值压力。 房地产市场下行中现积极变化。5月中旬新一轮调整优化房地产政策实施以来，政策效果逐步显现，全国房地产市场有所转变，新房到访量上升，一线及部分热点城市房屋成交量回升，市场出现边际改善迹象。安居客等数据显示，2024年5月全国找房热度环比上涨5%。国家统计局数据显示，1-5月新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，同比降幅收窄；房屋新开工面积30090万平方米，下降24.20%，累计同比降幅继续收窄。 美联储降息预期有所升温。美国商务部数据显示，5月零售销售环比上升0.1%，低于市场预期的0.3%，4月数据从环比持平调整为下降0.2%。美国零售销售数据下降表明高利率环境下，美国消费者面临更大的财务压力抑制消费增长。其他多方面数据有所走弱，如美国5月失业率上升至4%的警戒线；5月核心CPI同比和环比涨幅低于预期。受美国经济数据边际走弱影响，市场关于美联储降息预期有所升温。 市场调整空间有限。(1)近期扰动市场的因素逐渐落地，如贸易保护主义抬头，叠加地缘冲突，对市场的影响边际减弱，表现在情绪面逐渐钝化，市场阶段调整力度有所减弱。(2)市场存在经济基本面支撑，具体表现在经济增长动能全年有望延续。(3)市场估值处于合理区间。全A指数市盈率位于十年16.57%历史分位，市净率分位数为0.78%。(4)市场经过阶段调整后，风险溢价率显示上证指数进入历史机会值区间。 请参阅文后免责条款 行业及主题配置。展望后期高分红观念有望深入配置端底层逻辑，即使在风格切换中也有望得到加强；制造业“出海”有望长期贡献增量机会。“科特估”机会上升，贡献了市场调整阶段主要机会，风格是否延续需关注美联储降息周期是否开启，美国近期数据总体走弱，或是市场博弈的主要因素。市场调整之后配置的主要逻辑还是在于行业及主题是否存在景气改善方向或政策预期。行业关注：电子、计算机、汽车、机械设备、有色金属、建筑材料、非银金融等。主题关注：高分红、碳中和、新质生产力、国企改革等。 风险提示：经济复苏不及预期风险；行业风险；汇率风险；数据风险；黑天鹅事件等。 内容目录 1.策略观点1 1.1市场聚焦1 1.2市场研判3 2.市场数据4 2.1全球指数4 2.2国内宽基指数5 2.3行业指数5 2.4北向资金及行业方向6 2.5融资余额及行业方向7 2.6市场及行业估值9 3.事件日历10 4.风险提示11 图目录 图1：1年中期借贷便利(MLF)(%)1 图2：贷款市场报价利率(LPR)(%)1 图3：1年期同业存单发行利率(%)1 图4：十年国债到期收益率和逆回购利率(%)1 图5：房屋新开工面积及商品房销售额累计同比(%)2 图6：市场关于美联储降息预期变化(%)(2024年6月21)3 图7：上证指数及风险溢价率(点，%)4 图8：全球主要指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日)5 图9：国内指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日)5 图10：行业指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日)6 表目录 表1：北向资金(2024年06月17日-06月21日)6 表2：北向资金行业变动(2024年06月17日-06月21日)6 表3：融资余额(2024年06月17日-06月21日)7 表4：行业期间两融净买入额(2024年06月17日-06月21日)8 表5：主要宽基指数市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表6：行业市盈率(TTM)及市净率(LF)估值分位9 表7：事件前瞻10 1.策略观点 1.1市场聚焦 MLF、LPR维持不变符合市场预期。央行2024年6月 17日发布公告，开展1820亿元中期借贷便利(MLF)操作，MLF中标利率为2.5%，与此前持平，缩量续做。6月MLF平价续作，降息窗口后移。MLF维持不变存在内外部因素影响。一方面在于银行流动性较为宽裕，商业银行对MLF需求迫切性降低，也有助于缓解银行息差下行压力；另一方面美联储维持高利率，中美利差倒挂幅度增大，人民币对美元存在一定的贬值压力。6月20日公布的1年期和5年期以上LPR与上月相比均保持不变，LPR维持不变符合市场预期，央行表示未来“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平。”为降低融资成本，叠加美元强势周期逐渐结束，或仍有一定降息空间。 图1：1年中期借贷便利(MLF)(%)图2：贷款市场报价利率(LPR)(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 图3：1年期同业存单发行利率(%)图4：十年国债到期收益率和逆回购利率(%) 资料来源：Wind，华龙证券研究所资料来源：Wind，华龙证券研究所 房地产市场下行中现积极变化。5月中旬新一轮调整优化房地产政策实施以来，政策效果逐步显现，全国房地产市场有所转变，新房到访量上升，一线及部分热点城市房屋成交量回升，市场出现边际改善迹象。安居客等数据显示，2024年5月全国找房热度环比上涨5%。深圳市房地产中介协会数据显示，6月10日至16日二手房成交量为1309万套，环比增长9.3%。国家统计局数据显示，1-5月新建商品房销售额35665亿元，下降27.9%，同比降幅收窄；房屋新开工面积30090万平方米，下降24.20%，累计同比降幅继续收窄。 图5：房屋新开工面积及商品房销售额累计同比(%) 资料来源:Wind，华龙证券研究所 美联储降息预期有所升温。美国商务部数据显示，5月零售销售环比上升0.1%，低于市场预期的0.3%，4月数据从环比持平调整为下降0.2%。美国零售销售数据下降表明高利率环境下，美国消费者面临更大的财务压力抑制消费增长。其他多方面数据有所走弱，如美国5月失业率上升至4%的警戒线；5月核心CPI同比和环比涨幅低于预期。受美国经济数据边际走弱影响，市场关于美联储降息预期有所升温，截至6月21日，9月降息25个基点的概率为57.5%。6月标普美国PMI数据超预期，表明美国经济仍存在韧性，降息预期短期仍有波动，但总体降息的预期进一步增强。 图6：市场关于美联储降息预期变化(%)(2024年6月21) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 1.2市场研判 市场调整空间有限。(1)近期扰动市场的因素逐渐落地，如贸易保护主义抬头，叠加地缘冲突，对市场的影响边际减弱，表现在情绪面逐渐钝化，市场阶段调整力度有所减弱。(2)市场存在经济基本面支撑，具体表现在经济增长动能全年有望延续。多个国际组织上调中国经济预期，其中世界银行在《全球经济展望》中将2024年中国经济增长预期由4.5%上调至4.8%。从国内来看，政策增强内生增长动能，内需持续改善，如5月社会消费品零售总额数据同比边际改善、房地产政策效果逐步显现等。从国外来看，全球库存周期较为同步，补库需求增加，制造业PMI数据改善并存韧性，带动5月进出口数据超预期表现，随着全球通胀缓解，降息预期兑现，外部需求有望进一步释放。 (3)市场估值处于合理区间。全A指数市盈率位于十年16.57%历史分位，市净率分位数为0.78%。(4)市场经过阶段调整后，风险溢价率显示上证指数进入历史机会值区间。 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业及主题配置。2024年初以来市场存在两条较为清晰的主线机会，(1)以高股息为代表的高分红板块机会，尤其在新“国九条”公布之后，配置高分红板块的观念得到加强；(2)全球制造业库存周期同步，制造业景气回升，带动外需回暖，制造业“出海”相关板块机会明显。展望后期高分红观念有望深入配置端底层逻辑，即使在风格切换中也有望得到加强；制造业“出海”有望长期贡献增量机会。“科特估”机会上升，贡献了市场调整阶段主要机会，风格是否延续需关注美联储降息周期是否开启，美国近期数据总体走弱，或是市场博弈的主要因素。市场调整之后配置的主要逻辑还是在于行业及主题是否存在景气改善方向或政策预期。行业关注：电子、计算机、汽车、机械设备、有色金属、建筑材料、非银金融等。主题关注：高分红、碳中和、新质生产力、国企改革等。 2.市场数据 2.1全球指数 上周(2024年06月17日-06月21日，下同)全球主要指数多数上涨。 图8：全球主要指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.2国内宽基指数 上周国内主要宽基指数多数调整。 图9：国内指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.3行业指数 上周行业多数下跌，涨幅居前的为电子、通信、建筑装饰等。 图10：行业指数涨跌幅(%)(2024年06月17日-06月21日) 资料来源：Wind，华龙证券研究所 2.4北向资金及行业方向 上周北向成交净买入减少。 表1：北向资金(2024年06月17日-06月21日) 序号 日期 北向合计(亿元,人民币) 期间合计买卖总额 期间买入成交金额 期间卖出成交金额 成交净买入 累计净买入 1 2024-06-21 1,284.73 642.38 642.34 0.04 18,186.41 2 2024-06-20 1,042.34 504.82 537.52 -32.70 18,186.37 3 2024-06-19 992.71 460.18 532.53 -72.36 18,219.07 4 2024-06-18 1,126.93 551.91 575.02 -23.12 18,291.43 5 2024-06-17 1,241.99 604.49 637.50 -33.01 18,314.55 资料来源：Wind，华龙证券研究所 行业配置上，总市值占比增加的行业为电子、通信、银行等。 表2：北向资金行业变动(2024年06月17日-06月21日) 行业名称 周频 净买入(亿元)占行业总市值比变化(%) 电子 16.17 0.51 通信 23.16 0.21 银行 -2.90 0.16 电力设备 -11.16 0.13 汽车 -3.42 0.09 石油石化 6.96 0.07 公用事业 -12.25 0.06 交通运输 -2.11 0.06 基础化工 6.27 0.03 建筑装饰 -0.36 0.03 国防军工 1.41 0.01 农林牧渔 4.57 0.01 环保 0.31 0.00 美容护理 -0.52 0.00 综合 0.15 0.00 钢铁 -1.17 -0.01 社会服务 -1.02 -0.01 轻工制造 1.46 -0.01 纺织服饰 -1.33 -0.01 煤炭 -3.58 -0.01 有色金属 -18.00 -0.02 非银金融 -13.84 -0.02 房地产 0.84 -0.02 建筑材料 -1.99 -